私募看市机构热情犹存 结构行情可期

上海重阳投资管理有限公司

合伙人、投资经理 陈心

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上海朱雀投资发展中心(有限合伙)

高级合伙人 王欢

本周市场走势惊心动魄。A股面临的大环境发生了哪些变化?下半年投资机会在哪里?受访私募认为，专业投资者对市场仍有热情。机构比拼的是对上市公司研究的前瞻性。

近几个月可能会有跌出来的估值修复行情，但指望市场整体有很强的表现并不现实。无论经济增速是7%还是7.5%，对市场影响不大，只要不是降得太快就行。以目前的估值水平，我们不会买创业板股票。

中报是试金石

中国证券报：本周二市场出现绝地反击，是否预示股指已经见底?

王欢：本周初的快速下跌是过分恐慌所致。我们无法精确判断点位，但经济寻底的曲折性在预期之中，大的利空已经释放，市场处在底部区域。在经济转型路上，市场走势复杂，转型节奏快慢难以知晓，只能是边走边看。

中国证券报：创业板行情波动大，在目前点位，如何看待创业板的投资价值?

王欢：本周三创业板涨了5.51%，确实称得上疯狂。创业板保持强势从大的逻辑上说存在合理性，但我们必须看到在局部确实有泡沫。合理的一面是，创业板、中小板中的很多公司代表着经济转型方向，创业板指数是受TMT、环保等大市值公司带动，确实有不少公司基本面好、保持了较高业绩增速，给予估值溢价是在情理之中的;不合理的一面是，好行业不代表所有公司都能成功，某些公司的估值确实存在较多泡沫。

不过也要看到，即便是美国这样成熟的资本市场，也存在很多上百倍市盈率的公司，并不是说成熟市场就不发烧、就没有泡沫。现在买创业板股票的投资者，实际是博弹性、买概率，需要承受较高风险。

中国证券报：目前市场与年初相比发生了怎样的变化，下半年的投资策略是什么?

王欢：目前与年初的情况有较大不同。当时处在经济见底回升的预期环境下，同时货币政策比2012年宽松;现在经济二次寻底，流动性也有收紧趋势。

在经济转型期，虽然大的目标和方向是明确的，但是经济在二次探底，所以重点不在于判断指数走向，而在于自下而上找到好公司。

中国证券报：投资者最为担心的资金面紧张出现缓解迹象，接下来能够影响股市的因素是什么?

王欢：最近资金的抽紧体现了政府在转型期对货币政策总的看法和作为，要促进经济转型，收紧流动性，短期来说是冲击，中长期来看则增加了乐观因素。

市场分析框架包括四个方面，基本面、政策、资金和估值。其中估值与资金相关。预计下半年资金成本会系统性抬升。股市作为经济的映射，接下来值得关注的因素是两个：中报的业绩增长是否能兑现?具体包括结合宏观面的全市场的增长，以及一些有高增长预期的行业和公司的业绩的实现;改革进入关键节点，如果出现突破，市场将会有好表现。

中国证券报：下半年如何把握市场投资机会?

王欢：经济转型期，传统经济指标存在失真问题，对宏观经济走势的看法，一是参考指标，二是多去调研，了解公司的真实感受，不能将宏观与微观割裂。

当前的市场就好比“小马过河”，不同的人有不同的看法。散户对市场很冷淡，但专业投资者仍有热情，市场分化很明显。不仅是主板和创业板、在创业板内，甚至一个行业板块内，分化非常明显。大的逻辑上我们还是愿意去投资有稳定增长或转型受益的行业和公司。机构比拼的是对公司研究的前瞻性。同时，持股心态也相当重要。

创业板股票整体偏贵

中国证券报：这一波由“钱荒”引发的市场剧烈调整，余震对市场会有哪些可能的影响?

陈心：“钱荒”会在7月中旬得到缓解。事情虽然过去，但是紧的状态未改变。实际利率会从底部有所抬升，下半年不能指望资金面宽松。银行在去杠杆过程中，实体经济会受到资金面供给影响。近几个月可能会有跌出来的估值修复行情，但指望市场整体有很强的表现并不现实。

中国证券报：最近市场走势波动大，如何看待创业板的投资机会?

陈心：以目前的估值水平，我们不会买创业板股票。从市场行为来看，当炒作一些小股票时，往往是在对经济大环境没有信心的时候。现在创业板的上涨是市场一部分投资者的选择。在我们看来，创业板股票整体很贵，个别品种是非常优秀的公司，但要仔细选择。我们一直对创业板公司认真研究，但是目前看创业板总体风险大于收益。

中国证券报：4月至5月，业内普遍认为上证综指下行空间不大，是因为银行和地产股是大盘的稳定器，现在怎么看这个问题?

陈心：市场猛烈下跌是因为发生了超预期的事情，市场对流动性趋紧的预期不足造成了当前局面。中短期(1年至3年)看，银行股的潜在问题比较大;中长期看，银行业是有吸引力的，而地产正好反过来，短期问题不大，但中长期增速会降下来。

中国证券报：下半年宏观经济如果二次探底会对股市带来怎样的影响?

陈心：经济增速往下走是大概率事件，关键是快慢的问题。两三年后，经济增速达到6%应该比较正常。现在经济还在二次探底过程中。不过，无论经济增长是7%还是7.5%，都对市场影响不大，因为市场已经有所预期，只要不是降得太快就好。

中国证券报：下半年的投资策略是什么?

陈心：我们对市场的判断，从去年底到现在，并未因为这次“钱荒”导致市场大跌而发生改变。市场没有大的系统性投资机会，总体上持谨慎乐观态度。一方面，A股整体增长乏力，盈利层面的主要看点是经济转型背景下，优势企业和弱势企业间盈利能力的分化;另一方面，利率高企和ROE(净资产收益率)下行的背离难以长期持续，市场利率和存准率均有下行空间，但短期内下行幅度有限。

中国证券报：看好哪些行业?

陈心：与内需直接相关的行业。经济转型背景下，行业景气度是一方面，但如果是非热门的传统行业，公司在行业中的竞争力同样重要。尤其是在下半年市场流动性紧过上半年时，合理的安全边际以及对行业和公司的真实价值的再确认就很重要。

专业投资者仍有热情，市场分化很明显。从大的逻辑上看，我们还是愿意去投资有稳定增长或转型受益的行业和公司。机构比拼的是对公司研究的前瞻性。同时，持股心态也相当重要。