积成电子持续创新利好主业发展

　　近日，我们调研了积成电子(简称“公司”)，要点如下。

　　继续看好公司主业发展：未来2~3 年，我们预计，1)“小而全”的电力自动化业务有望受益电网招标集中度提高和试点项目承接，实现年均逾20%收入增长；2) 公用事业自动化业务或将受益行业快速发展，以及产品和业务模式创新，实现年均逾40%收入增长。收入增长将带来规模效应，平抑费用率变化，盈利水平有望保持稳定。 产销基本面良好。截至2012 年12 月11 日，公司自当年初以来正式公告的新签订单与提示性中标金额总量已达6.43 亿元(未含下半年未公告的订单)，扣税后已超过2011 全年收入，且集中于电力自动化业务领域。我们预测，公司全业务2012 年实际新签订单有望接近10 亿元，致当年收入确认超出此前预期；其中，毛利率相对偏低的用电自动化业务增速最快，或拖低公司综合毛利率水平。我们预测，受产品结构变化等因素影响，公司2012 年综合毛利率或同比下降1.4 个百分点至37.8%。