王智宏私募阳光化的雄关漫道

中国期货市场近几年得到了快速的发展，无论是服务实体经济，还是管理资本市场风险，期货市场功能正得到有效的发挥，客户主体结构得到优化，机构投资者将成为期货市场发展的重要方向。为此，上海市期货同业公会、上海市银行同业公会、上海市证券同业公会、上海市保险同业公会、上海市基金同业公会、上海上市公司协会六家上海金融公会定于2013年11月20日在上海国际会议中心联合举办“第四届期货机构投资者年会”。和讯期货受邀参与此次会议。

白石资产管理有限公司总经理王智宏作了题为“私募阳光化的雄关漫道”的演讲。

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王智宏：各位领导，期货业各位朋友下午好，站这里非常忐忑，其实十年前，可能在介绍里面也有，就是在我们这个机构投资者年会之前，上海国际孙谈，当时我们也是每年做的一件事情，今天开始在这里探讨，机构投资，如何在今天的发展中的贡献。

这个题目虽然是我带来的，但是这个首先感谢大会，感谢我们的海通期货，这个题目是主办方给我的，那天也是在电话里面说，好，我说这个事情我们来定。但拿到这个题目以后，发现这个题目非常的感性，不知道怎么来表达和展开。

我们试着，试着大体分了四个题目。

一个看看私募阳光化演变。第二点私募发展的困境与机遇。第三点私募阳光化的发展方向，第四个私募阳光化的未来展望。

今天大会接近尾声很多的数据大家都很清楚，我们简单的梳理一下，第一个给一下海外私募发展的历程和背景，在上世纪两战斗结束后40年代开始，海外的私募发展，我们取决于标的蓝本是美国。那个时候，大家都知道，在1940年推出了期货私募法，或者是私募基金法，从那个时候开始进入到行业的起点，其实那个时候标志着行业发展的元年，也就是全球范围内私募发展的元年。在成长期，70、80年代的那个当中，涌现了黑石、凯雷等等优秀的公司。在90年代，上世纪末的时候，08年金融危机之前的那二十年，我们看到了进入了爆炸期，那个时候出现了非常优秀的公司，包括我们经常在座的各位所说的，量化的鼻祖等等，那个时候的数量也是由250亿美金一直到了后来有40倍的发展，到了一万亿，到今天为止。最近的数据已经不太新鲜，接近2万亿，有了八十倍的发展。这也是我们最先期的发达国家私募产业的演变，从时间的维度来看，它们是这样一个数量级的发展，再从范围来看，大部分都是芝加哥，包括华尔街出身的，现在已经把投资的边界已经全部打破，成为全球化。因为十年前，我们带着猎奇和探索的眼光去的时候，那个时候就在2000年初期的时候，其实我们那会在时代广场，第五大道这边，包括胡同里面，都是各种各样的基金公司，包括我们所说的单纯做产品标的公司。

简单看看国内的，刚刚王波总包括以上的嘉宾也列举了非常详细。差不的，我们的历史，上面有20年，伴随着中国资本市场发展和证券市场发展的历史。之前也跟大家回顾了什么原因，现在从09年开始，整个市场进入到一个就是来自于追求内在价值的阶段，而我认为这个市场游戏才算是一个本元的开始。但是当然这里面也是奠定在头十五年的发展，作为一个比较强的历史阶段，任何一个历史阶段，包括混沌期、疯狂时期，战略发展初期的时候，一定会出现暴利暴利和特征非常明显的事件出现。从个人来讲，业务机构有民间清算公司成为一个非常抢眼的公司。整个发展阶段在初期就是新奇特，但现在为止这个故事不是这样书写了，各位都来自于不同的领域和不同的类目，可能在各自的领域都会体现到，但我们知道，现在的故事是什么?你做多好的功课，你的成绩就多好。

后面的东西有一些数值的东西，我这里就不展开了。基本的结论是，我们证券的私募，国内的私募，现在还是规模非常小的，总的来说，差不多2000多一点点，然后分布也是比较集中，主要是在几个发达城市。

我们看看国内期货的历史。

在我们看来2013年，应该是中国期货私募的一个元年，因为大家都知道，2012年9月1日，国家给期货公司，盼望已久的几大业务，一个是牵头子公司，一个是投资咨询，还有一个资管业务，之前是一个预热，今年这个序幕慢慢拉开，大家都是耳熟能详的，有各种各样的产品，而且我记得非常清楚，我们当时开这个会的时候，最开始的时候，只有期货的人参与，我今天上午在主会场看到，已经这个界限在打破，左边是证券的，右边是信托的，再前面是银行的，后面还有其他的融资机构。现在看来，中国虽然现在我们是分业经营，但是中国的市场和子市场的栅栏在慢慢打开。

这个维度就是我们期货私募这块，我们可以看到，虽然是来的比较晚，但是它的发展的步伐和开局，整体上挺令人欣慰的。这里面我们试想的，因为给我的题目是特别感性，我都不知道，让我讲中国的期货私募的雄关漫道，是什么?我们从数量上做了一个分布。左边是一个时间轴，从市盈率开始是全球的发展趋势，现在已经进入到2万亿以上得高量级，进入到全球私募化的处于高位级，我们国内是在2000年前开始，但是我们认为，虽然股票市场的标的，仅限于中国的期货私募，但我们认为，在未来一段时间内，一个是我们预计未来三到五年内，中国的商品交易为标的的私募有可能就是出现井喷，因为它的原因在于什么?在于中国实体经济所面临的问题。总量足够大，质量是有缺陷的，然后又在于，向全球放缓的周期里面，某种程度上可能急需要二级市场来为一级市场，为这个缺陷做一个补充或者是风险管理。

我们认为再从较长的时间周期来看，股票和期货不管是什么样的标的，最终要走向融合，就是殊途同归到混业经营的点上。

接下来我们所面临的现实问题。

做期货的人唯一保持着普遍的乐观，我不想说很酸腐的话，但我们认为要打破的未来。第一个我们现在所基准的客户，客户资源有错配和失衡的现象。因为白石这几年，包括我们白石之前做私募基金的时候，探索这个行业发展的源头的时候，也碰到很多。原来其实都是单方面的，我们其实没有对于客户有任何的选择的权利，但我们现在发现，资金有的钱不一定是非常聪明的，所以我们在努力的，我们管理方和资金方，在一个价值框架下进行合作，如果谁出了价值方向，其实还是说建议配置到其他的市场去。

第二点，就是我们目前的渠道管理比较失衡。刚刚我看王波总讲到了信托在期货的管理产品的通道应用当中，他谈了很多心得。其中一个从他的信息端口，我刚刚听了一下，感受得到，他得出的感受就是日内交易是期货交易非常可靠的，而且贡献率很高的，其实跟我们实践中不尽相同，原因就是这个渠道的配置失衡。因为信托目前公开的有照的牌照里面，只能做一些二八交易的，来配置股指金融方面的产品，单纯的交易很难配置进去。

第三点，就是跟在座的管理企业的，和我们每人都息息相关的，就是人才的问题。这点我就不再展开。P，我们市场是三个P，第一个P就是我们刚刚所说的价格，是第一个P。第二个P就是我们的产品，第三个P就是我们在座每个人。

第四点，就是不同市场存在着壁垒。这点我们知道，现在我们基本上所说的中国的资本市场，或者是资本市场一共是八个子市场，他们之间，其实是在发达国家或者是现代金融已经建设的非常完备的体系当中，他们之间这种障碍已经都拆开了，而且他们进行了资源共享、信息共享，工具共享、策略共享。市场的壁垒这个角度也有待打开。

再就就是投资工具，第一个从工具来看，大家最先想到的就是量化，因为我们也在搞量化，搞量化真正非常有挑战，当然这里也存在着，一些分析方法的创新，包括整体源头模式的创新，包括还有其他的，冷兵器和硬机房。

再有就是行业自律的生态，刚刚王波总说自己公司广告之前谈了一下同业竞争的问题，其实我们在座一样，也是这个行业里面的一员，也这样一步步过来，其实行业的自律情况，可能我们看到，可能不是我们所在的机构方面，或者是证券行业，其实是整个金融业，或者是金融服务业整个存在着的行业自律问题。其实这个问题也有跟人的本性使然，但我们解决问题的时候，不是花钱来解决问题，而是先指责别人，这也是一个行业的特点。行业自律我就不展开了。

再有就是行业缺少领军企业，任何一个行业的发展，当然行业会造就伟大的公司，反过来优秀的公司一定能够助推这个公司的行业发展，其实在白石的资产，企业管理，包括整个管控样板上，我们查了很多资料，包括我们最开始做商业计划书的时候，也查了很多海内外的东西，后来发现特别缺乏让我们感受到我们可以用得比较完整用的样板。我们行业中还缺少领军的企业。

第七点行业制度的缺失和不到位。我们不是说碰到一起就是谈行业监管如何如何，现在虽然我认为，作为我们这代期货爱好者也好，或者是期货从业人员也好，来做这个事情，已经迎来了春天当中的春天，我记得十年前，和二十年前，我们梦寐以求的事情，慢慢都展开了，所以我们行业中还是充满着阳光，但是行业本身来看，还是缺少制度上的推进。

第八点，行业的运作模式缺失。其实，这里面，不是我们行业本身的问题，刚才朱总也谈到了，之前他做了很多私募，包括现在有很多策略，其实这里面有一个相辅相成的问题，也就是说巧妇难为无米之炊。使整个配置宽度足够的时候，你的运作模式才可以施展开，你有智慧但没有智慧标的和所实施的通道也是有限的。再有，中国的私募，国际化的程度，是非常有限的，因为大家都知道，中国最大的故事就是中国资本出海的故事，而且我们在中国资本市场，能够感受得到，就是说我们每次的金融创新都要企业机构来，但我们反过来，参加海外的各种年会，各种论坛，我们只有参会的资格，没有跟大家分享和借鉴经验的资格，我们目前所存在的基金的十大困境就是这些。

下面我们谈谈我们所面临的机遇。这也是我们从业者来讲，最幸福的点，政策的机遇，刚刚谈到的政策，我们梦寐以求很多的政策，以前是你在月光下做的事情现在可以做。以前找了很多人做的管理，大大小小的，参差不齐的各种各样的，你都现在可以有选择，这些都是政策推出的。第二个是资源结果，第三个是高度行业发展面临的机遇。再有就是期货要素市场发展。再有就是说历史发展的机遇，这个周期就是我们所说的，经常讲的势，趋势的势，这个势是谁也挡不住的。

政策机遇里面，我们展开一点点，给了两个政策机遇，一个是国家的整体政策，我就不展开了，包括刚刚结束的十八届三中全会的政策，这里面最大的政策在于某种程度上来讲，金融在未来中国GDP的贡献率，肯定是贡献率非常高，如果我们传统的讲中国的经济增长有三驾马车的话，大家都知道，投资消费和进出口，如果再有一驾马车的话是中国金融业为中国未来GDP的贡献。再有就是行业政策。

政策的机遇层面上，我们知道，我们去年，其实，应该说我们数了一下，这是中国共和国历史上在金融方面的政策给予政策密度属于最大的，我们知道我们的期货，基金、证券、银行、保险都给了政策，这些方面的政策密度非常大。这里我就不赘述。

再有就是资源优势。做行业分析我们现在因为中国的行业发展还是比较短的，我们只查到了这些基本的数据，而在这里面，可以看到，为什么说2013年是中国私募期货阳光化的元年?刚刚开始，之前的统计都不入篮子，包括之前我们海通期货资管的老总，在列举的时候，都看不到那里面有期货私募的身影。

这张饼状图是目前资管，差不多是五大资管的比例，我们可以看到，最细小的那份蛋糕起片是私募，这2200亿私募中，期货私募占了20%。我们可以看到资源优势在于什么?因为之前，我们一家基金公司在行业内有非常优秀的一家私募公司，老总到我们办公室聊天的时候，我问了一下，他们现在有多少私募在发。他就说了一下总量，然后又说了一下产品数量。我大体问了一下，到底有多少盈亏比例。大体上，因为没有特别详尽的数字，在信息不对称的方面，大体的表述了一下差不多15%左右。88%到100%之间是1毛到。还有20%左右是在100%到110%之间，110%到1.5毛，盈利在1.5毛上下的有30%多，还有剩15%左右是在20、30%上下。至少我们能够感受到，今年虽然是期货的元年，至少它的开篇是比较好的，不是说五十步笑百步，单跟自己比的时候，至少证明在这个门类上可以做财富管理的。它可以使你有形资产和无形资产做保值增值的，同时这里横向来看，我们看看证券类的，看一下保险类，看一下固定收益类的，至少它某种程度上有一定的优势。

从这个资源来看，我们大家都知道，资本的力量是逐利的，而且资本的嗅觉比任何人都敏感，今天我们来追逐期货私募的资本，在同比之下是因为开篇比较好，所以说未来的资金就会更多一些。我们从业人员在苦苦等待二十年后，可能会有一次井喷的。

再看，这里面就不讲了金融发展，高度发展所带来的机遇。这里面在于什么?其实我们千万不要弄错一个概念，不是我们私募也好包括公募也好，我们产品类的有多强大，而在于我们的土壤肥沃了，我们的生态有益于生长。是这样的环境。所以我们认为再有一点是金融市场高发展所带来的机遇。再有就是期货这个要素市场所发展带来的机遇，这里面我再吹吹我们期货市场，在八大子市场当中，应该说发展是最快的。还有数量性的发展，质量性的发展，结构性的发展，作为子市场当中的发展，应该是最迅猛的一行。虽然是时间很短，第一个大家都知道，业务创新比较提到了，再有品种的上市，这个不单纯是一个数量级的，而且它是在于一个要素型的市场，已经逐渐完整完成了一个产业链的建立健全，同时来对应，对应你服务于实体经济的立体化服务，这点的结构化发展是非常难得的。

第三点，就是目前中国的监管包括风控体系应该说在全球范围内，中国的机构风险体系是最严格的。因为大家都知道，因为我们监控中心，对外老总管理的公司，管理水平逐渐增加，还有投资者机构，我这个周末参加了一家公司搞的也是一个大奖赛的奖励，我头一次感觉到在一个大的场面下，搞的就像是中国好声音的场面，而且吃饭还要上游艇上吃饭，至少感觉到期货这个村子里面再来的人都是大手笔的，整个投资有这样的变化，再有就是科技类的行业是非常充分的，再有就是全球化的趋势，而且我们从交割，从物流，包括现金流，几个接轨也在不断的发展。再有就是结构上不断让人们认识到，之前期货认为跟欺骗离的很近，现在又回到了事物的原来，发现期货跟欺骗还是挺远的，最后一个我就不再展开了。

最后一个随着一产和二产的发展，我们进入到三产高度发展的历史阶段，现在我们阶段有点就像是美国40年代和70年代的时间点差不多。也就是在70年前和50年前那个情况差不多。就得进入到一个历史的周期里面，所以，我们现在即有内部环境，同时也有外部环境发展的动力所在。

下面谈第三点，就是未来的发展方向，发展方向，首先谈谈发展路径。

第一个我们认为，大家都很清楚，包括我本人也是，在一个市场中的交易者，由单纯的市场交易现货交易或者期货交易进入到产融双驱的市场当中。当然不包括基金公司，我们在座的期货从业者，在服务实体经济的时候发现，单纯做现货生意的利润率很低，但用二级市场对一级市场进行价格管理，目前是一个非常优秀的模式。作为基金发展业来讲，也是往这个方向发展。再就是由分业往混业，或者走向资源共享，效率更高，资源配置最优的方向发展。再有就是全球过程中，我们可能已经不能单纯地说国内投资，而是全球这样的基本路径。

作为基金业尤其是期货私募，大体分为几个方向，这个我也不一定特别全面。一个是往公募方向发展，今天我跟我同事还讨论，我们经常所说的私募和公募有什么样的区别，有的是说目的和方式来区别的，有的以产业方式来区别的，但是至少它能够在一个阳光下工作，这是最应该施展它的职业功能。再有我们认为，发展私募基金，一个方向是纯金融方向发展，就是玩现金的这类的，另外一个就是再回到陆地来往产业上发展，产业基金，我认为这个是我们白石资产这么多年坚守一条底线，我们一直没走远，一直贴这实体经济在走。当然这个算不算广告我不知道，但至少我们有强大的PPT版面和数据来做广告。

跟大家分享一下，我们这么多年，一直贴着实体经济走，而且我们今年增量最大的其中一个业务支点就是我们投顾业务，投资咨询的业务，我们有央企的有上市公司的，而且我们目前服务一年以上周期的企业，大家要感兴趣，我们可以再分享一下，看一下它的半年报和未来三月份将出的年报，主业亏损，差不多亏了有一亿四千多万，然后我们在二级市场，所谓走产业双驱这块，差不多占不到四个亿。把所有投行研究员评估的眼睛跌破了眼镜，因为它整体的业绩，从行业本身已经改变了历史。开拓产业基金。再有就是抢滩QFII投问，海外资本进入到中国的时候，可能还有一个属地化和本土化的过程，所以我们国内的机构，在这个节点上还算是一个初步之地。再有加强机构合作，混业经营，把我们的优势形成1+1大于2的模式。

给我们一个感性的题目，只能做一些定型的金融表述。再回到未来展望，看看阳光私募的未来发展。

我们还是充满着希望地但是从方向，从路径，包括最终实现的目标，是怎样的秩序，也很难说，因为我们不管怎么说，作为期货市场，已经进入到一个新的征程，一个新的起点，再一个整个大的平台中，最后形成什么我们不太清楚。但我们至少知道，至少有一天，监管不再是目的，重归于保障行业的本源，我想会有那么一天，政策不再是行业主宰，而是为行业发展保驾护航，我想会有那一天，市场事情市场来自主，我想会有那一天，资金方更多的是智慧而不是非一时的冲动和单纯的强势。

我想会有那一天，期货、保险、证券、基金、信托、银行券等资管均衡配置相辅相成，而非座次分明。

我想会有那一天，投顾团队相互合作而非彼此设防，共同完善行业生态，我想会有一天私募基金将有高效管理国有国产，服务于实体经济的产业基金大放异彩。

我想会有一天私募基金不再急功近利而专注于提升投研，整体管控。

我想会有那一天，私募基金以受人之托、忠人之事的使命服务资本。

我想会有那一天，私募基金不辱历史使命，成为资本市场不可或缺的重要组成部分，我想会有那一天，中国私募基金终将成长成人，成为全球金融生产中重要一员。

我想会有一天中国与世界私募基金可以在同一片蓝下玩耍。

我想会有一天，世界主权基金将融入中国私募基金，如同当年投资黑石一样。

我会有一天，中国私募基金为实体经济发展会做出更大的贡献，我想会有那一天，我如此爱你，私募阳光。