军工板块前期风险释放充分 5股机会再现

　　北方创业：军品占比提升 业绩大幅超市场预期

　　(一)军品占比提升，业绩大幅超市场预期

　　2013 年一季度业绩同比增长44%，全面摊薄EPS 为0.10 元。二季度单季度业绩增速明显加快，同比增长84%-114%。

　　业绩大幅增长一方面来自产品结构优化，军品收入、利润均有大幅增加；另一方面，公司实行精益生产，加强精益管理，产品成本下降。

　　(二)自备车、出口、防务业务驱动业绩高增长

　　铁路货车是铁路改革受益最大的行业之一，景气向上。公司业绩增长受益铁路货车结构改善、海外出口放量。自备车和出口车毛利率高于国铁车5 个百分点以上。2013 年1 月份公司获得神华集团1500 辆C80铝合金型运煤专用敞车供货合同，自备车毛利率较高，将优化产品结构。

　　2012 年军品业务约占公司收入的20%。公司零部件产品包括结构件、曲轴锻件、车辆弹簧三类，主要为坦克等军品和民品配套。2012 年，控股子公司大成装备收入同比增长20%，净利润同比大幅增长833%，系军品订单大幅增加，军品销量增加和订价提高。

　　(三)短期受益军品配件，中期受益集团资本运作

　　公司短期受益于集团防务订单放量带来的配件订单的增长，中期将受益兵器集团的资本运作。公司隶属兵器集团，大股东重卡业务已明确提升管理层级，由兵器集团直接管理。剥离重卡业务后，大股东军品占比将达到75%；其中坦克等军品业务收入规模接近公司的2 倍。

　　中国重工停牌、航空动力重大资产重组方案出台后，我们预计军工总装资产证券化进程将进一步提速。兵器集团目前资产证券化水平低于中航工业、中船重工、中船工业、中国兵装，未来资本运作将加快。

　　投资建议

　　我们调高盈利预测，预计2013-2015 年EPS 为0.65、0.85、1.05 元，对应PE 为18、14、11 倍；军品占比提升、增速加快，估值具备较大提升空间。维持“推荐”评级。催化剂：国铁铁路货车招标启动，中标大额订单(国铁、自备车、海外出口)，铁路货运改革进展、军工资产整合获突破。风险提示：经济下滑超预期，国铁货车和企业自备车招标低于预期；海外出口风险；军工资产整合低于预期。(银河证券)

　　中航重机：传统业务加快产品结构升级 3D打印等新产业发展前景看好

　　公司是国内铸锻与液压产品的领先生产商，立足于航空制造业。2012年，在主营业务中，锻铸、液压、新能源三大业务的销售占比分别为69%、20%、11%。公司产品广泛应用于航空航天、工程机械、新能源等领域，民品的市场需求短期受制于工程机械等下游行业景气度，军品保持平稳较快增长。

　　锻造、液压、新能源三大主业协同发展，加快产品结构升级。公司确定了铸锻、液压、新能源三大业务的战略定位：锻铸是公司的核心业务，液压产品将加快产品结构调整，向高端领域发展，新能源业务实施适当收缩战略。(1)锻铸业务：传统产品保持平稳增长，新产品开发将成为新的增长点； (2)液压业务短期受制于工程机械等行业景气度，力源液压的椎柱塞、闭式液压泵等高端产品已小批量推向市场。(3)新能源业务涉及风电、燃气轮机、垃圾发电等领域，风电行业短期内难有显着好转，将采取适当收缩调整策略。

　　公司中长期将受益于航空制造业的快速发展前景。航空航天产业被列入国家战略新兴产业，政策扶持将推动行业发展；未来10-20年，军用飞机面临更新换代的需求，民用飞机在研制大型客机的同时，将加快支线飞机、直升机、通用飞机的产业化发展。公司隶属于中航工业集团，将受益于航空制造业的持续快速发展前景。

　　3D打印等新业务的发展前景看好。公司的3D打印技术已成功应用于航空制造业，并规划将进入智能机器人、战略金属再生利用等战略新兴产业，培育新的增长点。3D打印等新兴产业目前尚处于发展起步期，短期难有显着的收益贡献，但中长期市场需求前景看好。

　　盈利预测与投资评级：预计13年-15年的EPS为0.25、0.31、0.43元，对应的市盈率为71.2、56.8、41.3倍。公司传统业务加快产品结构转型，向高端市场发展，3D打印等新产业发展前景看好；短期估值较高，但看好长远发展前景，首次给予谨慎推荐的评级。

　　风险因素：工程机械等下游行业景气度大幅下滑，新产品的发展低于预期等。(东北证券)

(责任编辑：DF081)