中信建投豆粕前高后低 油粕比价有望反转

　　2、需求增速下滑，后期形势不容乐观

　　2.1 动力减弱，需求增速放缓

　　豆粕主要用于饲料消费，2004年至2012年间，我国饲料产量从5100万吨上涨到2.178亿吨，年均增长率超过19%，饲料产量的大幅增长拉动了豆粕的需求，国内豆粕总需求从03/04年度的1913.2万吨增加至4910万吨，年均增长9.03%。可以很明显的看出，豆粕需求量的增长远远低于饲料产量的增长，造成这种现象的原因有两方面：其一是人口红利、城市化进程推动中国肉禽产品的消费，进而带动饲料产业的发展，因此表现出来的是饲料产量、豆粕需求量一同上涨；其二是由于饲料产业发展方向转变带来的福利，从近几年的情况，饲料企业(生猪、肉鸡等)从预混料到全价料的产品转型间接增加了统计意义上的饲料产量。

　　人口红利对豆粕需求的影响主要体现在随着人口数量的增加，生猪、家禽、禽蛋及其附属产品的需求也随之增加，从而带动下游养殖行业对豆粕需求的增加，至2000年以来，我国人口数量总体增长，但增速放缓，09年以来平均增速低于0.5%，这是豆粕需求增速放缓的主要原因之一；此外， 城市化水平的提高也是过去几年豆粕需求上升的主要原因，从城市和农产居民对肉禽、生猪以及禽蛋的消费情况来看，城市人均消费水平要远远大于农村人均消费水平，随着农村人口向城市转移，人们对肉禽、生猪以及禽蛋的需求也随着提高，进而拉动豆粕的需求，截止2012年，我国城市化水平已经超过50%，虽然还要一定的提高空间，但是预计未来几年变化步伐将放缓，这也是影响豆粕需求增速放缓的主要原因。

　　图表 5:城镇与农村猪牛羊肉消费对比(Kg)

　　图表 6:近10年来我国城市化水平变化趋势

　　数据来源：中信建投期货、国家统计局

　　饲料产业的发展方向转变也是近几年豆粕需求大幅增长的原因之一，同时也是饲料产量增长速度快于豆粕需求增长速度的主要原因之一。近几年全国饲料产量大幅增长，一个主要的原因就是饲料企业纷纷加大的全价料的生产(特别是生猪、肉鸡产业)，这使得部分以前没有统计的产量(但实际生产，比如养殖企业自配饲料)被纳入统计范围。总言之，随中国人口红利结束、城市化进程放缓，豆粕需求增速必将放缓。

　　2.2 养殖效益低迷，明年豆粕需求不容乐观

　　2013 年生猪养殖利润波动较大，4月份受到禽流感等因素影响，肉禽产品价格大幅下跌，生猪养殖利润也从年初的350元/头下跌到5月中旬的-130元/头，6月份开始反弹，后期一直保持在200元/附近波动。生猪存栏量方面，2013年2月份以来，全国生猪存栏量稳步增长，截止10月份，全国生猪存栏量为 4.68亿头，但仍然低于去年同期水平(2012年为4.728亿头)。能育母猪方面，年初以来全国能育母猪存栏量持续下滑，截止2013年10月，能育母猪存栏量为4992.42万头，相对于年初下降76万头，同比下滑1.69%，此外，母猪的育繁效益较低，截止12月13日，育繁利润约为61.62元 /头，处于近两年的低位，预计后期能育母猪存栏或进一步减少，因此，我们认为2014年度生猪存栏量相对于今年或将小幅下跌。

　　家禽养殖方面，今年蛋鸡养殖行业大幅亏损，一方面是由于禽流感的影响，鸡蛋价格偏低，今年鸡蛋全国均价最高达到9元/千克，而且时间较短，持续时间不到一周，去年最高达到9.7元/千克，而且高位持续时间超过超过一个月；另一方面是由于饲料成本太高，今年油厂豆粕销售价格最低为3800元/吨，最高达到 4600元/吨，高峰期饲料平均成本最高达到3300元/吨；这种饲料成本高企，鸡蛋价格低迷行情造成养殖企业大幅亏损，正常情况下在2013年12月 20日当周淘汰的蛋鸡是处于亏损状态的，平均亏损2元/只，这造成目前蛋鸡养殖企业的补栏积极性差，从而减少明年蛋鸡产业对豆粕的需求。肉鸡方面亦是如此。

　　图表 7:鸡蛋、饲料价格以及蛋料比(元/千克、%)

　　图表 8:蛋鸡养殖利润(元/只)

　　数据来源：中信建投期货、中国鸡蛋期货网

(责任编辑：DF082)