政策扰动加速医药板块分化 5股强者恒强

　　双鹭药业：贝科能增长确定 二线品种有待挖潜

　　投资要点

　　主导品种贝科能仍有望保持高速增长。贝科能适应症广泛，前几年受益于医保放量保持了高速的增长，成为盈利增长的核心驱动因素，预期第二轮医保放量仍有望持续。预计公司和经销商在部分地区的费用划分可能将有所调整，预计今年四季度盈利能力将有望提升。目前销售市场主要在三甲以上医院，未来将有望向二三线城市拓展。

　　二线品种市场潜力有待挖掘。公司二线品种胸腺五肽、欣吉尔、立生素等均有较快增长，但规模较小，有待继续挖潜。扶济复新的凝胶剂型使用更为方便，增长显着，替莫唑胺目前竞争对手仅为先灵葆雅及天士力帝益，竞争格局较好，预计完成招标后将有望实现快速增长。

　　新品研发进展良好。公司目前已完成达沙替尼的临床研究，拟申报生产；来那度胺目前临床试验进展顺利，预计年底前后有望完成临床试验。泰思胶囊已进入三期临床，其他处于研发前及临床期间的各阶段新产品的研究目前稳步推进。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.44、1.85、2.38 元，预计贝科能有望释放产能，在研产品储备丰富，成长性良好。参考可比公司估值，给予公司2013 年44 倍市盈率，对应目标价63.36 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　产品降价的风险，药品临床获批速度低于预期。(东方证券)

　　红日药业：核心优势可持续 外阜扩张势头良好

　　核心优势可持续

　　我们认为，康仁堂的核心优势为解决了配方颗粒与传统中药汤剂的关系；即凭借科研数据与技术积累，解决了将中医关心的重要问题表达清楚的难题。具体而言，我们认为中药配方颗粒全成分和红外指纹图谱是康仁堂的具体优势，两者相互关联。我们的观点是，全成分第一要做到道地药材质量控制，第二要做到单煎共煎质量等效的证明，第三要保证煎煮后核心成分没有流失变异；而公司在凭借稳定产地、表单控制、土壤收集、样品收集、红外检测、第三方检测、重金属检验等等保证道地性的基础上，依托科研积累的数十万个数据和红外指纹图谱的技术手段，将单共煎的标准客观化，解决了全成分的难题。我们认为，正确的表达路线、大量的科研数据积累以及领先于竞争对手的技术优势与执行力都将延续公司的核心优势。

　　外阜扩张势头良好

　　通过草根调研，我们认为康仁堂已夯实了行业前三的地位。我们认为这一方面得益于公司前期科研技术的积累以及服务的创新，另一方面也得益于公司战略的到位与运作机制。我们预计2013年1-6月康仁堂收入端同比增速在40%以上，作为传统优势地域的京津地区高增速得以维持；而相对于依赖于医院单产提升驱动区域业绩增长的京津地区而言，外阜地域的扩张更具看点。我们估计整个京津外阜地区同比增速约80%以上，预计山东、福建、安徽、河北等省份销售规模未来都有达到天津销售规模的潜力。公司销售人员逐步到位，制药机发放也加快布局，外阜地域扩张整体势头良好。

　　积极准备行业放开

　　我们认为中药配方颗粒行业性放开的前提是至少主要配方颗粒品种标准的完善制定，而从工作进度上至少也是2015 年之后的事情。在此次调研中，我们也看到了康仁堂对于未来行业放开已经开始积极准备。我们认为康仁堂在客观竞争条件下，选择的凭借“靠创新，靠市场，靠资本”获取先发优势的竞争战略是合理且现实的。我们预计未来中药配方颗粒行业的放开(无论是有条件的放开，还是全面放开)，从时间进度上看前期6 家企业都将基本完成跑马圈地；而行业性放开将意味着地方保护主义的结束，对于康仁堂这种技术与服务优势明显，同时积极进入、可执行性强的企业来说将构成利好。

　　产能释放可预期

　　我们预计康仁堂新产能将在预期时间达产；估算整体产能将是老厂区产能的3 倍以上，尤其是在提取、干燥以及自动化等方面，要显着优于老厂区产能，足以支撑未来康仁堂业绩增长。

　　我们看好康仁堂长期成长性。尽管13 年10 月起受并表影响同比基数将发生变化，但我们预计康仁堂高增长将得以维持。长期看随着康仁堂销售人员增速将有所回落以及外阜地区备案高峰期的结束，整体销售费用也将回落。我们维持红日药业2013-15 年每股收益预测0.990 元、1.394 元、1.800 元，同比增长46%、41%、29%；维持买入评级，看好康仁堂作为红日药业最重要业绩支撑点的持续贡献。(中银国际)

(责任编辑：DF081)