花旗金融危机后全球资产供给短缺

花旗研究部门用图表展示了过去10年里欧元区，美国和日本发行的各种类型的证券。值得关注的是AAA地产泡沫和政府资助企业(GSE)崩溃以来，国债发行量飙升。而同样值得一提的是全球可投资证券净发行量却在下跌。 换句话说，资产供给量仍然低于危机前的水平，PC认为这或许至少可以解释为什么目前金融资产存在上行压力。

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蓝色/灰色条形量化了基于滚动4季度测算的欧元区，美国和日本跨类型净证券发行量。橙色条代表央行的干预规模。红线是排除干预规模后的净发行量：换句话说这代表了投资者可以买入的证券规模变化。

正如你所预期，图表显示在2009-10年度财政赤字激增时政府净债务发行激增；政府债券发行量几年有所回落，但仍然显著高于危机前水平。

2007年以来企业发行债券量激增或许看上去不那么直观，考虑到目前企业对资产负债表管理非常保守，削减资本支出和并购开支。然而企业债券融资方式有了很大的转变，他们从贷款转向债券融资。股票净发行量仍然是一个相对较小的组成部分，2009-10年股票发行有一个短暂的上涨，但是随着企业杠杆降低又回归正常。

最大的变化是金融企业和政府资助企业(即如两房)这类企业净发行量大幅下降。在危机前这类企业的债券占据市场，而在最近几年中他们的净发行量几乎降至零。

条形图(即无视橙色的央行干预)显示可投资的证券量增速从危机前的每年3.5-4万亿美元，下降到了最近两年的不足2.5万亿美元。换句话说，金融证券扩张速度降幅超过1万亿美元。

当考虑了央行的干预(QE和LTRO)减去橙色的部分，那么可供的投资者的资产供应量下降幅度变得更为显著：

除了2011年上半年短暂时期，最近三年可供投资的金融资产每年的增长量不足2万亿美元——只相当于过去增长水平的一半——，事实上，一些季度净发行证券量几乎为“零”。我们认为金融市场的这种“供给效应”对央行干预政策的影响被广泛低估。