指数中期反弹未结束 行情短期或需休整

　　中短期内中国经济有望在城镇化和基建投资的拉动下实现平稳增长，但是经济结构调整更来自于居民消费习惯的培育和扭转。否则，中国经济很难走出轮回陷阱，A股市场也难以具备持续的上涨动力。

　　粗放式的投资拉动模式依然是经济发展的主基调，股指过快的上涨透支宏观层面的利好，大级别的反弹并非一蹴而就。

　　上周市场小幅波动，我们的观点未变——反弹未结束，但短期有休整需要。随着年底资金紧张，坏账预期逐步暴露，创业板解禁压力和数据同比反弹周期的结束，市场重归平静的概率较大。我们认为旧的粗放式的投资拉动模式依然还是经济发展的主基调，过快的上涨透支宏观层面的利好，大级别的反弹并非一蹴而就。

　　从外围市场来看，保持流动性宽松依旧是实现复苏最重要政策保障。美国近日宣布失业率高于6.5%，并且未来一至两年内预期通胀水平不超过2.5%，就会一直将基准利率维持在0—0.25%的超低水平。美元进一步保持宽松或将引发全球发达国家的货币宽松行动，而发展中国家受制于通胀，只能保持相对克制。因此，新兴国家或将面临进一步的外汇储备贬值损失、出口贸易竞争力下降等一系列的不利因素。因此，明年经济的运行情况具有较大的不确定性，但市场的主流观点认为在库存重建的背景下，发生像今年这样经济增速同比大幅下降的概率较小。

　　国内来看，除了上周末中央经济工作会议定调经济发展以可持续调结构为主外，外汇占款再现负增长。11月金融机构外汇占款减少736亿，为2012年1—11月单月最大减少额，这显著低于市场普遍预期。我们认为11月外汇占款减少，主要与热钱流出、企业居民结汇减少有关。虽然11月外汇占款低于预期，市场流动性并未因此而紧张。一年期央票交易利率维持在3%以下，银行间资金依旧宽松，随着美国量化宽松政策的进一步执行，人民币短期升值趋势并未结束，资本流入的空间尚存，因此流动性坏境将一直维持适度宽松。

　　面对股指24个月来振荡下跌，来自对权重股的估值修复预期而演绎的反弹行情，无论是从宏观层面还是从权重板块自身业绩上，都没有太大的利空需要兑现，月线级别的上涨行情还将延续，但整体氛围依然偏软，盲目追涨需要警惕回调风险。