调控预期兑现不必急于杀跌

　　去年12月至今年2月，A股市场投资环境处于一个最优的组合状态：一是经济企稳、库存回补，经济强复苏的概率在上升。二是流动性处于极度宽松的状态，同时，整体资金面偏松也受到了季节因素的影响。三是去年9月份开始的海外市场的风险偏好回升也对内地市场产生了正面的影响。此外，新股发行长时间停滞也打破了市场的供需格局，推动市场上涨，尤其是小股票和题材股。

　　但展望二季度，我们预期市场环境逐步从有利走向中性，利率水平、海外风险偏好上升和IPO暂停等有利的因素陆续在二三季度逐步转向中性甚至负面。经济复苏的趋势可能延续到年末，但在市场对于经济复苏的预期趋于一致后，经济复苏兑现很难对冲前三个因素带来的负面影响。

　　IPO暂停是此轮市场上涨的主要推动力，鉴于目前基金仓位普遍较高，如果IPO重启，很可能打破目前市场上的资金供求关系，尤其是对于目前活跃的小股票冲击更大。证监会公布的企业发行申报家数目前为870家，创业板为331家，已通过发审会的家数为89家。如果按照去年二、三季度的IPO速度，那么需要4年时间才能满足排队公司的新股融资需求。即使通过企业自查或者抽查，减少融资规模，我们预期新股发行的需求仍不容小觑。

　　此外，房地产调控政策的出台也增加了未来政策的不确定性。我们预期，严厉的调控政策将使房地产销量下滑，打破市场对房地产投资反弹的预期，那么周期股的反弹终结。短期内市场受到QE预期减弱和房地产调控政策的影响，出现明显下跌，已经反映了预期。我们预期指数短期内将企稳，建议投资者不必急于杀跌。从市场环境来看，我们认为市场处于反弹的末期，高仓位将难以获取超额收益。建议投资者利用反弹机会把仓位降低至中性。

　　行业方面，我们建议超配通胀受益的行业，包括能源、农产品、高端地产和商业。继续看好医药行业，并建议超配白酒以外的食品饮料行业，白酒行业需要观察，如果股价已经充分反映了基本面的恶化，我们也建议超配。题材类股票风险正在积聚，建议投资者规避。