肖钢收紧券商私募合作 严防阳光私募代券操作

中证协《通知》主要从私募准入门槛、券商与私募防火墙设置、监管层监控等3个维度切入，券商表示将“小心为上”

你注意到没有，中证协最近发了个资管通知，全面收紧了券商与私募合作业务，而在郭树清时代，这项业务是被当作创新加以鼓励的。一名上市券商资管高层上周致电理财周报记者说。

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监管趋紧

上述资管高层所指的通知，即是6月7日中证协下发的《关于规范证券公司聘用第三方机构为集合资产管理计划提供投资决策相关专业服务的通知》。该文件针对的是券商资管中阳光私募型的小集合产品，旨在加强此类产品的管理。

《通知》中的重点，主要从阳光私募的准入门槛、券商与私募的防火墙设置、监管层监控等3个维度切入。

例如准入门槛，要求券商在选择阳光私募时，对方需要证券投资资格；防火墙的建立，券商资管需要对阳光私募的资质、信用、投资能力、风控水平出具审查意见，阳光私募不得代券商实施投资决策和委托交易。

顶层设计上，中证协要求券商需要把此类产品报备市场监测中心，备案内容包括阳光私募的资格、双方协议、审查意见、防范利益冲突机制的情况说明等。

一名券商资管人士向记者表示，当初发行产品时，券商就非常在意监管层的态度，一是这类产品创新性，二是产品其实在与银监会、证监会等多个监管机构打擦边球。“现在文件出来，看来是要加强管理了。”

实际上，这股监管之风早在今年年初就出现苗头。2月底，中证协成立市场监测中心，该机构主要任务为监测券商资管计划、直投基金、私募产品。内设综合部、市场管理部、产品备案与审查部、私募业务检查部、业务发展部、统计监测部等六个部门。

前述券商资管人士坦言，去年资管业务的抢眼表现让监管层今年格外注意，正在进行的现场检查里，重点就是券商资管，包括通道业务、创新类产品，都是检查的重点。

3月15日，中证协发布《证券公司私募产品备案管理办法》。据记者了解，这只是监管层专门梳理资管行业文件中的一个，当时监管层就表示，6月会向券商下发加强资管业务的通知。

因此，此次中证协的文件也可看作是3月政策的延续。

“去年创新产品主要有现金宝、短期理财、阳光私募三类。6月底现场检查将结束，说不定还会根据检查中出现的情况，颁新文件出来”，前述资管人士告诉记者。

产品推出“小心为上”

据不完全统计，目前券商与阳光私募发行的产品包括国泰君安的君享重阳、君享展博一号、招商证券的汇金重阳系列、东源嘉盈系列、国信证券的鸿道对冲1号、广发证券的昭时系列、光大证券的原君投资系列等等。

当初与私募合作产品大行其道时，各家券商打出的旗号是“强强联手”，即阳光私募发挥主动管理的优势，券商则利用营业部渠道的经纪优势为其扩大发行规模。

从这些阳光私募的名单看，重阳投资在业界实力与地位首屈一指，北京鸿道是由前华夏基金明星基金经理孙建冬掌舵，昭时、展博、原君等私募虽成立时间较短，但业绩也在逐年提升。

截至6月20日，上述几款券商的阳光私募产品，国泰君安的两只产品收益最高。君享重阳、君享展博一号的回报率达到9.3%和15.3%，光大证券的原君投资1号出现1.3%的亏损，国信证券的鸿道对冲1号、招商证券的汇金重阳系列收益率将近4%。

“这些券商在权益类的投资能力并不强，因此才会找私募做业绩打品牌，但这不是长久之计。当然，也会有私募主动找上门希望双方合作”，前述资管人士告诉记者。

多名券商人士在接受采访时也表示，监管层文件下发后，他们正在完善私募产品的管理，对于未来是否会继续推出此类产品，大家都表示“小心为上”。

除做业绩品牌外，招商证券还担任汇金重阳系列的托管人，这被业界视作重大突破。所谓托管，是指为私募提供开户、净值计算、投资监控、制作托管报告等综合金融服务。综合治理时期，名誉扫地的券商被剥夺了这项权利，虽然法规上依然可以担当托管方，但实际操作中，这项业务都由银行担任。

一名非银行金融分析师告诉记者，券商重拾托管意义重大，通过结算产品可以了解其资产配置的动向，未来能针对性地为其量产打造增值服务。“托管费是小事，但从托管延伸出的业务链条是块大蛋糕。”

私募产品前路艰难

券商与私募合作的利益链中，一些私募是主动找券商合作，其出发点主要是扩大资金规模、突破“对冲”限制。

去年8月底，重阳投资的董事长裘国根在公开场合表示，私募基金在5年中得到了迅速的发展，但同时“遇到的困难和挑战和其成绩一样突出”。

首当其冲的，就是资金规模的问题。

据了解，目前阳光私募的渠道主要是借助信托公司，由于政策给予信托的入市规模有限，一直以来该问题都困扰着阳光私募。去年8月，裘国根就明确表示希望和券商集合理财合作，坦言与信托的合作“既制约了充分发展，也影响了部分高净值客户通过私募入市的步伐”，希望能与券商资管发行计划，“吸引更多长期资金入市”。

同时，被限制的信托公司证券账户，一年成本费可高达数百万元，反观有资管业务的券商均可设立集合计划，账户供给量源源不断。

其次，是对冲工具限制。相关法规规定，信托公司参与股期交易时，套保幅度不能超过20%，一定程度上造成私募的市场风险被放大。而资管新政推出后，券商小集合产品的投资范围和工具明显被大大拓宽，吸引阳光私募的目光。

于是，目前券商与阳光私募的小集合产品几乎多以对冲分级形式运作。

不过，阳光私募与券商的合作难逃利益输送之嫌。前述资管人士告诉记者，私募以前被信托“压榨”，现在找券商合作，分成费用会大大提升。

前述分析师也表示，阳光私募的前路艰难，券商营业部的客户渗透能力有限，而且私募受到银监会、证监会双重监管，“其实私募是更想回归证券监管体系，但监管权不是说放就放”。