机构最新动向揭示 节后挖掘20只黑马股(7)

　　桑德环境(000826)：2013年进入订单密集期，2014年有望跳跃式增长

　　000826[桑德环境]电力、煤气及水等公用事业

　　研究机构：山西证券(002500) 分析师： 梁玉梅

　　事件：桑德环境(000826)今日公布重大合同公告，主要内容如下：2013年2月2日，山东省沂水县人民政府与桑德环境于签署了《沂水县生活垃圾处理特许经营权协议》，工程按日处理生活垃圾600吨的总体规模设计，预计投资2.7亿元，其中：一期建设处理规模为日处理生活垃圾400吨左右，工程建设期约为18个月，一期建设预计投资约为2亿元，特许经营期为30年。

　　2013年进入订单密集期。公司从去年四季度开始公司进入订单高峰期，且均为特许经营项目，基本符合我们的判读，2012年上半年为政策制定期，四季度进入项目启动高峰期，而这一趋势在2013年将持续，由于垃圾焚烧类项目工程周期较长，未了完成“十二五”目标，2013年项目必须启动招标，否则难以完成任务，我们预计公司2013年进入订单密集期。

　　在手运营项目贡献可观收益。据我们统计目前公司特许经营项目总能力为8900吨/日，项目总投资43.25亿根据我们简单测算全部运营后贡献收入76520.22万元，净利润15304.04万元，对应每股收益0.24元，占公司2011年净利润的56.41%。公司的远期目标是“十二五”末运营项目达到2万吨/日的水平，根据我们简单测算贡献收入171955.56万元，净利润34391.11万元，相当于公司目前的收入和利润。

　　工程、运营双驱动助高增长，2014年有望跳跃式增长。根据会计准则，特许经营类项目在项目完工后按工程投资确认项目收入，运营后按照项目运营再次核实运营收入及利润。前几年公司固废领域的增长主要来自工程收入，而未来两年公司运营项目即将陆续投产，开始贡献业绩未来几年工程、运营双驱动助高增长。从公司特许运营类项目的签订时间及建设周期看，公司相关项目多数在2014年投产，预计公司2014年业绩有跳跃式增长。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013年每股收益分别为0.69、0.98元，对于目前市盈率分别为34、24倍，公司近期签订订单速度超预期，预计2013年进入订单密集期，2014年有望跳跃式增长，综合考虑维持公司为“增持”的投资评级。

　　投资风险。在建项目进度低于预期风险；应收账款收回风险；“十二五”固废领域的相关规划低于预期的风险。

　　黄山旅游(600054)：B转H对A股提升有限，关键看基本面改善

　　600054[黄山旅游]社会服务业(旅游饭店和休闲)

　　研究机构：国金证券分析师： 苏超

　　投资建议

　　我们维持公司2012~2014年0.562元、0.655元和0.74元的盈利预测，推动公司股价上涨的动力主要来自于基本面的触底复苏以及能够有效改善景区接待能力之玉屏索道改造工作的全面启动、门票/索道提价预期增强对股价可能构成的催化剂作用。公司当前股价较我们设定的年内目标价仍有20-28%的空间，据此，我们仍维持对公司“买入”的投资评级。

　　估值

　　目前仍维持6-12个月17.1~18.3元目标价，相当于26~28倍2013年PE，业绩增速回升以及经营改善预期增强将成为推动估值修复的主要动力。

　　风险

　　玉屏索道改造尚需有关主管部门批准，进度存在不确定性；

　　鉴于景区经营的综合考量以及舆论压力，门票、索道提价亦存在变数。

　　众生药业(002317)：2012年业绩符合预期，省外拓展更进一步

　　002317[众生药业]医药生物

　　研究机构：招商证券(600999) 分析师： 李珊珊

　　公司今日发布2012年年年报：收入、净利润分别同比增增长18.1%和20.6%，符合预期；扣非后净利润1.71亿元，同比增长17.7%。公司从2011年开始加大力度开拓省外市场，销售占比从公司刚上市时的27%提高到39.2%的水平。公司是一家正从广东逐步走向全国的优秀中药企业，我们预计公司2013~2015年实现EPS1.23元、1.55元、2.01元，分别同比增长22%、26%和29%，当前股价对应PE分别为26倍、20倍和16倍，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　2012年业绩符合预期。2012年公司实现收入8.86亿元，同比增长18.1%；净利润1.82亿元，EPS1.01元，同比增长20.6%，符合预期；扣非后净利润1.71亿元，同比增长17.7%，主要因为今年收到政府补助1310万元，而今年仅870万元；每股经营现金流0.79元，同比增长102%，大幅好转。公司账面现金9.1亿元，与年初基本持平，无长、短期借款，全年财务费用-2723万元(去年仅-1867万元)。公司2012年度利润分配预案为每10股转增10股并派送现金红利4元(含税).

　　2012年第四季度业绩增速明显加快，毛利率企稳回升。公司4季度收入、净利润分别同比增长21.5%和37.6%，创近两年半以来的单季度新高(参见表4).

　　两大不利因素影响了公司今年业绩：(1)今年4、5月份以来的“毒胶囊”事件，造成第2季度利润增速仅1.6%；(2)核心原料药材三七的价格从2012年1月约400元/公斤一路上涨，最高曾超过800元/公斤，由此造成公司全年毛利率下降1.8个pp(其中以中成药为主的母公司同比下滑5个pp)。但从4季度的情况来看，毛利率环比企稳回升，达到61.2%(母公司64.9%)。公司于2012年启动三七合作种植项目，进行三七合作种植的模式探讨。我们判断，公司最坏的时候已经过去。

　　实施奖励金计划，利好长远发展。公司在2011年9月公告奖励金计划，考核周期为2011年~2015年，首年提取500万元奖励金，之后每年若扣非后净利增速不低于15%，则提取扣非后净利润的5%作为奖励金。若增速在0~15%，则按200万元提取。奖励对象范围广泛，考核期内奖励金的实际分配比例按累计余额的20%、30%、45%、60%和100%分五年分配。奖励金计入当年管理费

　　海利得(002206)公司深度报告：工业丝回暖+帘子布投产，助业绩高速增长

　　002206[海利得]基础化工业

　　研究机构：平安证券分析师： 伍颖

　　公司为差异化涤纶工业丝的龙头企业

　　目前公司涤纶工业丝产能13.5万吨，其中技术含量较高的车用丝(高模低收缩丝4.2万吨、安全带丝1.7~1.8万吨、气囊丝近0.8~1.0万吨)6.5万吨，其他非车用丝(含普通丝和差别化丝产能)7万吨。公司不断提升高毛利车用丝占比，同时研发新的产品，使产品结构差异化率远高于行业内平均水平，为业绩持续稳定增长打下坚实的基础。

　　2013年轮胎帘子布成为公司业绩新增长点

　　一期1.5万吨涤纶浸胶帘子布于2012年上半年开始已经试生产，二期1.5万吨涤纶浸胶帘子布项目建设进展顺利，预计2014年中期建设完成。目前浸胶帘子布已通过住友等国际著名轮胎企业认证，预计2013年2季度开始，涤纶帘子布开始贡献业绩。浸胶帘子布毛利率有望超过30%，盈利能力显著超越现有业务。

　　2013年公司灯箱布产能新增23%

　　公司3.1亿平方米灯箱布迁建项目，预计2015年完成。公司灯箱布现有产能近1亿平方米，受限于产能，公司只能选择接单。预计两条压延和两条贴合线，将分别在2013年1季度和2季度末投产，全年产能增幅在23%左右，公司灯箱布凭借技术优势，定位在高端市场且不断研发新产品投放市场，毛利率不断提升。

　　受益于TRW合作，公司气囊丝受益替代锦纶66进程

　　“气体发生气+气囊丝”厂家组合全球仅TRW+海利得，且合作项目进展顺利，目前公司气囊丝有近1万吨的产能，毛利率约25%，公司气囊丝有望持续受益涤纶丝替代锦纶66进程，且维持高毛利率。

　　盈利预测及风险提示：

　　我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.24元、0.40元和0.54元，按照2013年2月6日收盘价计算，对应的动态市盈率分别为27.6倍、16.6倍和12.3倍。

　　凭借技术优势，公司渐成为国际著名轮胎企业的主流供应商，公司未来发展思路清晰，业绩增长可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：涤纶工业丝原料价格波动、工业丝新增产能投放、帘子布认证进展低于预期。

　　掌趣科技(300315)：收购动网先锋，资本与产品双轮驱动

　　300315[掌趣科技]计算机行业

　　研究机构：东兴证券分析师： 陈虎

　　事件：

　　掌趣科技2月5日公告收购海南动网先锋，收购作价8.1亿元，以股权+现金形式支付。动网先锋承诺2013-2015年业绩分别为7485万，9343万和11237万元，对应13年PE分别为10.9倍。

　　观点：

　　1。动网先锋拥有多款热门页游，是国内一线页游制作公司。

　　动网先锋前身是国内最大论坛系统企业，一度占据全国70%以上论坛系统市场份额。公司2008年转型网页游戏，推出《商业大亨》大获成功。随后借助腾讯平台，成功推出多款卖座网游，成为国内一线网页游戏研发厂商。我们认为动网先锋是质地优良的一线网游研发企业，主要基于以下三点：1。创始人团队经历过互联网行业的潮起潮落，转型成功后又一度经历核心高管离职(CEO吴萌跳槽巨人)，在如此背景下依然能够走出困境，并保持持续的高成长。与投资者需要经历牛熊周期类似，经历过危机的企业家在多变的互联网行业会更有危机意识以及应变能力。

　　2。有丰富的成功经验。在游戏行业，我们认为成功经验比失败的教训更有价值。公司在ARPG以及模拟经营两个重要细分领域均有成功作品推出。

　　3。动网先锋地处页游黄金生态圈，行业合作顺畅。广州拥有非常多的优秀页游公司。创始人宋海波“站长”的早期经历，对动网在业内人脉聚集以及推广运营方面都很有帮助。同时据媒体报道，宋海波与广州菲音CEO黄凯、捷游创始人庄捷广等页游大佬经常聚会交流。

　　2。动网先锋产品与盈利分析：游戏分成比例较高，独代《战龙三国》初获成功。

　　1。公司凭借强势的内容在腾讯平台有着高达32%的平均分成比例。根据公告披露数据，2012年动网先锋累计充值4.7亿元，公司营业收入1.52亿元，公司在腾讯平台的平均分成比为32%，处于一个相对较高的水平。网页游戏联运的分成比例通常是开发商与运营商3:7分成(开发商拿30%)。腾讯凭借极其优质的流量资源，CP所能拿到的分成比例在10%-30%之间(而且腾讯通常采取游戏单月营收越多，分成比例越低的反阶梯式分成模式)。公司高达32%的接近上限的分成比例，体现了公司的产品议价能力。

　　2。《战龙三国》将成为2013年明星产品。公司独家代理的《战龙三国》是由金牌制作人陈默领衔制作。陈默是业内最成功的ARPG页游制作人之一，是大作《傲剑》制作人，并且他所制作的作品成功率极高。动网先锋能独家代理《战龙三国》表现出双方在合作上的默契。而在独代合作中，代理方除去支付一次性版权购买费用后，通常将按照2:8分成的模式与CP进行分成，因此我们预计战国三龙将对动网2013年利润做出很大贡献。从我们随机截取在QQ游戏端截取的游戏人数(并不十分准确，但是可以定性比较)可以看出，战龙三国的游戏人数已经超过寻侠。

　　3。页游行业：竞争进入红海期，但行业未来仍将呈现惯性增长。

　　市场对网页游戏最大的担忧在于两点：1。页游竞争门槛过低，已经进入红海竞争。2。网页游戏是一个中间态产品，未来很可能被替代。我们认为这两点担心都存在现实合理性，因此我们判断网页游戏将告别自然高增长，进入惯性增长期。自然高增长主要来源于人口红利，而惯性高增长则需要靠产业链的大力推广以及产品质量提升带来的用户消费潜力深度挖掘。

　　从网页用户群角度来讲，尽管不再有人口红利，但未来的用户基础比较稳定。当前游戏玩家的时间结构相对稳定，网络视频，微博、电商等已经成为成熟的PC互联网应用，不会继续吞噬用户时间。目前最大的影响在于移动设备对于玩家时间的占用。

　　网页游戏行业已经达到100亿以上的规模，聚集了相当多的优秀人才。产业链的大力推广以及产品的不断升级能带动行业在未来3年保持一个理想的增长速度。

　　4。一线页游开发商将受益于上游内容提供商集中以及下游运营平台分成提升。

　　在行业处在惯性成长的前提下，即使行业增速不如从前，但是一线页游商凭借产品、渠道以及资金的优势，未来将获得超出行业的增速。主要原因有：1。在内容方面，上游内容将出现集中。大部分没有门槛的行业，发展到最后都将以资本为门槛。从目前的环境来看，资本门槛的提高使得小制作公司已经非常难以冒尖，不断上涨的开发成本使得风险承受能力较弱的独立团队不得不选择低风险的创业模式。他们所接触的第一站或许不会是运营平台，而是各大游戏开发商的投资团队。在这样的模式下，一线的页游厂商将通过投资有潜力的小团队受益。

　　2。行业联运的分成比例会朝着有利于内容商的方向发展。1。巨头竞争更加激烈，在大部分运营平台采取3:7分成的背景下，360高调宣布与游戏运营方5:5分成。2。平台集中度将要提高后，大平台的分成比例事实上有下调空间。许多二线运营平台与游戏厂商采取37分成的原因并不是平台商要谋取暴利，而是缺乏流量资源的二线平台商背负着太多的推广成本。而相比之下，腾讯、百度、360等平台的海量流量成本要低得多。因此当未来运营平台演化为巨头竞争的背景下，优质内容的议价能力反而会上升。

　　5。公司仍有能力进行并购，手游仍是重点发展方向。

　　掌趣科技本身已经在智能终端游戏中进行布局，而动网先锋在手机游戏领域也有成功尝试，并且网页游戏与手机联网游戏有着诸多共性。未来手机游戏是公司另外一个亮点。此外，在进行本次并购后，公司仍然拥有超过3亿的现金，可以在平台或者手机游戏领域进行再次并购。

　　6。对赌创新，动网管理层承担大风险透露出对行业与公司未来信心。

　　公司在交易结构上采取了同股不同价的交易方式。交易的杠杆即降低了交易成本，更为管理层业绩加上杠杆。其中，王贵青等总计58.05%股份对价31542万元，现金支付，不承担对赌协议。而宋海波等总计41.95%股权对价49467万元，现金支付24733.5万元，股权支付24733.5万元。同时宋海波等人将承担总计81009万元的对赌补偿风险(超过2倍杠杆)。这一方面体现了公司收购上的技巧，更体现了动网管理团队对未来业绩的信心。

　　结论：我们认为在当前网页游戏，手机游戏生命周期短，产品成功率低的背景下，资本整合将成为一个非常重要的发展模式。掌趣科技在收购动网先锋后仍然拥有超过3亿元的现金，现实上仍然允许进行有影响力的并购。同时公司在引入优秀页游公司的背景下，正进一步完善自身平台，发展手机游戏。我们预计公司理想情况能够在三季度并表，上调公司2013年与2014年盈利预测，预测公司2013年-2014年摊薄后EPS分别为0.82元，1.33元，对应PE为34倍和21倍，上调至“强烈推荐”评级。