中信建投过剩时代来临 铜价重心仍将下移

　　一、2013年行情回顾

　　2013年，铜价呈现前高后低，震荡下行的格局。整体来看，由于全球铜供求格局由缺口转向过剩，特别是中国下游需求低迷，铜价运行重心不断下移。细分来看，全年走势可分为以下三个阶段。

　　第一阶段，即2012年末至2013年2月初，美国财政悬崖问题的解决消除了市场的不确定性因素，经济整体呈现复苏格局。而中国方面，对新一届政府刺激政策的预期使得铜价攀升至年内高位。伦铜最高触及8346美元，沪铜最高突破了6万元。

　　第二阶段，在2月至6月期间，铜价经历了一波快速下跌。宏观面上，塞浦路斯欲抛售黄金解决救助资金问题再度引爆了欧债危机，避险情绪袭击了整个商品市场；中国经济增速放缓(一季度GDP增速仅7.7%)，且下调了经济增长目标。供需方面，二季度旺季不旺以及中国控制融资铜的政策使得铜需求愈发低迷。伦铜在6 月初一度下探至6602美元，沪铜(三月连续)也回撤至47560元。

　　第三阶段，6月至年末，铜价在反弹后陷入震荡整理格局。中美欧日等大型经济体经济复苏好转，但美国QE退出的预期升温，而中国经济的转型改革难以拉动铜消费的高速增长。在供需面上，中国铜进口开始复苏，产量也节节走高，但下游需求复苏并不理想。多空交织的基本面使得铜价难以走出趋势性行情，供给过剩的局面使得铜价难以回升至年初的水平。

　　纵观全年，伦铜价格区间位于6602美元至8346美元之间，振幅为1744美元。沪铜运行区间位于47560元至60270元之间，振幅为12710元。

　　图 1:LME03与沪铜连三走势图

　　数据来源：博易大师，中信建投期货

　　二、全球经济回稳，主流政策趋紧

　　1、美国经济趋稳，QE开始退出

　　美国经济是全球的风向标，它的复苏和衰退影响巨大。从几项核心指标来看，美国经济在2013年开始了稳步复苏的步伐，但美联储却开启了削减购债规模的步伐。

　　从 2013年下半年开始，在制造业、房地产复苏的支撑下，美国经济持续走强，就业人数提升，失业率开始下降。第三季度，美国实际GDP 年化季率上升3.6%，第二季度增长2.5%，显示美国经济非常强劲。同时，经济领先指标显示经济复苏步伐仍较坚实，如11 月ISM 制造业指数升至57.3，同期ISM 非制造业PMI 则报53.9，经济呈持续扩张态势。最大的惊喜来自于就业市场，美国失业率在11月份已经下降至7%，非农就业数据也持续改善，并且连续两个月远超市场预期。

　　在经济改善的同时，美联储退出QE的预期却在不断升温。美联储在6 月18 日、19 日的美联储货币政策会议上推出了退出QE 的规划，但此后美国经济有失速迹象，就业市场表现不佳，又受到美国政府关门的打击，美联储也一再推迟削减购债的计划。但随着年末经济的好转，美联储在年内最后一次议息会议后宣布开始削减购债规模。

　　美联储宣布将每月850亿美元的购债规模缩减100亿美元至每月750亿美元，并且公开市场委员会委员以9:1的比例通过了该决议。关于利率，美联储重申只要失业率处于6.5%之上且通胀预期不超过2.5%，就将保持近零利率。在失业率降至6.5% 之下后，如果通胀预期低于2%，美联储仍将在较长时间内保持联邦基金利率在0-0.25%不变。

　　美联储主席伯南克(Ben Bernanke)在利率决议后的新闻发布会上称，美联储政策反应了美国经济取得了进展，但是还需要进一步改善。关于缩减购债规模的进程，伯南克称，缩减购债的进程将十分审慎且取决于经济数据。在被问及何为“审慎的步伐”时伯南克表示，我们可能根据经济数据停止或加快购债步伐：1。如果经济取得较好进展， 美联储可能在每次会议上削减购债规模，直至明年年底；2。如果经济数据令人失望，我们可能在一次或两次会议上不采取行动。

　　总体而言，美国的经济前景已经明确且将继续指引全球经济进入稳步复苏轨道。但QE政策的退出将挤压金融市场泡沫，无疑对铜价形成打击。

　　图 2:美国GDP恢复增长

　　数据来源：中信建投期货

　　图 3:美国就业市场好转

　　数据来源：中信建投期货

　　2、欧洲经济总体不佳，但复苏迹象已经开始显现

　　欧洲经济延续低迷状况。各国财政紧缩政策制约了欧洲经济增长。在第三季度，欧元区的GDP 增速再度下滑至0.40%(第二季度季调后GDP 年率增长1.1%)，同期，德国GDP 还增长了1.30%，但法国GDP 重回萎缩，下滑0.60%。欧元区失业率连创新高，目前已升至历史新高12.20%，其中法国的失业率也上升到了11.10%，德国失业率则下降到了 5.20%。西班牙、希腊的失业率则出现了下滑的迹象。

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