中信建投豆粕前高后低 油粕比价有望反转

　　一、行情回顾及展望

　　2013 年国内豆粕供求总体处于紧平衡状态，期现市场呈现出两大特征，其一是基差高企，最高超过1300元/吨，其二是基差总是以现货小幅震荡，期货向上运行的方式回归。受到2012年美豆减产的影响，年初美豆库存剧减，国内大豆供应紧张，豆粕期价触底反弹；3月中旬，受到美豆丰产预期的影响，豆粕价格开始下跌，4月初又受到禽流感等因素的影响，豆粕价格大幅下跌，饲料企业、贸易商开始减少库存，4月底开始，受到国内豆粕现货供应紧张的影响，豆粕期货开始了一波大幅上涨，随后在美豆产业预期增加的背景下，7月开始豆粕期价小幅回调，8月份受到天气因素的炒作，美豆大幅上涨带动国内豆粕大幅拉升，9月底10月初达到全年最高点(均价4500元/吨)，10月以后，随着进口大豆大幅到港，豆粕供应紧张程度得到缓解，豆粕期价开始小幅调整，目前正处于区间震荡的行情。

　　2014年全球大豆供应将大幅增加、需求增速下滑，由于南美大豆大幅丰产以及美国补库存等因素影响，明年5月份之前大豆供应仍处于平衡状态，下半年大豆供给大幅宽松，现货价格前高后低趋势明显；从油粕关系来看，明年油粕的供求关系有望反转，基差收敛方式或将发生变化；但是受到成本支撑及基差过大的影响，明年豆粕远期合约或存逢低买入的建仓机会。

　　图表 1:近期豆粕期货1401价格行情图

　　数据来源：中信建投期货、文华财经

　　二、纵览全局——供应大幅增加，需求增速放缓

　　1、整体供应充足，结构前紧后松

　　2013/2014年度全球大豆供给总体较为充足，呈现前半年度大豆供给稍紧，后半年度供给宽松的局面。

　　1.1全球大豆产量大幅增加

　　预计2013/2014年度全球大豆产量为2.849亿吨，较上年同期增产1692万吨，同比增长6.31%；美国大豆产量约为8866万吨，同比增长 7.39%；巴西大豆产量约为8800万吨，同比增长7.32%；阿根廷大豆产量约为5450万吨，同比增长10.55%，中国大豆产量约为1220万吨，同比下滑4.69%。据美国农业部预测，2013/2014年度全球大豆期末库存将达到7023.1万吨，较去年增加1004.8万吨，同比增长 16.7%，库存消费比从去年的23.3%上升到26%，处于近三年的最高值，但仍然低于2009/2010、2010、2011年度的水平。

　　图表 2:近年来全球及部分地区大豆产量(万吨)

　　数据来源：中信建投期货、美国农业部

　　1.2 大豆供给前紧后松

　　中国、欧盟、墨西哥、日本、印尼等是传统的大豆进口国，其进口量占全球的85%左右；美国、巴西、阿根廷、加拿大、乌克兰等是主要大豆出口国，其中美国、巴西、阿根廷三国占总出口量的比例已超过85%。按照惯例，上半市场年度大豆的供给主要来自于美国，下半市场年度豆粕的供给主要来自于巴西和阿根廷。此外， 南半球主要出口国(巴西、阿根廷)大豆出口时间一般在4-8月份；北半球主要出口国(美国、加拿大、乌克兰)等出口时间主要集中在10-1月份；需求方面，以中国为例，上年9月至第二年2月份大豆需求约为全年的46.3%，第二年3月至8月需求约是全年的53.68%；供给方面，巴西、阿根廷大豆产量也逐步增加，预计2013/2014年度将再创历史记录，南半球的出口量将达到5370万吨，高于北半球的4557.3万吨，根据不同时期进口需求的特征， 我们发现2013/2014年度大豆供给仍然前紧后松，即上年9月至第二年2月大豆供给较为紧张，3月至8月供给较为宽松。

　　图表 3:全球及中国的库存消费比

　　图表 4:上年半市场年度大豆供应情况对比

　　数据来源：中信建投期货、美国农业部

(责任编辑：DF082)