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绝密机构内参强推 13股可逢低吸纳名单

发布时间:2014-3-17 8:38:00 来源:eastmoney 浏览:次 function ContentSize(size) {document.getElementById('MyContent').style.fontSize=size+'px';} 【字体:
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  上海家化:经营目标超预期,2014有望重塑增长

  类别:公司研究机构:东莞证券有限责任公司研究员:杨柳波日期:2014-03-14

  收入增长不及预期,利润符合预期。公司2013年实现营收44.69亿,同比增长11.74%,归属净利润8亿,同比增长28.76%,扣除非经常性损益后同比增长39.97%,其中四季度同比增长29.2%。公司对委托加工业务的会计处理做了调整,按原口径2013年营收为49.81亿元,同比增长10.59%,其中四季度营收9.69亿,同比基本持平,较三季度5.32%的增速进一步放缓。管理层2014年主要经营目标为:收入增长不低于15%,归属净利润增长保持两位数。综合来看,公司2013年及2013年Q4营收增长不及预期,但利润基本符合预期,2014年经营目标也较为积极。

  差错更正显示新管理层严谨性,对利润影响不大,导致否定意见内控审计报告的事项已被整改。报告期内管理层对前期会计处理不当之处做了更正并作追溯调整,主要是:1)与代工厂的委托加工业务的会计处理问题;2)销售返利和应付运费的计提的跨期结算问题;3)应付营销费分类问题;4)预计一年内出售的可供出售金融资产分类问题。上述事项对营收和毛利率有较大影响,但对净利润和资产负债表的影响比较有限,数据显示,追溯调整累计影响2012年和2011年归属净利润分别为:680万和-1630万,占当年归属净利润总额比例约为1.3%和-5%,整体影响不大。公司由于上述交易和事项的内部控制缺陷,被普华永道出具否定意见的内部控制审计报告,但公司在内控评价报告中已经识别上述问题并做了整改,对相关的会计差错也做了更正和追溯调整,因此并未影响2013年审计报告的结论,负面影响很大程度已经被消除。

  佰草集高夫增长放缓,六神稳健,新品大幅低于预期。公司总营收增长11.74%,综合毛利率达到62.96%,同比上升1.21个百分点,总毛利增长14%。其中,化妆品营收增长9.18%,占比58.55%,毛利率85.4%,上升0.42个百分点,毛利增长9.72%,占比52.23%;个人护理用品营收增长13.5%,占比58.55%,毛利率48.41%,上升2.4个百分点,毛利增长19.43%,占比45.71%;家居护理用品营收增长24.51%,占比1.63%,毛利率65.06%,上升0.24个百分点,毛利增长25%,占比1.71%;其他收入增长3.7%,占比1.55%,毛利率68.54%,毛利占比1.71%。综合来看,以佰草集、高夫为主的化妆品毛利率高位攀升,但收入增长放缓明显;以六神为主的个人护理用品保持稳健较快增速,毛利率明显提升,表现好于预期;而下半年推出的恒妍、茶颜、启初等新品牌则大幅低于预期,天猫商城等平台的成交情况也印证了这一点。

  营销类费用增长停滞,制约收入增长。销售费用率32.3%,下降2.35个百分点,绝对值仅增长4.24%,低于收入增速,且主要是期权费用和工资增长,营销类费用还略有下降;管理费用率12.85%,上升0.23个百分点,增长13.84%,高于收入增速,主要是期权费用大增;财务费用率-0.51%,下降0.07个百分点;公司综合期间费用率44.64%,下降2.2个百分点。综合来看,公司销售费用的低增长对利润增长贡献很大,营销类费用的低增长与营业收入增速的逐季大幅放缓相对应,也制约营收进一步增长,销售人员工资的增长则反映了公司面临较大的销售人员流失的压力。

  2014年营销投入提升,有望重塑增长。综合来看,新管理层在下半年就位以后,精力主要集中于解决公司内部控制的前期会计差错问题,对营收的投入明显不足,导致佰草集增速放缓和新品牌表现不及预期。2014年以来,我们注意到公司加大了营销投入,赞助了央视“中国好歌曲”等热门综艺,以佰草集为突破口,以求遏制其增速放缓趋势。管理层2014年15%以上的收入增长目标也显示了公司重塑增长,扭转2013年下半年颓势的决心。因此,我们认为在经历2013年动荡和调整之后,在新管理层增长欲望的驱动下,营收投入有望大幅提升,对公司预期有望逐渐改善,从行业大环境来看,公司仍处于一个年均增长10%左右的成长性行业中,公司市场份额仍低于5%,佰草集、高夫、六神等品牌认知度和接受度也呈逐年上升趋势,公司仍是日化行业最值得期待的中国企业。

  维持谨慎推荐评级。我们预计公司2014-2016年的EPS为1.35元、1.64元和1.99元,同比分别增长13.36%,21.57%和21.07%,对应25.36倍,20.86倍和17.23倍PE,考虑到管理层增长欲望强烈,市场空间巨大,营收增速可能超预期,维持谨慎推荐评级。

  士兰微:景气周期上升,业绩低点已过

  类别:公司研究机构:国信证券股份有限公司研究员:蒋伟凯,陈桂元,潘逸日期:2014-03-14

  投资要点:

  公司概况。公司产品涵盖了集成电路芯片设计、分立器芯片制造、LED芯片、功率器件产品和功率模块。公司坚持走“设计制造一体化”道路,从集成电路芯片设计业务开始,逐步成立了芯片制造平台,产业链延伸至功率器件和功率模块的封装领域,建立了较为成熟的IDM经营模式。

  行业景气周期上升之中。从北美和日本半导体企业设备订单出货比的情况看,2012年12月份起基本在荣枯线上,显示半导体行业的经营环境转好。随着半导体行业的逐渐复苏,行业内企业的毛利率处于回升通道,半导体行业景气周期处于上升之中。

  进口替代空间大。2012年中国半导体市场份额占全球市场的比例54.1%,但是国内行业规模仅占国内市场规模的36%。与国外先进企业相比,我国的半导体企业无论是收入规模还是还是技术、设备要求都不能满足行业发展的需求,进口替代的空间大。受到国内市场消费电子产品整机的市场需求高涨的影响,行业发展前景向好。

  集成电路稳定增长。随着公司加大智能终端转换器、LED照明驱动和电机功率模块等投入,成长能力增强,逐渐成为未来集成电路业务成长的核心动力,集成电路业务收入将出现稳定增长态势。

  公司毛利率将提升。随着成都基地的逐渐建设,功率模块、功率器件成品以及LED的产能扩大。随着产能利用率的提升,单位产品成本将下降,产品毛利率出现上升趋势。卡乐品牌作为在LED封装领域的高端品牌已逐步被国内外众多品牌客户所认可,未来订单大幅上升可预期。

  估值和投资建议。预计公司2013-2015年实现营业收入16.67、18.88和21.09亿元,实现归母净利润1.03、1.51和1.98亿元。预计2013-2015年实现每股收益0.11元、0.16元和0.21元,对应的市盈率分别是66.2x、45.1x、34.2x。首次给予“增持”评级。

  证券时报网

(责任编辑:DF105)


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