中信建投过剩时代来临 铜价重心仍将下移

　　3.2国内下游消费-增速放缓

　　随着中国经济增速的放缓以及结构性调整的加速，我国铜下游消费尽管在绝对量上仍然很大，但其增速已经开始放缓。

　　电力行业：在用铜比例最高的电力电缆行业，占了铜原料需求的45%以上，是中国最大的铜消费领域。“十一五”期间快速增长的电源电网投资，造就了电力设备行业的黄金发展期，但普遍认为未来几年再难有高速的投资增长。今年以来相关产品的产量增速低迷，截止11月份，电力电缆产量增速为5.95%，变压器 7.23%，发电设备-1.44%，仅高压开关的产量增速达9.35%。

　　另外，我们还要看到电网投资对铜消费增长的贡献正在降低，原因是投资于智能电网的部分(占投资总额近三分之一)主要原材料是铝而不是铜。“十二五”期间，国家电网公司预算用于电网建设为1.5 万亿元，预计2011-2013 年实际投资总额接近8700 亿元。如果国家电网维持十二五计划的预算，未来两年投资增速预计只在4%左右。

　　图 12:电力相关产品产量增速放缓(累计同比%)

　　数据来源：中信建投期货

　　家电行业回稳：在经历了2012年的严冬之后，2013年家电行业开始回暖，特别是空调制冷行业是拉动铜管消费的主力军。1-11月，我国空调产量累计产量增速达到了11.32%，远超去年同期。家用电冰箱的产量增速也达到了11.29%，冷柜增速为8.26%。当相对而言，今年的增速很大程度上是在于 2012年的基点较低的基础上完成。随着房地产行业的调控，家电行业很难保持超高速的增长。

　　图 13:家电行业回暖(同比增速%)

　　数据来源：中信建投期货

　　交通运输业：2013 年中国汽车市场的表现超过了市场预期。截止11月，全国汽车产量达到2162.05万辆，同比增幅高达18.11%。但如此高速的增长很大程度上在于 2012年的低基数。随着 “新型城镇化建设”和居民收入的提高，“二三线城市”汽车消费将稳定增长，预计中国汽车产量仍将保持稳定。

　　但在用铜大户的铁路运输业行业，投资完成额今年较为低迷，截止11月，铁路运输业固定投资完成额为4749.78亿元，同比增长仅2.44%。不过，已经高于了去年同期的水平的0.87%。

　　图 14:汽车产量增速回升，但铁路投资放缓(%)

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　　房地产调控仍将延续：截止今年11月，全国房地产开发投资额累计达到77412.16亿元，同比增长19.5%，增速较去年同期有所回升。但房地产行业的调控恐不会放松，从月度数据看，房地产销售、投资增幅已经开始回落，说明热度已经开始降温。上海、深圳、北京等市陆续推出抑制需求的措施，说明政策环境仍然偏空。

　　4、交易所库存与现货

　　今年以来，全球交易所库存经历了先扬后抑的过程。在今年4月份LME修订库存规则后，解决了库存排队周期过长的问题，使得伦敦金属交易所更为健康透明。此后交易所库存开始大幅下滑。截止12月19日，三大交易所合计库存约为54.47万吨，较6月份最高的94.15万吨的高位降幅超过了72%。此外，国内保税港的铜库存也从此前的百万吨回落，库存的压力暂时得到了缓解。

　　图 15:交易所库存冲高回落

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　　在现货市场上，伦敦的现货升水在几乎萎靡了一整年后，于年末转为了升水，同时中国上海港贸易升水逐步攀升至200美元的高位，体现出短暂的现货紧张的局面，也是年末铜价反弹的主要推动因素。

　　图 16:伦敦现货升贴水与上海现货升贴水

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　　四、行情展望

　　展望2014年，在宏观层面上，全球仍将持续保持稳步的复苏，但美国开始缩减刺激规模，中国又面临经济结构的转型升级。因此，铜市在2014年迎来更为良性的宏观环境的同时，也面临着政策上的制约，整体影响较为中性。

　　在供求格局上，在中国经济增速放缓的情况下，铜消费难以保持高速的增长；除中国外，欧美以及日本铜需求很难有增长的亮点，而新兴经济体尚不能接过铜需求增长的接力棒。在供给端，全球铜矿产能的扩张将使铜供给在2014年继续增加。整体而言，铜供求的格局在2014年将更加宽松。

　　因此，我们预计，2014年铜价运行区间仍将下移。伦铜价格区间将在6000美元至7500美元之间，对应沪铜价格区间将在45000元至55000元之间。

　　中信建投期货朱遂科

(责任编辑：DF082)