政策扰动加速医药板块分化 5股强者恒强

　　昆明制药：三七跌价开始 望显著增厚明年业绩

　　投资要点

　　三七价格开始下跌，望显着增厚明年业绩。三七价格近几年一直保持上涨，直接刺激三七的种植面积攀升，其中三七主要种植地文山政府已经多次发文警示价格风险，数据表明2013 年采挖7 万亩，产新量超过10000 吨，已经超过1 年的市场需求量，2014 估计采挖面积超过14 万亩，产新量将超过20000 吨，供过于求的局面将无法逆转。今年三七预计在中秋节后大量上新，价格已经开始持续下滑，公司2012 年剪口三七的采购量为245 吨，采购均价为874 元/kg，三七价格每下跌100 元对净利润的贡献为增厚EPS0.06 元左右，利润增速上升近10 个百分点。

　　天眩清有望复制血塞通冻干的高成长路线。公司天麻素系列主导产品天眩清为国内众多天麻素注射液批号中唯一获得优质优价产品荣誉，享受单独定价优势，中标价格是同类竞品的两倍以上，作为脑外伤性综合征、眩晕症类用药，该产品受益于国内精神类用药市场的快速成长。随着公司近年来加大对天眩清的学术支持力度，未来三年该产品有望保持40%的复合增长。

　　昆明中药厂坐拥众多独家品种，潜力较大。目前公司拥有感冒疏风丸、金花消痤丸、清肺化痰丸、参苓健脾胃颗粒等10 个国家中药二级保护品种，但形成规模生产和销售的只有舒肝颗粒、清肺化痰丸、板蓝清热颗粒、感冒疏风颗粒等产品，开发力度明显不够。未来公司以昆明中药厂为载体，逐步实施“昆中药”的新品牌实施，销售改善下将有望激发出中药厂的巨大潜力。

　　财务与估值

　　我们认为随着基药配套政策的推行，未来血塞通冻干在二三级医院的发展空间仍然广阔，与此同时血塞通软胶囊、天眩清和中成药业务已经逐步接过成长的接力棒，此外成本端的下降有望为业绩增长带来超预期因素，综上公司仍是中药板块优质成长股标的。我们预计公司2013-2015 年每股收益为0.73、0.97 和1.25 元，鉴于成长性更好，参考可比公司估值给予一定溢价(25%)，对应目标价30.10 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　中药材价格波动。(东方证券)

　　佐力药业：业绩预报和进入新区域印证推荐逻辑 重申成长性

　　估值与投资建议：公司业绩预告显示业绩确定性较强，同时又进入广东省基药增补目录，印证了加强轻性精神疾病治疗符合国内疾病谱的发展，公司作为安神补脑中药龙头公司，独家品种的优势明显。提升13-14年EPS分别为0.56元、0.78元，目前主要拥有独家品种、保密技术的中药标的2013年平均PE33倍，以此给予18.48的目标价，对应13/14年33倍/24倍PE，增持。

　　与众不同的认识：

　　公司业绩的确定性较强。市场对于佐力药业一直有所顾虑，认为单品种的公司风险较大，公司首次连续2个季度25%左右的稳定增速显示了公司业绩增长的确定性在增强，也同时印证了我们前期推荐的逻辑： ①行业未来五年可以获得28%以上的复合增速。②看好抑郁症/焦虑类中成药的成长性。③看好佐力药业乌灵胶囊的稀缺性和乌灵菌粉的资源性。④系列产品的推出和产能释放。公司通过不断进行学术推广在医院渠道扩大销售，另外，公司将尝试药店连锁，充分挖掘双跨产品的销售潜力，不断提升公司市场份额，我们认为公司未来仍将延续以学术推广奠定药品主流地位从而推广OTC品牌效应的成长路径不断扩大销售，从而保证公司目前在安神补脑中成药的龙头地位，持续快速成长。

　　轻性精神疾病的就诊率将得到迅速提升。继浙江、上海之后，这次进入广东省的医药增补目录，印证了轻性精神疾病的治疗的重视程度在提升，不到10%就诊率将在未来几年迅速提高，我们认为未来不排除进入其他一线城市的增补目录的可能性。(国泰君安)

(责任编辑：DF081)