期指整体上升态势良好 把握分红套利机会

近期，投资者很容易发现一个“奇特”现象：期指合约持续大幅贴水现指，其中IF1306合约尤甚，其贴水点数高达30点左右。那么，造成期指大幅贴水的原因是什么呢？

根据无套利定价原理，期指期现价差主要体现为当前时刻至合约到期日的资金成本。但在实际中，期指的期现价差同资金成本之间通常存在着偏离。其原因大致可以总结为以下几方面：

一是沪深300指数成分股分红。根据沪深300指数编制规则，成分股分红派现，指数不作除权处理，而是任其自然回落。这将导致现货的预期价格降低，体现为期货价格下降。

二是沪深300成分股长期停牌。目前沪深300指数编制采用前收盘价计价。如果成分股停牌时间较长且期间的市场波动较大，那么停牌股票复牌后的价格较前收盘价将出现较大偏差。这将导致市场预期成分股复牌时的指数价格和目前指数价格出现偏差，从而体现为期指的期现价差出现偏差。

三是市场对某些信息进行不充分反应或过度反应。这也可以理解为市场乐观或悲观情绪的体现。即期指的期现价差扩大，显示市场情绪偏向乐观，反之亦然。

从操作层面来看，第二种情况出现的概率较小，第三种情况下期现价差时时变动，难以从操作层面进行把握。目前沪深300指数成分股分红主要集中在每年5、6、7月，其中6月尤为突出。从近年统计来看，5、6、7月份分红金额占全年的比例超过80%，仅6月占比便超过70%。这就使期指的期现价差在每年5—7月，尤其是6月份都会出现较大幅度的负价差。因此，由于每年的沪深300指数成分股分红金额占比集中且时间固定，这使得我们具有了利用成分股分红进行事件套利的机会。

那么，我们应当如何把握分红套利的机会呢？我们主要可以通过期现套利来实现。具体操作是买入一篮子沪深300成分股的同时，卖出期指合约。为了提高策略收益和资金的使用效率，一篮子股票通常可以重点选取权重较大、股息率较高的股票组合。由于6月分红最为集中，策略的实施可以优先考虑IF1306合约。

套利组合的收益主要来源于两个部分：一是现货部位的分红，二是期货部位的期现价差收益。套利组合可以等到期指合约到期之时平仓期货并卖出现货，也可以在期指合约到期后进行展期，待分红基本结束后进行平仓，以期获得更多的现金分红。

按8日收盘价计算，IF1306合约贴水为9.4点，较上日的贴水19.94点大幅收敛。这显示出市场情绪趋于乐观。加之期指总持仓连续攀升，期指整体上升态势较为良好。我们判断期指可以看高一线，目标位提升至2560—2570点一线。