向上不可过高预期向下关注是否加速

　　从历史行情走势结果看，汇金公司增持对股指的拉动效应正在逐渐减弱，而且前几次增持带来的反弹结束后，指数均有再次探底并创出新低现象，即“市场底”远低于“政策底”。对本次下跌趋势中汇金增持和IPO重启带来的反弹不可过高预期，反而需要更为关注未来市场在完成破位反抽确认后再次加速下跌的走势。

　　上一周大盘果然在美联储确认QE退出时间表、汇丰6月PMI指数再创九个月以来新低、银行“钱荒”现象蔓延等内忧外患的利空消息冲击下，沪指跌破近日2126点-2169点的弱势反抽平台，一度杀至本轮调整至少下跌的目标2050点位置，在2042点才再次出现反抽。银行、券商、地产、煤炭有色等权重股积弱难返，而前期热炒的热点题材股也一度沦为杀跌主角，仅汇金增持的保险、银行和个别券商股如新华保险、光大银行、太平洋(股吧)等，以及部分防御品种或事件驱动个股的医药抗癌、重组、稀土和主题板块龙头股，如网络传媒手游概念、信息安全、余额宝概念等稍显强势。后市走向如何研判，我们仍以上周观察事件的视角和类似行情的历史走势进行分析：

　　首先，继续观察本轮下跌的利空事件发展和市场反应。前期我们多次提及了本轮下跌动力来自于资金面紧张、经济弱复苏、IPO改革不及预期、外围市场动荡等因素，本周上述利空事件形成叠加，并继续向不利方向演化。一方面，在IPO重启消息还没有消化完毕，如“IPO最快7月底启动”、“发行速度和发行价格市场化”等负面报道陆续传来，经济数据利空就接踵而至，上周四公布的中国汇丰制造业采购经理人指数PMI预览值降至48.3，创九个月低位，且连续两个月陷入萎缩，显示制造业持续疲弱，预示着去年底刺激政策后的经济复苏远较预期差、形势更为严峻，令市场对经济下行担忧有所加剧。

　　另一方面，上周资金紧张局面不断加剧，上海银行间短期拆借利率持续飙升，隔夜Shibor利率升逾500个基点至13.44%，一周利率亦首次突破10%，创下历史新高，显示美国量化宽松退出导致热钱流出、外汇占款下降以及国内债市整顿、外汇局加强贸易资金监管、影子银行和民间借贷风险暴露等造成的钱荒现象和资金链断裂问题加剧。尽管上周五SHIBOR市场利率有所回落，并有银行对流动性风险事件进行了辟谣，但中央两度强调的“用好增量、盘活存量”等新政策思路，显示出管理层无意提高货币增长的态度，令市场寄望的央行释放流动性动作落空，且未来一个月理财产品到期和国内银行年中考核压力犹存，故暂时仍不能对上述经济数据疲弱、流动性紧张问题抱以乐观预期。与此同时，中央已经成立了由住建部牵头，财政部、国家税务总局参与的协调小组，正在审议各地上报的各种形式的的方案，包括深圳、北京、南京、杭州等城市房产税征收方案距离，表明其离实施阶段已经“非常接近”，这一消息亦将对未来市场造成相当大压力。

　　其次，近期汇金入市结果或不容乐观，并将导致大盘加速探底。一方面，历次汇金公司增持后的走势不容乐观，2008年9月19日首次增持四大行，次日沪指暴涨9.45%；2009年10月11日宣布第二轮增持，在次日沪指大涨4.76%；2011年10月10日第三次增持令相关银行股收出中阳线；在2012年10月10日宣布第四轮增持后，A股市场走出一轮明显升势但股指升幅不大，仅银行股区间涨幅达到20%。而本次汇金6月13日增持四大行、光大银行、新华保险以及买入ETF基金等，救市力度并不算太大，其象征意义大于实际意义，对于稳定市场的效果仍需观察。特别是从历史行情走势结果看，汇金公司增持对股指的拉动效应正在逐渐减弱，而且前几次增持带来的反弹结束后，指数均有再次探底并创出新低现象，即“市场底”远低于“政策底”。

　　最后，从历史经验看，下跌趋势中重启IPO行情或不如预期。从最近四次IPO暂停后恢复发行走势来看，如2001年7月31日-2001年11月2日、2004年8月26日-2005年1月23日、2005年5月25日-2006年6月2日、2008年12月6日-2009年6月29日IPO暂停期结束后，股指均有不同程度下挫，特别是下跌趋势中重启IPO的2001年11月2日1691点直跌至2002年2月1339点、2005年1月24日的1255点至2005年3月1162点才止跌反弹，不过IPO重启时均有一段小幅度上升才转为加速下跌，特别是上涨趋势中或趋势转折时的IPO重启，如2005年6月2日1016点、2009年6月30日2959点重启后均有一波较大幅度上涨，分别升至2005年6月1146点、2009年8月3478点再大幅下挫，直至2005年7月的1004点、2009年9月的2639点才见底回升。因此，对本次下跌趋势中汇金增持和IPO重启带来的反弹不可过高预期，反而需要更为关注未来市场在完成破位反抽确认后再次加速下跌的走势。