对冲基金内幕交易第一案判决 SAC当家如何脱罪

7月28日，周日。号称“金融世界最令人期待肥皂剧”的SAC Capital 内幕交易案，上周终于播出“结局篇”。结局篇第一幕，是一份长41页的起诉书，控方形容SAC涉及的内幕交易活动，非但坚实且无孔不入，以规模而论，在对冲基金业更属史无前例。

“结局篇”开场白已杀气腾腾，任谁看了，都会对大结局加倍地引颈以待。然而， 结局篇演至最终回，遭刑事起诉的是SAC 这家公司，其创办人科恩只被控以监管员工不力等民事罪名。科恩富甲一方，钱可以解决的问题便不是问题，民事控罪若能以支付和解费摆平，对大鳄算什么惩罚?

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Elan内幕交易

SAC这个“宝号”，由创办者科恩姓名(Steven A. Cohen)中第一个英文字母组成。起诉书先后73次提及“SAC 拥有人”，但毫不含糊、清清楚楚地把科恩(Cohen)姓氏串出，却连一次也没有。

然而，结局不是味儿，不等于耗时十年、费尽监管╱执法机关人力物力的内幕交易调查，没有一谈价值。相反，SAC这些年来跟联邦机构多番斗法，值得投资者细味之处数不在少。

对老毕来说，控方针对SAC提出的内幕交易事例，最具启发性的一宗，发生于2008年。此一涉及美国药厂Elan的内幕交易，对不知就里胡乱炒作公司业绩，或其他足以影响股价事件的散户，犹如当头棒喝。

从资料可见，SAC在征询过Elan医生吉尔曼的意见后，于2008年上半年大手买入Elan股份，一度持有多达1050万股。同年6月17日，吉尔曼宣布一种老人痴呆新药第二阶段测试的初步结果，市场认为此药前景秀丽，投资者争相吸纳，Elan股价应声涨逾一成。

散户短炒一转尝过甜头，如心满意足饱食远扬，也就罢了;若不自量力，意图于Elan发表测试结果详情前“乘胜追击”，梅开二度不成之余，替知情人士接火棒、当了傻瓜亦懵然不知。

2008年7月29日，吉尔曼公布新药测试详细报告，事前跟此人频密接触的SAC基金经理马汤马(Matthew Martoma)，早已“洞悉天机”，于7月21至25日，分五个交易日沽清手上过千万股Elan，套现逾5亿美元。马汤马并不满足于高位清仓，掌握内幕资讯的他，索性来个连消带打，反手沽空。结果如何，从图中测试详情公布后Elan的股价走势，答案不问可知。

根据案情披露，Elan“先多后空”的买卖过程，马汤马一五一十汇报科恩，联邦机构最终放弃向后者提出刑事起诉，是罪证不足抑或其他原因所致，得由法律专家回答。然而，自科恩于1992年创立SAC以来，这家对冲基金年均回报高达30%，其3╱50的征费模式(除每年3%资产管理费外，投资利润50%归SAC所有)，更加“贵”绝全行。

谁享有Black Edge?

在内幕交易起诉书中，Edge( 优势)一字， 合共出现过14次。科恩的客户心甘情愿按3/50 的规矩付费，SAC总有一众对手无法比拟的“优势”;问题是，控方所指的优势，从何而来?按照监管机构的说法，SAC交易员/基金经理通过独一无二的手法，意图获得其他市场参与者难得一窥的资讯;简而言之，就是透过违规途径取得的内幕消息，并以之进行交易获利。

行内人在“优势”上添加“黑色”，意指SAC通过不断挑战法律底线， 寻求“黑色优势”(Black Edge)。科恩在华尔街的绰号，正是Edge!然而，他对这个褒贬难分的称号异常敏感，倘若有人敢在他面前提及Black Edge，科恩更会怒形于色，瞬间变脸。

常言道，哪壶不开提哪壶，从科恩对Edge遑论Black Edge反应之强烈，足见他跟监管当局斗法十年，纵然神通广大逃过牢狱之灾，抚心自问，焉能无愧?

SAC的运作模式，在压力非其他行业可比的金融圈，竞争性恐怕亦无出其右。在科恩治下，SAC三百余名交易员，谁的交易户口获利最多，谁便能获“老板”分配最多资金。有人便这样形容：替科恩打工，跑第一的奖品是法拉利一部;跑第二获赠餐具一套;跑第三吗?不好意思，阁下明天不用上班了。

非但如此，科恩的个人投资户口，无时无刻都在“追踪”旗下交易员的激烈拼搏，刻意于SAC内部制造“零和气氛”。处身于这种恍如丁春秋门下“星宿派”的环境，同门之间无所不用其极，斗个你死我活，何足怪哉?

Alpha难求，对冲基金要脱颖而出，除铤而走险以身试法，莫非真的别无他途?

近年越来越多退休金、校产基金把资金投入包括对冲基金在内的另类投资，这些机构投资者在争取跑赢大市之余，必须明白的是，今时今日仍然享有Edge的对冲基金，优势到底来自哪里。