A股四月决断周期股有反弹难反转

　　3月是春节假期之后第一个正常生产的月份，从企业开工情况可以大致判断上半年的经济运行脉络，从而做出投资决策。又因为3月数据的披露要等到4月份，A股市场上从而有了“4月决断”的说法。

　　后市对悲观预期将修正

　　就目前看，指数不会简单重复2012年，左右市场的两个周期——经济周期和资产周期都和2012年有了很大不同。经济周期仍受制于经济转型和去产能，但复苏和滞胀两者必居其一，而不是去年的衰退；大类资产的配置周期则开始明显有利于股票资产，影子银行膨胀导致的无风险利率上行周期趋于尾部，A股估值下移的空间在收敛。经济周期的不确定性更强，在CPI进入新一轮上涨通道后，一旦复苏无力就可能陷入滞胀，对股市来说滞胀的危害甚至大于衰退。

　　2013年以来，A股都是成长股的天下，这一点可能在近期出现转换。年初以来中小板指(股吧)数涨7.49%，创业板指数涨17%，沪深300(股吧)则仅上涨了0.44%。行业涨幅榜前三的分别是医药生物、电子和信息设备，房地产、有色金属和建筑建材名列倒数，这和去年1-4月春季行情中大盘蓝筹的走高正好相反。成长股的上涨即源自宏观情境的不确定性，又叠加了经济政策真空期等因素。在经历了一段上涨之后，多重因素又有此消彼长，我们判断在4月左右，成长股和周期股的相对强弱可能会出现逆转，但周期的机会稍纵即逝，投资类品种在上半年都不会有系统性机会。

　　就宏观环境而言，目前市场对经济的预期已经不是太乐观，而是太悲观，后续会有修正的需要。

　　潜在风险迫近小盘股

　　对成长股而言，潜在风险正在迫近。经济政策不确定性下降将降低成长股相对优势，解禁减持、一季报业绩地雷和IPO重启的潜在利空也在逼近。今年5月开始创业板和中小板进入解禁高峰，持续至8月才告一段落，此为风险之一。从年报看，创业板和中小板公司增收不增利十分明显，过去5个月中小企业(股吧)盈利恢复远不如大中型企业，二级市场上中小板和创业板的上涨更多的是资金推动的结果，缺乏基本面复苏的支撑，一旦一季报业绩不及预期爆发，则将会重复去年四季度的调整路径，此为风险之二。风险之三在于IPO的放开，将稀释中小板和创业板股票因供给稀缺而带来的溢价。目前IPO排队企业有849家，其中，沪市主板、深市主板、创业板拟上市企业数量分别为175家、351家和323家。以三分之一计算也可能出现大量IPO集中上市，从而供给短期内会大于需求。

　　近两年，A股一直保持着“春季躁动、四月决断”的传统，而周期股与成长股通常存在着此消彼长的关系，这与流动性、经济基本面以及资金的风险偏好休戚相关。三月中下旬开始，对宏观经济的“预期差”将决定资金下一阶段的偏好。成长与周期之“辩”所考验的其实是投资者的理念与信仰，或许只有退潮了，才知道到底谁在裸泳。