国企改革总体方案出台时机成熟 七股璞玉

业内称国企改革总体方案出台时机成熟，下半年改革望提速

　　自去年7月15日，国资委宣布六家央企启动“四项改革”试点以来已整一年。虽然具体改革方案尚未正式公布，但在先行先试方针下，相关试点企业上市公司已跃跃欲试。截至7月14日6家试点央企旗下23家A股上市公司中，有5家因筹划重大事项处于停牌状态。业内人士表示，从当前的政策和市场面来看，国企改革总体方案出台时机已成熟，预计下半年国资委将下发一揽子的国企改革方案文件，下半年国企改革有望进一步提速，而央企改革作为国企改革的领头军，改革落地值得期待。

　　6月央企改革进程加速

　　6月5日，在中央全面深化改革领导小组的第13次会议上，习近平强调试点是改革的重要任务，应迈开步子、趟出路子，大胆探索，积极作为，发挥好试点对全局性改革的示范、突破、带动作用。这使得央企试点对于国企改革的意义和价值凸显。

　　从第一批6家央企改革试点进展情况来看，中国建材和国药集团可谓走在了改革前列。

　　2015年2月5日，国药集团旗下上市公司国药股份、天坛生物和现代制药分别公告称，《中国医药集团总公司发展混合所有制经济试点方案》获国资委原则同意。其中，国药股份、国药一致被纳入国药集团发展混合所有制经济的首批试点单位之一。

　　2月6日，中国建材旗下的北新建材和中国玻纤发布公告称，公司实际控制人中国建材集团发展混合所有制经济的试点方案已获批，北新建材和中国玻纤两家公司都入选为中国建材集团发展混合所有制首批试点实施单位，同时获批的还有中国建材集团子公司中国建材股份有限公司和中国联合水泥集团有限公司。目前中国巨石和福星股份宣布非公开发行，北新建材和洛阳玻璃正在筹划资产重组。

　　进入六月，央企试点企业改革明显加速。

　　国投旗下中纺投资曾于去年11月披露重组草案，拟收购国投等14名交易对手合计持有的安信证券全部股份。今年7月13日中纺投资公告称，自2015年7月17日起，公司证券简称变更为“国投安信”。7月2日中纺投资公告称，子公司安信证券拟向国投资本、河杉投资支付现金13.89亿元，资购买其合计持有的国投中谷期货100%股权；6月23日，国投电力发布亦公告称，因公司正在筹划重大事项，公司股票自6月24日起停牌。

　　此外，新兴际华集团的际华集团、新兴铸管近期均因筹划非公开发行股票事项先后停牌；而中国节能旗下万润股份、节能风电，启源装备、桐君阁也因非公开发行或者重大资产重组事项正在停牌或曾停牌。

　　“从这些上市公司动态来看，央企改革试点的进程已经开始加速。”中投顾问咨询顾问崔瑜表示，未来试点企业进行混改的主要方式是引进民营资金、PE、外资，搞活资产，创新机制，而上市公司将是混合所有制的重要实现形式；中粮和国投未来将从混合所有制改革、员工持股等方面推进国有资本投资公司的改革。未来还可能会出现第二批试点，中国轻工集团、恒天集团、中国船舶重工集团等有望进入下一批试点名单。

　　财政部财科所国有经济研究室副主任陈少强接受中国证券报记者采访时表示，国家选择6家央企作为试点企业有其代表性，如果这些企业的改革方案正式公布，将对我国下一步国企改革有着重要的借鉴意义，在未来的试点企业中，应着手考虑垄断型国有企业的试点问题，让混合所有制改革能够真正触及核心问题，混改要通盘考虑央企的意愿、非国有资本可能的投资领域、以及混合所有制带来的相关治理结构问题。

　　改革落地值得期待

　　实际上，随着近期市场的调整，从国资委发令要求央企采取措施维护股票市场稳定的表态中，下半年央企改革任务已明确显现。

　　国资委要求所有中央企业不得减持所控股上市公司股票。同时，支持中央企业增持股价偏离其价值的所控股上市公司股票，努力维护上市公司股价稳定。国资委还强调，将进一步推动中央企业深化改革，加快企业重组整合步伐，提高市场化资源配置效率。继续采取资产重组、培育注资等方式，着力提高上市公司质量，支持所控股上市公司加快转型升级和结构调整力度，建立健全投资者回报长效机制，不断提高投资者回报水平。

　　崔瑜表示，当前大幅调整市场后，市场渐渐回归理性，风险降低，且在资本市场大调整之后，投资者对国企上市公司的投资信心会高于整体市场，有利于民资引进，推进国企及央企改革。目前推出国企改革1+N系列方案的时机已经到了，顶层设计方案的推出以及央企改革试点方案的落地，央企的并购重组会进入一个新的阶段，突出表现在并购重组速度加快，范围将进一步扩大，不仅国内市场上的兼并重组加速，海外布局也将循序推进，资本市场的信心和活跃度有望提高，这或会催生新一轮的牛市。

　　一位市场分析人士同时指出，央企改革试点6大集团的唯一性将使得它们旗下的上市公司持续受到市场的追捧，集团旗下上市公司因重大事项的停牌激发了投资者对未停牌公司的想象，其中想象空间最大的是国有资本投资公司试点，在资本管理方面，国资委将会进一步放开国家持股比例的限制，引入民资合作；在国资运营层面，国资对公司管理层的干涉将会进一步减少，取而代之的是一运营效率与效益为核心目标的综合考核体系，国投系和中粮系改革落地值得期待。

　　国投电力：奏响央企改革最强音

　　研究机构：中国银河

　　核心观点：

　　(一)持续开发雅砻江水电

　　公司近日收到四川省发改委同意建设杨房沟水电站的批复。杨房沟水电站位于四川省凉山州木里县境内，为雅砻江中游水电站。电站总装机容量150万千瓦，单独运行时年均发电量59.623亿千瓦时，与上游两河口水库电站联合运行时年均发电量68.557亿千瓦时。工程建设总工期95个月。水库正常蓄水位2094米，总库容5.12亿立方米，与两河口水库电站联合运行时具有年调节能力。按2014年四季度价格水平测算，工程静态投资148.94亿元，动态总投资200.02亿元。

　　公司目前得到路条可以开始建设的中游水电站还有两河口。两河口装机容量300万千瓦，年发电量110亿千瓦时。中游水电站公司投资占比52%、四川川投能源股份有限公司投资占比48%。雅砻江中游有6个梯级水电站，总装机容量约1180万千瓦。

　　(二)扩张意愿明显，整合地方能源

　　公司于2015年4月3日公告，参与上市公司江西赣能股份有限公司定向增发股份32,900万股，拟出资额为219,114万元(未考虑相关除权因素)。发行后，公司持有赣能股份33.72%的股权。目前本次非公开发行已经获得江西省国资委审批通过。由于公司主要储备项目雅砻江中游水电站将在2020年之后才能陆续达产，我们认为此次参与增发，彰显了公司在新区域扩张业务的强烈意愿。预计未来江西省存在电力缺口，公司投资的项目经济效益有保障。

　　赣能股份是江西省目前唯一一家电力行业上市公司，公司坚持水火并举、以电为主的发展策略，目前拥有火电装机容量140万千瓦，水电装机容量10万千瓦。募投项目为丰电三期超超临界发电工程(2×100万千瓦)。赣能股份2014年实现营业收入26.69亿元，净利润3.88亿元。

　　(三)奏响央企改革最强音

　　国资委于2014年7月份公布了6家中央企业作为改革试点企业，其中包括公司大股东国家开发投资公司。当前，央企改革正在提速，国家开发投资公司的改革试点方案呼之欲出。

　　(四)投资建议

　　公司雅砻江水电盈利能力突出。随着电站的集中投产，梯级补偿效益逐步显现。公司以股权投资的方式拓展了江西省能源市场，未来区域能源整合空间巨大。大股东国家开发投资公司的国企改革正在提速，有望为公司带来制度红利。我们预计公司2015、2016年EPS为1.05、1.09元。我们维持对公司的“推荐”评级。

新兴铸管：出售合伙企业部分出资收益权，提高资金流动性、增厚中期业绩

　　研究机构：长江证券

　　报告要点

　　事件描述

　　新兴铸管公告出售公司所持新德优兴合伙企业部分收益权，公司将所持新德优兴1.7亿元出资中的1.35亿元(占比79.41%)出资的收益权转让给善德至信，交易对价为4亿元，转让收益计入公司 2015年上半年度利润总额。

　　事件评论

　　出售合伙企业部分出资收益权，提高资金流动性、增厚中期业绩：新兴铸管公告将所持合伙企业新德优兴1.7亿元出资收益权中的1.35亿元(占比79.41%)对应的部分转让给善德至信。以2015年5月31日为基准日，经中和资产评估公司按收益法进行评估表明，新兴铸管1.7亿元出资(占股比6.8%)对应的收益权价值为5.27亿元。由于此次出售标的为1.7亿元出资中1.35亿元部分所对应的收益权，出售部分所占比例为79.41%，按此计算，出售的1.35亿元部分对应收益权的价值应为4.18亿元，交易对价对4亿元。

　　由于新德优兴公司具体业务信息缺乏相关资料，我们无法深入对此次收益权出售对价作出准确评判，不过，简单静态考虑，目前新德优兴年净利润1400万，其5.40%(1.35亿元)出资收益权出售对价4亿元较为合算。

　　交易完成后，公司将继续保有在新德优兴的有限合伙人权利，同时也不会影响到公司取得资本金返还的权利。此外，交易产生的4亿元转让收益将计入公司2015年上半年度利润总额，按最新股本计算，对应EPS 为0.11元，有利于增厚公司业绩并提高公司资金流动性。

　　立足主业，积极谋求转型：虽然公司身处重资产钢铁行业，但转型意愿一直强烈。早在钢铁行业资源及终端制造相对景气时期，公司积极进行相关多元化，进军上游矿石、煤炭资源，并布局下游管道、锻造等产能。在钢铁行业景气不再的今天，公司积极拓展非相关多元化，涉足能源等领域。总体而言，公司通过多元化谋求路转型的意图强烈，不排除未来有望形成以传统业务为立足点，能源、类金融等多领域蓬勃发展的业务格局，而国企改革优化人事与激励机制将进一步加速这个进程。

　　预计公司 2015、2016年EPS 分别0.31元和0.34元，维持“推荐”评级。

　　中粮地产：期待国企改革带来的上升

　　研究机构：东莞证券

　　投资要点：

　　事件：中粮地产(000031)公布的14年年报显示，实现营业收入90.41亿元，较上年同期下降11.18%；归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，较上年增长11.96%；基本每股收益0.33元。

　　点评：

　　归属净利增长近一成半其中出售金融资产贡献良多。公司2014年全年实现营业收入90.41亿元，较上年同期下降11.18%，主要是本年商品房结算收入较上年同期减少；利润总额14.06亿元，较上年同期增长14.66%，主要是本年主营业务毛利率提高以及处置可供出售金融资产收益较上年同期增加；归属于上市公司股东的净利润5.99亿元，较上年增长11.96%；基本每股收益0.33元，较上年增长13.79%。公司拟每10股派0.35元(含税).

　　结算量偏低租赁收入稳定。住宅类项目(包含权益类项目)实现签约面积69.82万平米，签约金额108.50亿元；结算面积54.97万平米，结算收入96.40亿元，期内公司结算毛利增长较明显。已售待结转面积68.87万平米，未结部分预计近90亿，接近年内结算收入。而房屋租赁业收入为25,274.73万元，比上年增加65.41万元，增长0.26%，公司物业租赁收入保持相对稳定。

　　新开工量低于计划工业地产出租情况理想。公司住宅项目新开工项目10个，实现新开工面积74.33万平米，较年初计划有所下降。在建拟建项目共20个，权益占地面积428.39万平米，权益规划总建筑面积658.17万平米。其中14年新增住宅地产项目3个，分别为深圳云景国际、深圳中粮凤凰里、成都中粮鸿云。工业地产出租面积约113万平方米，全年实现物业出租率99.1%，租金收取率为99.8%，物业出租率和租金收取率均完成了年初计划。

　　负债水平合理三费率偏高。期末公司资产负债率为76.97%；扣除预收账款后资产负债率为58.81%，整体负债水平合理。期内营业费用、管理费用及财务费用分别占营业总收入的5.39%，3.74%和4.30%，均比13年有所上升，其中营业费用上升达1.22个百分点，幅度较大，整体看三费水平偏高。

　　总结与投资建议。公司目前在深圳市宝安区拥有可出租物业约110万平方米，公司宝安22区项目、25区项目、69区项目已相继纳入了深圳的城市更新单元计划，目前正在有序地推进相关工作，带来可观的收益值得期待。同时公司为中粮集团旗下地产开发平台，集团为国家首批试点央企改革的标的，未来公司加速改革提升效率与活力预期强烈，值得关注。预计公司15年--16年EPS分别为0.4元和0.46元，对应当前股价PE分别为29倍和27倍，上调公司投资评级至“推荐”。

　中粮屯河

　　公司是我国领先的果蔬食品生产供应商，拥有番茄、食糖两大产业，是领先的番茄制品生产企业，国内最大的食糖生产和贸易企业，主营番茄加

工、食糖加工贸易、果蔬罐头贸易、种业和品牌产品业务，致力于成为果蔬食品行业的领导者和品质一流的食品企业。产品包括番茄大桶酱、番茄沙

司、小包装番茄酱、番茄红素、番茄汁、番茄粉等。公司针对旗下产品，实施全产业链监控，形成种业研发、机械化种植采收、生产加工、品管品控

、物流、营销的完整全产业链格局。“从田间到餐桌”，严格把控每一个生产环节，保证产品质量和食品安全，达到出口欧美的食品安全认证。

　　国投新集：1季度环比减亏，关注央企改革进程

　　研究机构：长江证券

　　事件描述

　　公司今日发布 2015 年1 季报，报告期内公司实现营业收入12.87 亿元，同比下降22.07%；实现归属母公司净利润-4.91 亿元，同比增加2.80 亿

元；实现EPS-0.19 元。

　　事件评论

　　1 季度营收同比下滑22.07%，主因煤价弱势及产销下滑。1 季度公司实现营收12.87 亿元，同比下降22.07%，营收下滑主要是煤价弱势及公司产

量同比下滑所致，1 季度公司营业成本同比下降0.94%，煤价弱势叠加成本刚性对公司盈利造成较大冲击，1 季度实现毛利-1.98 亿元，同比下降

229.71%，环比毛利亏损额减少0.30 亿元。

　　期间费用同比微增，财务费用增幅一成。1 季度公司期间费用合计3.18亿元，同比上升1.58%，其中销售及管理费用同比分别下降5.78%、7.46%，

财务费用同比增长10.25%。

　　存货及应收账款上升，经营现金流转负。1 季度公司应收账款6.36 亿元，较期初上升16.11%，1 季度存货5.31 亿元，同比上升6.71%，1 季度经

营现金流-4.44 亿元，同比下降4.23 亿元，环比减亏3.20 亿元。受制于需求弱势公司1 季度销售压力不减，回款能力进一步下滑，经营压力较大。

　　1 季度亏损额环比收窄。1 季度公司减值损失-0.28 亿元，环比下降2.78亿元，费用季节性下滑0.35 亿元，损失及费用环比下降助力公司1 季度

亏损额环比收窄3.96 亿元，但受制于煤价弱势、成本刚性公司依旧面临困境。

　　投资收益同比增幅较大，煤电一体化优势显现。公司1 季度投资收益0.29亿元，同比增长0.22 亿元，主要是联营国投宣城发电盈利能力上升所致

，煤电一体化优势有所体现。

　　2 季度煤价弱势，公司经营压力进一步加大。4 月公司主力矿井所在淮南动力煤均价环比1 季度下跌7.61%，炼焦煤均价环比1 季度下跌4.36%，

公司经营压力进一步加大。

　　国改仍是最大看点，维持“中性”评级。公司受市场冲击及自身开采条件所限，经营压力较大，短期难以扭亏为盈，但国改仍是最大看点。我们

预计公司15-17 年EPS 分别为-0.85、-0.86、-0.88 元，维持“中性”评级。

国药股份：主营业务业绩稳定，国瑞药业建设提速

　　研究机构：东北证券

　　报告摘要：

　　国药股份公布2015年一季度报告，营收29.39亿元，同比增8.67%；归母净利润1.09亿元，同比增6.93%；扣非后归母净利润1.09亿元，同比增6.93%；EPS 0.2278元/股，同比增6.90%；经营活动产生的现金流量净额2.31亿元，同比大增314.75%。公司经营稳健。

　　公司公告国瑞药业退城进园一期扩建及增资涉及关联交易。国瑞药业2013年完成“退城进园”一期项目，因为市场需求急剧增加，需要进行扩建。新增建设项目包括冻干车间、综合制剂厂房和原料车间，项目总投资约3.3亿元。为解决“退城进园”一期扩建资金问题，国药控股拟增资33000万元，国药集团拟增资10000万元，国药股份放弃本次同比例增资。增资前国药股份和国药控股分别持有国瑞药业98.31%和1.69%股份；本次增资后国药股份、国药控股、国药集团将持有国瑞药业61.06%、30.13%、8.81%股份。按照收益法计算，本次增资后的股权作价约折合为15倍市盈率。本议案还要通过股东大会审议表决。

　　公司在精麻及医药商业等传统行业之外，积极拓展新型业务模式。三月底公司与西安杨森签署采乐战略合作协议。未来五年，国药股份将全面负责采乐产品在全国市场营销策略制定、渠道管理和推广工作。采乐的品牌与国药股份的渠道和网络实现强强联合，将更利于发挥双方优势。

　　投资建议：，公司是医药行业国企混合所有制改革的标的之一。精麻药物行业进入门槛极高，且需求刚性强，不受招标影响。在药物招标政策趋于严格的大背景之下，公司作为精麻药物龙头企业的投资价值凸显。公司在各种新型业务领域都有所布局，长期稳健发展动力充沛。我们预测公司2015、2016、2017年EPS 分别为1.22元、1.48元、1.80元，目前股价对应PE 分别为32.27倍、26.57倍和21.83倍。维持增持评级。

　　风险提示：药品降价风险，国家对精麻药品管理政策变动风险

　　天坛生物

　　公司是目前我国最大的生物制品研究和生产基地之一，是央企中国生物技术集团公司下辖的唯一的一家上市公司。公司主要从事疫苗、血液制剂、诊断用品等生物制品的研发、生产和销售，主导产品包括重组酵母乙型肝炎疫苗、风疹活疫苗、骨髓灰质炎疫苗、乙型脑炎灭活疫苗、麻风二联疫苗(MR)、各种诊断试剂等20多个品种，主营产品占有国内50%以上的市场份额。公司全部生产车间已通过了国家食品药品监督管理局(SFDA)的GMP认证，主要生产车间已达到国际先进水平。公司生产的H1N1流感疫苗获国家收储。