券商最新评级中线布局良机 23股成反弹急先锋

　　青岛金王：携手杭州悠可，进军化妆品及电商

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：杨超，凌学良，余嫄日期：2013-12-17

　　投资建议

　　公司收购杭州悠可股权，战略转型，进军化妆品及电商。预计公司2013-2015年EPS分别为0.18元、0.22元和0.28元，对应PE分别为47倍、36倍和29倍，看好公司未来在化妆品及电商领域的长期发展潜力，首次给予“推荐”评级！

　　投资要点

　　事件：公司公告拟通过认缴悠可新增注册资本以及收购悠可现有部分股权的形式，合计投资人民币1.517亿元，持有悠可37%的股权。其中，按照悠可目前认定价值2.82亿元，公司投资1.28亿元对悠可进行增资，持有悠可31.34%的股权。另外，以2320.6万元收购马可孛罗持有的悠可本次增资后5.66%的股权。本次收购附带业绩承诺及补偿约定。

　　进入化妆品行业乃是公司筹划已久之事：早在参股悠可之前，公司已经积极开始筹划进入化妆品领域。目前，公司旗下化妆品包括“kingking”牌香精油；另外公司还持有广州植萃集化妆品有限公司40%股权，植萃集目前通过屈臣氏渠道铺货，在屈臣氏200多家店进行销售，年销售额接近1亿元。

　　杭州悠可基本情况：悠可于2012年7月由悠可的创始股东整合了关联企业的优势资源成立而来。其创始人之一，也即悠可董事长张子恒，曾经担任阿里巴巴全球销售副总裁。目前，杭州悠可拥有超过17个国际国内知名品牌的线上代理权，旗下拥有12家(eSkin、娇韵诗、伊芙黎雪、谜尚、The Face Shop、Skin Food、LG、悠可旗舰店、悠可集市店，芳草集、悠语、NBA)淘宝商城旗舰店和专卖店。

　　化妆品电商增长潜力巨大，长期高增长可持续：从财务数据上看，截止11月份，悠可总资产1.56亿；1-11月份，营收2.45亿，净利润1197万。另外，根据淘宝“双十一”数据，悠可当天所有旗舰店累积拍下金额近亿元，实际当日付款成交五千多万元，其中韩国谜尚、菲斯小铺的销售额超过千万。随着与公司的合作引入更多知名品牌，悠可有望保持长期高增长。

　　业绩承诺及补偿约定保障投资收益：悠可及其创始人张子恒等承诺，14-17年，悠可扣非后净利润分别不低于1500万、3000万、6000万、10000万。公司与悠可还就业绩低预期的补偿做了相关约定。业绩承诺及补偿约定一方面彰显了悠可方面对盈利的信心；另一方面，也降低了公司投资风险，保障了公司的投资收益。

　　参股悠可，有利于公司打开线上渠道，快速切入化妆品垂直电商：此次合作属于公司与悠可股东的强强联合，公司拥有国外销售渠道。通过公司的海外渠道，悠可有望快速获得更多的知名化妆品品牌代理权。而对于公司而言，公司过去蜡烛业务与化妆品业务虽然有一定的共性，但是缺乏化妆品电商的运营经验。此次合作，有利于公司打开线上渠道，快速切入化妆品垂直电商，打响公司进军化妆品行业的“第一枪”。

　　风险提示：悠可盈利低于预期风险；自有化妆品品牌经营低于预期风险。

　　掌趣科技：更改募投项目，加强手游研发，推进精品化战略

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：陈虎，顾佳日期：2013-12-17

　　顺应行业趋势更改募投项目，加强手游自研实力。公司自上市以来推出了《石器时代ol》等热门产品，但是随着手游市场的迅速爆发，更多的竞争对手以及产品不断涌现，为顺应市场变化，公司将强手游自研投入是必然趋势。同时，动网先锋并购后在页游市场的出色表现，使得其将更多的承担掌趣集团的页游产品的研发，掌趣可以更多的聚焦在手游产品本身。

　　2014年知名IP将成为手游成功的重要保障。随着手游市场的迅速膨胀，用户获取成本越来越高，而渠道的推广能力也是相对有限的，而知名IP凭借已有的知名度以及粉丝群，将能很好的实现传统产品影响力的嫁接。因此我们认为2014年知名IP将成为行业争夺的焦点。成熟的端游厂商进入手机游戏领域后，纷纷进行知名IP的积累，如搜狐畅游、完美世界购买了金庸小说改编权、腾讯获得《海贼王》和《火影忍者》的游戏改编权，第九城市获得《中国好声音》的游戏改编权。及早的介入IP版权的采购将明显提高公司未来产品的成功率以及收益率。

　　2014年手游行业将出现分化，掌趣科技龙头地位明显：我们认为2014年将是手游行业分化的一年，随着市场经历了对手游盲目炒作的一年后，未来只有真正做出好产品，创造出高流水的公司才能获得高估值。随着掌趣收购玩蟹以及上游信息后进一步加强自身手游的研发，2014年将是见证公司精品化战略成果的一年。我们预测公司2013-2014年摊薄后备考eps分别为0.49元和0.63元，对应PE为68倍和53倍，我们看好公司手游行业龙头地位，精品化战略有望带来业绩超预期，维持“强烈推荐-A”评级，六个月目标价42元。

　　风险提示：手游项目风险、并购标的业绩不达预期。

　　光明乳业：基本面向好趋势从未改变

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：谢刚，王颖华日期：2013-12-17

　　投资要点

　　光明乳业今日跌幅6.49%，收盘于22.19元。我们认为，今日光明下跌主要是受到上海国资改革板块影响，一方面上海梅林股权激励方案低于市场预期，另一方面预计12月17日上海市将公布上海国资改革方案，改革具体力度尚未可知。我们认为，虽然有部分投资者将光明乳业视为上海国资改革的投资标的之一，导致光明股价剧烈波动，但是在这背后我们应该看到光明乳业基本面上的向好趋势从未发生改变。

　　消费品企业在品类上的突破能够带来企业的规模及盈利的快速成长，光明具有极强的产品创新能力，莫斯利安的推出拓展了酸奶的消费人群，同时优化了储存及食用的便利性，引领了常温酸奶新品类的发展。莫斯利安的推出也同样重构了光明乳业整个供应链体系及销售体系，使光明的优势从原有的低温产品系列及直营渠道向常温产品系列及经销商渠道延伸。目前莫斯利安依然处于快速成长期，月销售额近4亿，莫斯利安的快速成长能够保证公司未来2-3年的盈利持续快速增长。

　　而后续产品线拓展上，我们认为乳饮料及婴幼儿奶粉是两个值得关注的品类。一只椰子和培尔贝瑞都具有极佳的产品品质，一只椰子今夏在上海地区的畅销充分说明消费市场对于产品的接受度极高，如果未来产品线能够向乳饮料拓展，意味着公司打开了另一个空间更加广阔的市场。婴幼儿奶粉行业虽然竞品众多，但在国家政策扶持国产品牌奶粉以及单独二胎政策放开的大环境下，优质国产品牌具有突围的可能性，公司目前也将婴幼儿奶粉作为重点发展品类，但未来2年预计为前期市场培育及投入期，如果成功突围婴幼儿奶粉将成为一个高盈利水平的增长点。

　　原奶价格是资本市场的短期关注点，上海2014年的原料奶收购价格预计将于本月底确定，届时投资者对于明年原奶价格涨幅的疑问可以得到部分解决。但我们认为，从长期来看品牌企业是具备有成本转嫁能力的，原材料价格波动不构成影响企业长期竞争力的因素。公司也已于12月初针对液奶、酸奶进行了提价，提价幅度在8%到16%之间，短期内缓解了部分成本压力。

　　我们认为公司的产品创新能力及改善的渠道能力将使公司保持快速成长，预计公司2013-2015年实现销售收入160亿、191亿、226亿元；实现归属母公司净利润4.78亿、7.84亿、11.5亿，同比增长54%、64%、46%，实现EPS0.39、0.64、0.94元。给予2014年35-40我们给予目标估值区间22.4-25.6元，维持“增持”评级。如果因为上海国资改革政策低于市场预期导致股价下跌，我们认为从基本面角度讲这是极佳的买入机会。

　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；原奶价格大幅上涨。

　　九阳股份：兼one-cup新品点评-对九阳投资价值的一点思考

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：姚永华日期：2013-12-17

　　投资要点

　　事件：

　　近日，公司推出一套命名为“one-cup”的“随饮机+随行杯”新产品。新产品的核心卖点在“30秒豆浆”。同时，配套的随行杯产品包含六款以豆浆为基底改造出的“时髦”口味。

　　点评：

　　新产品的推出有助于公司在“豆浆机——豆浆”领域的品牌价值重估。

　　公司是豆浆机的发明者，是豆浆机行业，豆浆文化的推动者。早期在豆浆机品类的市占率超过80%，经历过竞争对手的冲击之后，目前在核心渠道的市占率仍超过60%。对于消费者来说，“九阳”品牌对应着豆浆机，提到豆浆机品类时第一时间想到的也是“九阳”品牌。公司品牌价值主要在“豆浆机——豆浆”领域。

　　相应，当豆浆机行业出现持续的萎缩之后，市场给予公司的定价持续走低，动态PE长期处于11倍左右的水平，远低于小家电平均，甚至低于部分小规模白电企业的估值水平。

　　此次公司推出的“随饮机+随行杯”新产品有两个方面值得我们关注：(1)30秒制豆浆+自动清洗。目前公司仍是将随饮机定位为豆浆机。原有豆浆机的核心缺陷在于制浆时间过长及清洗麻烦，随饮机正是针对这两个核心缺陷进行设计的。虽然这一目标的完成需要随饮杯的配合，并非真正意义上的豆浆机，但仍让我们看到瓶颈突破的可能性。(2)本次配套的随行杯产品包含六款以豆浆为基底改造出的“时髦”口味，除经典原味外，包括“红枣桂圆”、“薏仁燕麦”、“山药紫薯”、“盐绿抹茶”、“臻品拿铁”。豆浆机是豆浆的附着品，长期以来，公司一直是通过倡导豆浆文化来推动豆浆机的消费。此次随饮杯仍可以看做是此条路径上的一次努力，并让我们看到了豆浆通过改造可以跳出“早餐”的定位，成为“有营养的饮料”这种可能性。一旦豆浆的价值得到重估，与豆浆直接联系的公司的价值也必然得到重估。

　　此次新产品的推出，因“小米”、“绿山咖啡模式”等因素市场对公司的估值迅速进行了调整，目前公司动态PE已达到接近18倍的水平，超过了苏泊尔。暂时抛开“小米”、“绿山咖啡模式”的影响，遵照我们上面的分析逻辑，考虑到豆浆在中国人生活中的地位、公司在豆浆领域的品牌价值及公司的创新能力，我们有必要反思原先的定价是否合理，这种价值重估是否必然？

　　“绿山咖啡模式”能否在公司身上实现存在较大的不确定性，以此为逻辑的投资存在较大的风险。

　　“绿山咖啡”本身定位在咖啡而非咖啡机，“咖啡机+咖啡杯”的模式之所以能够迅速普及，核心在于以更低的成本、更短的时间获得接近于现磨咖啡的品质。至于为什么是“绿山咖啡”而非“××咖啡”，在于“绿山咖啡”在渠道策略上的成功，通过办公市场、加油站渠道迅速开拓市场，从而完成了“饮品平台”的建设。用以上两个层次来对照公司此次推出的新品。第一个层次，考虑到公司3-5元的随饮杯定价并不具备优势，消费者对于现磨豆浆和豆浆粉冲的豆浆的挑剔程度也不高，两者均加大了one-cup普及的难度。第二个层次，为什么是九阳的问题。考虑到公司豆浆仍存在“更健康”的潜在优势，以及公司在豆浆领域的品牌价值和此次推出随饮杯的“时髦”元素，“绿山咖啡模式”在公司身上实现的确存在可能性。不过考虑到第一个层次存在难度，我们倾向于认为成为小众市场的可能性更高。

　　创新能力是公司的核心价值。

　　九阳是我们最为欣赏的公司之一，扎扎实实做实业的心态，完美的财务数据，数一数二的分红水平……因为看不到短期股价向上的动力，之前我们并无法太多地进行推荐，但我们仍坚持对公司的深度跟踪。2013年半年报中，公司收入出现止滑迹象后，我们立刻将公司评级由“中性”上调为“增持”。

　　我们认为，创新能力是公司的核心价值。公司的发展始于豆浆机的发明及之后对市场的培育，外国伟大家电企业的建立无不是源于创新。此后，公司陆续推出的螺旋挤压榨汁机、面条机、one-cup产品等无不体现着公司的创新能力。

　　电饭煲、电磁炉等常规品类之外的小家电的非必需品属性极高，往往属于冲动消费，如何吸引消费者甚至创造市场是关键，相应，创新能力成为核心价值。

　　基于这样的理解，我们认为公司应属弹性较大的家电股，尤其在经济、消费进入向上周期时能够享受更多的估值溢价。

　　盈利预测与投资建议

　　小米、商业模式等因素使公司的估值体系迅速得到切换。考虑到“绿山咖啡模式”能否在公司身上实现存在较大的不确定性，我们认为以此为逻辑进行投资存在较大风险，建议进一步跟踪观察产品投放之后的市场反馈。不过，新产品的推出有助于公司在“豆浆机——豆浆”领域的品牌价值重估，我们并不认为公司当前估值存在太多不合理溢价，暂时维持对公司2013-2015年0.63、0.70、0.81元的EPS预测，对应目前股价PE分别为17、15、13倍，继续给予“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争再次加剧，过度市场波动

　　武汉健民：再推股权激励，激发经营活力

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘舒畅日期：2013-12-17

　　事件描述

　　公司于2013年12月17日推出第二期(2014-2016)限制性股票激励计划(草案)，拟对总裁、副总裁、总监和核心技术人员共8人，采用公司提取的购股资金(超出当年基准的净利润按一定比例计提)和激励对象的自筹等额的配比资金，从二级市场回购公司股票授予激励对象。

　　股权激励计划尚待中国证监会备案无异议和公司股东大会审议通过。

　　事件评论

　　限制性股票来源于二级市场回购：本次激励对象为公司高管，包括总裁、副总裁、总监及核心技术人员共计8位。公司将采取从二级市场(可分批次)回购公司股票的方式用于股权激励，回购股份总数累计不超过公司股本的5%(不超过766.99万股).

　　激励力度与业绩充分挂钩：业绩考核指标包括净利润和净资产收益率两项，必须在两个指标都和高管绩效考核方案都达标时才满足激励条件。根据股权激励的触发条件，公司2014-2016年的最低业绩为0.72元、0.86元和1.05元，但只有超过最低业绩，才能提取激励基金。净利润设定分段累进制激励基金提取比例(设置4个区间，见附表)，超额净利润越多，提取比例越大，激励则越充分。我们认为方案设计使激励力度与公司业绩充分挂钩，有助于最大限度激发管理层动力。

　　高管绩效考核方案细化，着重进行产品梯队建设：高管绩效考核方案对公司经营团队在2014-2016年的重点工作内容做出了细致的规划，如新培育品种数量，主要品种收入规模和其他资产运营目标等。具体指标包括，2014年要求健脾生血颗粒销售回款过亿；2015年培育销售规模过2亿产品2个，超过5000万产品2个；2016年实现销售规模过3亿产品1个，超过2亿产品1个。

　　维持“推荐”评级：我们认为公司内外均出现明确拐点，新进3个国家基药独家或类独家品种，明确受益于基药红利，已开始呈现放量趋势。子公司随州药业经营理顺，改善空间较大；健民大鹏体培牛黄销售持续高增长。

　　公司适时再次推出股权激励，将有力助推业绩增长。预计公司2013-2014年EPS分别为0.67元、0.89元，维持“推荐”评级。

(责任编辑：DF105)