军工板块前期风险释放充分 5股机会再现

　　航天信息：业务稳定 业绩稳步增长

　　传统的防伪税控卡销售稳定

　　公司传统的增值税防伪税控卡(不包含税改部分)目前销售稳定，大致与2012 年持平。由于宏观经济增长减速、中小企业受影响多，我们预计全年销售会受到影响，销售数量可能略有下滑。

　　传统的防伪税控卡产品价格暂未下调

　　传统的防伪税控卡采用插卡式，每套价格1416 元，新的税控盘价格只有一半，因此，前者存在较大压力，或者大幅度降价，或者被替代，只是时间问题。

　　目前旧的卡式产品的价格尚未下调，也未被替代。我们估计，即使在上半年就降价或者被替代，航天信息在2013 年的净利润仍然可以达到去年水平。现在公司2013 年的利润目标更加有保证。

　　增值税改革将扩展至全国

　　按照国务院部署，8 月1 日将在全国范围内推广税改。之前完成税改的地区有9 省(直辖市)，包括上海、北京、天津、江苏省、浙江省(含宁波市)、安徽省、福建省(含厦门市)、湖北省、广东省(含深圳市)，今年将推广至其余22 个省市自治区。

　　从数量上，估计今年的销量可以达到去年的1.5-2 倍。虽然去年的省市均为经济发达地区，但今年推广时的税种范围有所扩大。

　　各地区支持增值税改革的态度明显，原先计划5 年完成的全国推广任务，可能会在今明2 年内完成。

　　在税改过程中公司保持稳固地位

　　在之前的9 省市增值税改革中，航天信息保持了有利地位，只有北京主要采用了总参的系统，其它地区除运输业发票延续过去的应用外，都采用了航天信息的防伪税控盘。

　　我们估计在今年的全国推广中，公司仍将保持有利份额。公司的技术积累、全面深入的服务体系、外围产品应用深化，这些都使得航天信息的独特地位难以撼动。

　　增值税改革的市场空间：分步渐进

　　至于未来总的规模，我们预计将是先试点到全国性推广，之后才是降低认定门槛的推广过程。由于目前门槛设定高达500 万元，未来降标扩大用户数量的空间很大。再有纳入新税种的潜力也很大。另外，服务类企业的更新较快，“自然增长率”会较高。

　　非税领域的进展

　　在非税领域，公司在粮食管理、ERP/财务软件、财务培训、公安信息化、安全芯片、智能交通、军队信息化等领域均有良好发展。

　　在工信部主导的系统集成特一级资质评审中，航天信息在去年底到今年初的评选中，进入前列，下一步的评审尚未启动。

　　发展和扩展

　　公司在考虑布局新产业，准备进入到新的行业，有可能通过并购的方式实现，将选择容量大、相对高端的市场，完善现有的产业链，发挥航天信息的研发和资源优势。

　　航天科工集团将航天信息作为信息领域的龙头和平台公司，政策涵义很明显，我们对集团信息资产的注入持乐观看法。

　　公司将在现总部西边(五环里)建设占地100 亩的新园区，建筑面积或高于现总部近1倍，建成后将有效缓解目前办公区紧张的情况。

　　投资建议

　　1 季度公司营业收入与净利润均与上年同期持平，原因是非税业务进展缓慢。我们估计今年下半年非税业务增长将加速，全年公司营业收入达到171 亿元，同比增长17.9%。

　　由于防伪税控卡的降价进程比预期延迟，因此公司今年将可有力保持净利润的低速增长，我们预计将达到10.7 亿元，实现4.6%的增长率，每股收益1.15 元。同时我们认为未来2-3年公司都将保持低速稳步增长，即使防伪税控卡降价或被税控盘替代也不会出现负增长。

　　公司2013-2014 年的预期市盈率分别为11.2 和10.6 倍，是IT 行业最低的市盈率。

　　维持投资评级：推荐。(银河证券)

　　航空动力：资产注入增强成长动力

　　中国航空发动机需求空间可观：航空发动机是飞机的四大组成系统之一，一般占到飞机总价值的20%-25%。在未来5-10 年中，国内直升机、三代半/四代作战飞机、舰载机、军用运输机、民航大飞机等新装备机型，以及原有飞机的升级和维修，都会产生大量的发动机需求。中航工业集团规划至2020 年实现1 万亿元的销售收入规模，以此推算集团航空发动机板块的收入规模将达到1500-2000 亿元。

　　中国航空发动机技术水平正在不断进步：应当承认的是，中国航空发动机的研制和生产技术与西方领先水平相比仍有差距，但这一差距正在缩小，尤其在发动机控制、材料技术等方面已逐步接近世界先进水平。我们认为在未来5-10 年中，中国研制的航空发动机完全有可能满足新飞机型号(特别是四代机、舰载机、大运等)对发动机的需求。

　　公司现有资产：产品搭配合理，业绩加速可期：在公司现有航空发动机产品线中，二代机产品预计需求将保持稳定(以改型需求和更新替换维修需求为主)，而三代机产品已经处于量产和增长阶段，将推动公司航空发动机主业稳健增长。而从国内新军机型号研发/试飞/量产的节奏推断，我们认为十二五末公司的航空发动机产销量增速有望上升到一个新的台阶。此外，外贸转包、燃气轮机(舰船/工业)等业务也是重要的增长点。不考虑注入，我们预计未来3 年公司收入年增长率将在10%-15%。

　　新注入资产质地优秀：此次重组预案计划注入的资产中，沈阳黎明和贵州黎阳是我国重要的涡喷/涡扇发动机生产基地，南方公司是我国主要的直升机发动机生产基地，注入完成后将极大地完善航空动力公司的产品线。我们认为未来2-3 年中，沈阳黎明和南方公司的收入增速有望高于上市公司的现有资产，沈阳黎明目前偏低的销售净利率也有望回升。我们粗略估算如果注入得以顺利完成，将对公司EPS 形成50%左右的增厚。

　　未来仍有资产注入空间：此次注入完成后，航空动力上市公司将基本实现国内航空发动机整机制造业务的全覆盖。但是中航工业集团发动机板块内仍然有诸如科研院所、传动部件制造等优质非上市资产。长期看，航空动力上市公司仍存在进一步资产注入的可能性。

　　建议

　　公司复牌后，股价的上涨已部分反映了注入增厚的利好；但我们认为当前股价仍未充分反映中国航空发动机行业的成长空间、注入后公司产业地位的提升、未来2-3 年公司业绩加速增长的预期。维持13-15 年EPS 为Rmb0.30、0.36、0.43 元的预测(暂未考虑注入)。维持“推荐”评级。

　　风险：资产注入进度的不确定性，军品交付进度的不确定性。(中金公司)

(责任编辑：DF081)