对冲基金的时尚宗谱市场的霸主

2006年时，James Chanos，Maneet Ahuja新书《市场的霸主》里的对冲基金大师，当年因短期安然、Worldcom走红。Chanos在华盛顿，被一个德国专家团的大师问道，“您如何看待对冲基金影响宏观经济稳定性的问题?”

James Chanos哭笑不得，说道：“真该提放的不是对冲基金，是银行。”

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2008年3月，James Chanos接到了拜尔斯滕CEO alan Schwartz打来的电话，schwartz想让James Chanos第二天到CNBC squawk box节目上神吹狂侃拜尔斯滕的资产状况有多健康。Chanos犹豫了一下，不想败坏信誉，拒绝了schwartz。

结果第二天下午，新闻报出来美联储正在研究融资方案解救拜尔斯滕。

这电话充分说明了对冲基金和银行的关系，华尔街老段子了，1994年拜尔斯滕疯狂兑现Askin Capital大量所持债券，瞬时令其资产负债表摇摇欲坠，1998年抵抗美联储号召，拒绝资助Long-Term Capital Management，逼其破产后低价“掠夺”大量资产，转身倒手恶贯满盈。在maneet ahuja的书里写到，john Paulson 当年大肆购置CDO保险时，拜尔斯滕派高管“驾临”Paulson&co，威胁如果其再“大起跌风”，拜尔斯滕马上停止供应任何关于CDO保险的有价证券。可自从2008年拜尔斯滕“濒临一跳”时，对冲基金正式翻了牌桌，john Paulson因为买了大量CDO保险的有价证券，入手250个亿。David einhorn做空雷曼兄弟网罗巨资。Bill ackman乘风破浪大量抛售房利美初级债券Ray dalio也大量撤资雷曼、拜尔斯滕。

《市场霸主》，是CNBC制片人Maneet Ahuja初试啼声，12个对冲大师坐镇，解剖财富根源。可曝光Ray Dalio等对冲大师的，她可不是第一个。很久以前，就有人说bridgewater是邪教组织，当年john Cassidy，纽约客的招牌商业写手，“尾随”bridgewater三个月，贯微动密，拨草瞻风，最后得出结论，bridgewater的对冲策略的确变换叵测。对冲基金，向来云里雾里，不要说阿尔法战略是踪绝迹灭，就连阿尔法大师本人都是若隐若现，财务状况表更是柳昏花暝。Maneet ahuja从17岁就开始酝酿这主意，10年来通过squawk box的独门关系，外加软磨硬泡，指名道姓的将大师相中的理财机构抖露个干净。

对冲基金，Alpha一个重要战略因素就是与市场总趋势的粘合度。说白了就是与大众股市联系越小越好。Maneet ahuja单刀直入，就是冲着阿尔法去的，为写成本“alpha产值使用手册”3个月里给david tepper 打了120多个电话。这么软磨硬泡，必然是淘出来点金子，《市场的霸主》独家揭露分析了ray dalio相中的两个衍生工具，The RBS Gold Trendpilot和cambria global tactical。以及david tepper对期权的使用。在市场粘合度高的情况下，比如2012年，ray dalio和lloyd blankfein就开始表态债券价过高了。书上说，这时候就有“两招”，一个就是贴着人群走，买低价指数基金，静观其变。第二种就是用所交易基金来丰富投资组合配置。Dalio在巴西的iShares MSCI Index指数基金进仓156%，同时在iShares Core S&P 500和 SPDR S&P 500 Trust增持68%。

HFR4月19号公布的全球对冲基金2013年第一季度产业报告数据显示，随着全球金融机构在各个增长并动荡的资产市场，包括固定收益证券，股票，外汇货币和大宗商品市场中，持仓大肆增加，投资到对冲基金市场的总基金规模在第一季度以2010年以来的最快速度增长。对冲基金市场总规模在本季度增长了1220亿美金，是自2010年第四季度以来增长最多的一个季度，整个对冲基金的规模季末达到23750亿美金。第一季度投资人投入了152亿美金净流入到对冲基金市场，自2012年第一季度以来最大的净流入。对冲基金市场在过去的15个季度中有14个季度资金净流入为正。2002年全球对冲基金AUM总额只有6250亿，一路直升到2007年1.7万亿，飙升到2013年2.5万亿。

书前言开头便写到，对冲基金是聪明人玩的游戏。论起对冲基金大师发财之道，Joe Kernen在CNBC节目上谈起“市场决定期货价格”(mark to market)时，问道Bill Ackman。

“当利率上涨时，30年到期债券马上贬一半值，可那离到期还要三十年呢，有必要调整至市价提防不测，要是5年到期的呢，也许如此精分的校对么?

Bill ackman在书里说，“即使是普通合股公司，也要时刻了解市价和流动性。越是小众的金融衍生品越要时刻追踪市价，巴菲特说过，了解一个CDO，你要读一个75万页的说明书。高盛是个例子，别说所持的债券5年到期，就是1年到期，甚至马上要出手的，他们也要核实市价，一分不落，时刻提防不流动性。有一次高盛会计问lloyd blankfein：‘我们算不出准确的市场价。’lloyd blankfein淡然的说，‘你抛售10%，就是你的市价。’，正因如此，高盛才在危机中躲过一劫。”

类似的话ray dalio也曾说过，“global macro也好， directional、event-driven也罢，搞对冲最重要的是想到未来前面，全球去杠杆deleveraging时代，勒紧裤腰带会很难。但这丝毫不影响bridgewater业绩。”

2013年，以固定收益产品为基础的相对价值套利策略在第一季度资金流入领先于其它策略，一共净流入了94亿美金。相对价值套利策略在过去的三年中净资金流入都领先其它三大策略，使其成为规模最大的策略，达到6400亿美金。相对价值套利策略的规模扩张也归功于稳定持续的业绩上涨；HFRI相对价值套利指数2012年上涨了10.6%，上涨了3.3%，自2008年12月份后的51个月中有45个月的业绩为正。投资人在第一季度净投入30亿美金到宏观策略，包括50亿美金净流入到系统分散的CTA宏观子策略。HFRI宏观策略指数在2012年和2013年第一季度都是业绩表现最差的策略指数，去年下跌了0.3%，今年第一季度仅上涨了1.4%。

Maneet Ahuja似乎在说，只要你把谱系搞对了，对冲基金轻而易举。可书里又说，大师也丢钱，尽管大师不怕丢钱。

2个月前David Tepper 到squawk box嘉宾主持时就谈过，“只要失业率一跌破6.5，就等着通胀吧。”当时的金价还居高不下，关于通胀，对冲基金界，David Tepper可不是形单影只。早在2年前，Maria Bartiromo 采访Ray Dalio时，老先生就自告奋勇藏金，怂恿大家都去抢黄金(1462.20,0.20,0.01%)。Bridgewater3百万投到了Freeport-McMoran Copper & Gold，翻了4倍，2百万砸进了Newmont Mining，涨了161%。尝到甜头老先生便大规模进军，Barrick Gold (ABX:NYSE)， Goldcorp (GG:NYSE)， Yamana Gold (AUY:NYSE)， Kinross Gold (KGC:NYSE)， Eldorado Gold (EGO:NYSE) and Agnico-Eagle Mines一个不拉，扩大持仓规模。

如今金价跌了，John Paulson最有名的一个基金叫Advantage plus fund，2011年下跌了52%，credit opportunity fund下跌了18%，advantage fund跌了35%。主要是因为paulson把钱全压在美国银行上了。可还未等到银行杀回2012，他就都卖了，而且他又过早认为房价会回升。金价浴血，david einhorn 的greenlight capital基金管理着约80亿美元的投资资金，其主要持仓对象为黄金矿业股票基金ETF(Market Vectors Gold Miner ETF)和巴里克黄金公司(Barrick Gold)。Einhorn在后者身上损失了970万美元。在对前者的投资上(绿光资本拥有其约3%的股份)，损失了3,100万美元，共计损失4,070万美元。他还有一大笔钱输在了惠普[微博]里。大笔的钱打水漂，可阿尔法大师似乎“不磷不缁”，4月对冲基金财富榜一出来，《市场的霸主》里12个大师全部上榜。

4月份最新HFRX Event Driven Index下跌了0.04%，这事Thomas Reuters解释了，因为2013年第一季度国际M&A兼并收购数量(merger and acquisition)下滑了8%。对此maneet ahuja的朋友，《大而不倒》的作者Andrew ross sorkin说了，M&A是市场投资信心的终端晴雨表，因为这不仅是限于股民投机了，这取决于企业家对市场的信心。股票对冲策略在第一季度业绩表现最为强劲，HFRI股票对冲策略指数季度上涨了5.2%。股票对冲策略在第一季度得到了投资人18.6亿美金的净投入。事件驱动策略同期得到近10亿美金的净投入，其中行为主义策略和信用套利子策略得到的净流入冲销了其它子策略的净流出。

“股市比证券产值高”，是老观念了。Maneet Ahuja对此付之一哂，“真正Alpha的秘诀，就是同一风险基准线上，保持投资组合多样性。”这点，Maneet Ahuja是深得Ray Dalio真传。很早前Joel Greenblatt就在他的著作里说过，从bridgewater建成至今，Ray Dalio凭借全球宏观定位战略，将投资组合做到最大程度的平均，尽量避免“激进投资者”的头衔，(譬如Bill Ackman，David Einhorn的投资组合集中程度极强)，因此中性市场战略锁定了365亿的利润。几年前john west就研究出来。好的alpha少之又少，大部分的对冲机构都是鱼目混珠。对冲基金似乎就是摇钱树，多少踹两脚就能出钱，大部分的对冲基金公司都说只要有alpha，8%是最低风险溢价。Rob Arnott，说，2012年，总体来说，连互惠激进都远超对冲基金传统的对冲基金投资组合，基本上就是6-4样式，60%的股票投资，40%的债券。这样下来，市场最低回报能保证4%，亏损超不过20%。但john west研究出来，如果可以扩大投资组合涉入领域，(商品期货)commodity future，emerging market local currency，房地产信托(REIT)，可以提高投资组合的整体实力。

Bridgewater的两大招牌基金，一个是all weather，也就是beta，另一个是pure alpha，显然言之，bridgewater运营的global macro策略，可2012年当所有global macro的对冲企业都挣扎能否力保3.8%时，bridgewater能年初三天就突破35%。基金的五分之二来自公共退休基金，比如pennsylvania public school employees’ retirement system，还有五分之二来自于企业退休基金，比如kodak system。Bridgewater2012年all weather一共盈利15.3%，出人意料的是，放血的不是“肥猫”，德州教师退休管理机构Teacher Retirement System of Texas承载了大量资金供应任务。

Ray Dalio在书里袒露，对冲基金专家在书里说了很多泡沫爆破以后，当去杠杆化开始发生，私营部门债务增长、私营部门支出、资产价格和资本净值的下滑会进入一个不断自我加强的恶性循环。为了弥补，政府债务、财政赤字和央行“印的钱”通常会大增。通过这些途径，他们的央行和中央政府会“下调”真实利率，促进名义GDP的增长，只要它们都高于名义利率，那么就能减轻债务负担。真实利率走低、本币贬值、经济条件变坏会导致该国的债券和股票表现不佳，同时增加了该国与人力成本较低的处于早期发展阶段的国家竞争的竞争意识。该国喜欢看见本币贬值。作为经济和金融下滑趋势的延伸，处于这个阶段的国家会发现他们的国际影响力下滑。

末了Robert Prince，bridgewater公司的副首席执行官在书里说，“去杠杆化过程至少要走上个15年，想想看我们现在才入轨4年。”说罢笑笑。对冲基金大师想来忌讳和“做空专家”挂钩。不可忽略的事实是，不论市场上扬还是下挫，阿尔法大师都能分到一杯羹，而且是一大杯。