国务院光伏产业扶持细则出炉 4股迎重大转机

　　阳光电源：半年报略增 电站EPC开始贡献业绩

　　中报业绩增长受益于国内光伏市场启动

　　今年上半年国内光伏市场装机量同比有着大幅提升，同时受益于金太阳项目抢装，虽然价格同比下滑，但是公司上半年发货量同比有着较大幅度增长，公司中报业绩迎来小幅增长。

　　电站EPC开始贡献业绩

　　公司EPC业务采取混包模式，参照市场建设-转入模式，我们认为：1)电站转让将计主营业务收入。2)工程款项和逆变器收入都将计入今年报表。3)转让有利于盘活公司现金流，同时显着增厚利润。

　　公司6月底公告收到电站项目预付工程款及进度款约3.3亿元，我们按照净利润率6-8%左右计算，今年上半年将贡献约1980-2600万净利润。

　　逆变器龙头充分受益国内电站爆发式增长

　　目前西部电站收益率显着提升。随着增值税减半、土地优惠政策等出台，西部地面电站内部收益率(IRR)目前已经上升至13.8%，加上并网条件的改善，西部地面电站热情依然高涨，阳光电源作为西部地面电站逆变器龙头将充分受益西部电站装机量增长。

　　公司在2011年占国内逆变器市场份额38%，2012年为30%以上，按照2013年乐观预计装机13GW，公司市场占有率30%测算，公司发货量将达3.9GW，同比增长178%以上。即使在悲观预计下，装机量达10GW，公司发货量达3GW，同比增长仍有114%以上。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到今年国内装机量超预期增长，将带动公司发货量将大幅提升，加上电站EPC业务显着增厚业绩，预计2013-2014年EP S为0.48元、0.66元和0.82元，但是由于下半年国内政策出台时点低于预期，暂给予“谨慎推荐”的投资评级，目标价维持16元。

　　风险提示：

　　国内政策不及预期、逆变器毛利率大幅下降、EPC协议未得到有效执行。(民生证券)

　　中利科技：商业模式有望继续复制

　　投资建议：

　　我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.58 元、0.76 元和0.94 元，对应PE分别为19.6 倍、15.0 倍和12.1 倍。我们认为公司资源优势明显，电站转让的确定性较高，维持公司“推荐”的投资评级。

　　要点：

　　公司公告增发预案修订稿：公司发行募集资金金额由“总额不超过10.59亿元”调整为“净额不超过12.20 亿元”，募集资金投向由“甘肃100MW光伏电站项目建设”调整为“140MW 光伏电站项目建设(青海省100MW 并网光伏发电项目、新疆维吾尔自治区20MW 并网光伏发电项目、新疆生产建设兵团20MW 并网光伏发电项目)”。公司控股股东王柏兴先生承诺认购本次发行股票，认购数量不低于最终确定发行数量的5%，且不参与本次发行的询价，其认购价格与其他发行对象相同。本次发行的发行价格不低于11.61 元/股。

　　原增发项目已转让，商业模式获验证：原增发项目甘肃100MW 光伏电站项目已于2012 年底转让给招商新能源，因此公司调整了增发项目。2012年度，公司合计转让120MW 电站项目，验证了其商业模式的可行性。

　　新增发项目将复制成功的商业模式：公司此次修订后的增发项目合计12.20 亿元投资建设140MW 电站项目，平均投资成本为8.7 元/W。公司于2012 年3 月28 日与招商新能源签署三年内1GW 光伏电站协议，并于2012年6 月19 日签署了《协议书》，约定由招商新能源就首期位于青海、甘肃、新疆等省区的300MW 光伏电站进行开发及收购。新增发项目完成后，预计仍由招商新能源收购，公司将复制此前的成功模式，电站转让的收益有望持续保持高速增长。

　　改善财务结构，提高利润水平：公司在2013 年第一季度末的资产负债率已达77%，在12.20 亿元的募集资金到位后，资产负债率将下降到70%，财务结构有所改善，财务风险有所降低；同时，公司还将减少利息支出，提高利润水平。

　　国内电价补贴新政将出：国内光伏新政即将出台，上网电价补贴上调是大概率事件，国内市场即将大规模启动，中国有望取代德国与意大利，成为全球第一大光伏应用市场，而电站环节的企业将受益明显。公司控股股东承诺参与认购，也显示出其对于公司未来发展的强大信心。

　　风险因素：补贴政策不达预期；电站并网与交易风险；财务风险。(长城证券)

(责任编辑：DF081)