传媒产业并购潮起 积极布局6只股

　　华谊兄弟：深掘手游红海 筑强内容帝国

　　华谊兄弟以6.72亿的预估价(支付现金4.48亿+发行股份761万股)收购广州银汉科技50.88%的股权，我们对此收购预案给予正面评价：1、预计银汉2013年净利润1.1亿元，且未来两年年均增长30%。华谊以12倍PE进行收购，不贵。同时，以部分发行股份和分三年有条件支付对价的方案收购有利于激励和稳定创意团队；2、银汉科技成立超10年，历经行业变迁和洗礼，团队稳定性相对较高。目前公司盈利能力较好，可持续发展前景优异。公司当前主打产品《时空猎人》仅上半年净利达到5310万，市场份额超过5%，位居行业第三。未来，基于自身较强的研发能力，依托华谊的资金、平台和内容支持，公司可持续发展前景可期；3、中国手游行业空间巨大，未来两年增速可能超过50%。该交易使华谊进一步深入手游领域，并将直接快速提升其营收和盈利能力以及现金流稳定性。同时，有益于其从电影、电视剧和手游等不同领域筑强内容业务，并提升各内容业务的协同效应；4、本次收购对手游行业影响积极，将为推动整个手游行业的快速良性发展做出贡献。

　　同时，收购银汉亦存在较大风险： 1、由于银汉目前仅靠一款产品盈利，因此其未来的业绩和可持续发展具有不确定性。目前市场排名前五的手游公司除腾讯外多数仅依赖一款热门产品上位，但手游产品通常生命周期短，因此能持续开发出优秀新产品并推出丰富产品组合的手游公司才能长期胜出；2、银汉作为创意企业，且正处于手游业快速发展和人才竞争激烈的时期，无可避免地存在人才流失的风险。

　　上调盈利预测，维持“强烈推荐”评级。考虑华谊今年投资收益的增长，暂不考虑银汉带来的业绩提升，我们上调公司2013年EPS0.30元至1元，维持预测2014-2015年EPS为0.87和1.10元。在当前股价(28.55元)下，对应PE分别为29、33、26倍。我们长期看好内容产业的发展，并认为公司具备独到的选题和制片能力，将能持续创造撬动高收入的作品，同时各内容业务的协同性将不断提升。按照“内容+渠道+衍生品”的思路，公司积极延伸产业链布局新媒体将提升其持续盈利能力并推动其成为综合传媒娱乐集团。维持公司“强烈推荐”评级，上调目标价至45元。

　　风险提示：大股东解禁风险；电影收入单一，且票房集中于少数热门电影；版权保护不利；制作和人力成本不断攀升；影片票房和电视剧收视率低于市场预期；法律法规风险。(中投证券)

　　华录百纳：行业变革在即 聚焦精品持续成长

　　渠道竞争强度不减，对精品电视剧需求依然强烈。电视剧两大需求渠道中，各大卫视位次尚未确定，视频网站经过两次大规模仅剩寡头存在。各平台为拉开竞争差距，对优质剧需求有增无减。

　　上游制作企业格局依然零散，产业整合趋势已定。全国数千家电视剧制作机构中，有持续年产多部电视剧的仅有数十家。行业资源有限，龙头企业借助资金、品牌和平台优势扩大市场规模促进行业整合趋势越发明显。

　　华录百纳具备持续的优质剧制作能力：公司在电视剧制作领域具备10 年经验，依托“全面规划+全程控制”的能力，在多个题材上均能产出引领市场的经典作品，如《双面胶》、《媳妇的美好时代》、《永不磨灭的番号》、《金太狼的幸福生活》等。

　　上市后电视剧放量保质，项目储备充足确保来年业绩：公司2012 年确认8 部电视剧，全部首轮登陆一家或多家卫视黄金档，其中6 部单集价格接近或在200 万以上，其中3 部超过300 万。同时，2012 年拍摄完毕、已进入后期制作的包括《战雷》、《当青春遇到现实》、《咱们结婚吧》等8 部，有望全部在2013 年获得确认。公司计划在2013 年拍摄12~13 部剧，目前进展顺利，确保未来两年业绩稳健增长。

　　业绩预测及估值：预计2013~2015 年公司营业收入5.26、7.05 和9.22 亿元， EPS 1.17、1.58 和2.05 元，对应目前股价的估值分别为33、25 和19 倍。我们认为公司未来两年能够在保障质量基础上持续放量，业绩确定性强，现阶段与其他传媒公司相比相对估值并不高，给予“增持”评级。

　　风险提示：政策变化；经济低迷导致电视台广告下滑；电视剧质量下降。(兴业证券)

(责任编辑：DF081)