海外大学捐赠基金业绩与对冲基金相比毫不逊色

名校捐赠基金的业绩跟对冲基金相比毫不逊色，他们是怎么做到的?

历经数百年的发展，校友捐赠已成为美国大学不可或缺的一种“饮水思源”文化。踏进美丽的校园，鳞次栉比的建筑都有着属于自己的“名字”，而这一个个响亮的名字背后则是动辄上亿美元的校友捐款。

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常春藤盟校接受的捐款少则数十亿，多则数百亿美元，位列全球第一的哈佛捐赠基金资金量一度高达369亿美元。

目前，美国大学捐赠基金占到了高校预算的很大比例，常春藤盟校更是高达25%~45%，哈佛大学每年运作经费有35%来自基金，耶鲁大学捐赠基金对该校年度预算贡献率也高达44%。因此，如何管理好这笔捐赠基金对于常青藤盟校来说意义重大。

捐赠基金谁说了算?

哈佛管理公司运营的哈佛捐赠基金是目前全美资产规模最大的一只大学捐赠基金。在2012财年，哈佛基金管理规模约为304.3亿美元，自1974年成立以来，它一直保持着骄人的业绩。

在1988~2008年的20年间，哈佛捐赠基金获得了14.2%的年均回报率，尤其是在2007财年(2006年7月1日至2007年6月30日)，投资回报率更达到237%，资产管理规模升至350亿美元。

哈佛管理公司现任首席投资官简·曼迪罗女士被投资大师杰克·梅耶(同时也是她的老师)举荐于2008年3月底上任。其上任之初，全球市场正享受着暴风雨来临前最后的宁静。一年过后，金融海啸所到之处市场一片狼藉，就连哈佛也不能幸免。2009年哈佛捐赠基金亏损额高达110亿美元，创下自成立以来的历史纪录。

但这突如其来的打击并未能拖住曼迪罗的脚步，她励精图治、力挽狂澜，使该基金迅速走出金融危机的阴影。

2002年2月起，曼迪罗被马萨诸塞州韦尔斯利学院聘任为捐赠基金的首席投资官。2008年离任时，该大学捐赠基金的规模从10亿美元增长到17亿美元。她因此受到了哈佛大学管理层的青睐。

其实，曼迪罗的投资理念深受另一个业界大腕的影响，那就是耶鲁捐赠基金的掌门人大卫·斯文森。

1980年，27岁的斯文森，怀揣耶鲁大学博士学位，来到了华尔街，并很快赢得了声誉。就在斯文森在华尔街的事业欣欣向荣之时，耶鲁捐赠基金的投资回报率却陷入了低谷。

1970年至1982年，耶鲁捐赠基金年均净收益率仅为6.5% 。1985年，在其导师托宾和当时耶鲁大学教务主任的大力举荐下斯文森放弃薪资优厚的华尔街工作返回母校，在纽黑文这个平静的小城几十年如一日兢兢业业负担起耶鲁的金融理财重任，并兼职于耶鲁大学商学院。

斯文森不强调对债券和现金的投资，在他看来，债券和现金只能带来低于市场平均值的回报。尽管他的一些投资项目本身具有很大的风险，但这些投资组合却恰恰验证了投资组合理论所预料的：组合投资降低了波动性，从而提高收益率。他将原本投在美国国内股票债券上的大约3/4的耶鲁捐赠基金分散到一系列其他投资项目中，包括购买公司控股股权、基金和地产、木材、石油、汽油等硬资产，他还利用了对冲基金这种工具。

独树一帜的投资方法

和普通投资基金相比，捐赠基金有两项特点。首先，它们无需向美国政府缴纳任何税费，因此在制定决策时无需考虑长期和短期资本利得的区别；第二，它们需要具备长期投资的视野，不用像普通投资者那样必须维持一定的流动性。

具备了这样的特点，常春藤盟校的超级捐赠基金的资产配置也逐渐区别于一般投资组合：对美国股票、债券以及现金的配置较低，而对实物投资(不动产、森林资产以及商品)、另类投资(对冲基金、私募股权以及风险投资)的比例极高。以斯文森的投资组合为例，其股票和债券敞口较少，而在森林资产、石油、天然气合伙制、房地产、私募股权、对冲基金以及实物资产上有更多的资产配置。

简单来说，就是遵循长期投资和分散投资的原则。

具体操作起来，股票约占25%、对冲基金23%、并购基金16%，另有28%投资于实物资产，包括木材及物业等。在金融风暴之前，这种投资理念为常春藤盟校带来了良好的收益——2007年耶鲁大学捐赠基金的投资回报率高达28%，跑赢标普500指数同期20.6%的升幅，为7年来最佳。

但是，这种多元化投资配置并非万无一失，由于常春藤捐赠基金秉承长期投资的视野，它所投资的市场往往低效并且缺乏流动性，这在危机爆发时成了致命弱点。

2009年，这些一度带来高额回报的资产由于难以及时出售而导致各高校蒙受了巨大的损失，多年来骄人业绩背后蕴含的高风险彻底爆发。耶鲁2008年下半年损失了约59亿美元，损失幅度高达25%。哈佛大学捐赠基金在2008年收益率为-27.3%，创下了数十年来最大亏损。

另外，捐赠基金重仓的“对冲基金”2008年的表现也直线下降，这直接让捐赠基金规模大幅缩水。

宾夕法尼亚大学是常春藤中没有追随“耶鲁模式”的异类。2008年，宾夕法尼亚大学开始将基金会在已上市股票上的投资比例从53%降到了43%，将约15%投入到美国国债中。高流动性的美国国债成为在此期间保住价值的为数不多的资产之一，也使这所大学避免了2008年的巨额损失。

“亮剑”中国

常春藤也永远在寻求新的“生机”。在哈佛资产管理公司年报中提到，“中国日益强大的影响力不容全球投资者忽视，因此该基金会特别关注中国经济、工业和文化发展中的机遇与风险。哈佛资产管理公司将在中国和亚洲的其他国家及地区投入更多的人力财力进行投资分析，未来哈佛将继续开拓在华投资和影响力。”

截至2013年1月底，在中国证监会公布的QFII名单上，已有六所美国大学基金会上榜，除了2006年和2008年批准入市的耶鲁、斯坦福、哥伦比亚和哈佛外，2011年11月普林斯顿大学基金会榜上有名。去年9月杜克大学亦加入了QFII行列。这些大学基金会获批的累计额度达到6亿美元。

耶鲁大学基金会的年报曾称，中国强劲的市场前景以及监管者的积极管理促使耶鲁决定进入中国A股市场。

有趣的是，这些美国名校的QFII大多喜欢长期持股，青睐的个股却各有不同。例如，耶鲁大学偏爱二线蓝筹。哥伦比亚大学则偏爱中小盘股，包括中小板和创业板个股。

截至2012年9月底统计显示，耶鲁大学基金主力投资过的A股股票有格力电器、双汇发展、中国国贸、伊利股份、云南白药。2011年三季度，耶鲁大学买入中国国贸，此后连续两个季度增持。去年中国国贸股价累计涨幅27.81%，表现强于大盘。而耶鲁大学在伊利股份、云南白药和格力电器上面的投资收益也均不菲。

哥伦比亚大学的投资则相对分散，而且喜欢买新股。去年以来哥伦比亚大学曾先后出击15只个股，其中沪市8只、深市中小板3只、创业板4只。