融资融券的弊与利

　　官兵/漫画

　　随着2月28日90只转融券的标的推出上线，A股正式迎来了对冲时代，这是一个标志性事件，也是一个划时代的进步，它结束了中国A股单边市场的历史，迎来了双边机制，是金融工具的又一创新，也是金融机制的完善。

　　任何工具都是辅助人类做得更好，金融工具也是一样，融资融券的推出其本意都是向好的，它会完善我们的投资策略、操作方式，以及思维模式的改变。然而事与愿违，我们常听到的都是“狼”来了，难道管理层创新产品只是带来了“狼”而不是造福于民？在这个时点上推出融券，做空机制的横空出世将如何影响我们？对我们投资者又有哪些利与弊？

　　首先，对投资者来说，看似机会增加，但细细思来却大相径庭。融券的推出会成为机构投资者众多金融工具中的做盘工具，会增加打压中小投资者的手段，增加事物过程的复杂性。这个功能提升了专业要求，使得股民专业技能的不足和劣势暴露得更为明显，获利能力越发不足。

　　其二，融券的推出迎来了个股的双边市场，就是说个股的涨跌只要判断正确就能赚钱，这看似解决了中国股市熊长牛短，以及中小散户一买就套的现象，似乎这一切只要反过来(做空)就可以赚了，其实不然。熊长牛短是指数的特征，是众多因素的综合结果，融券一个因素是不可能改变结果。之前，出台股指期货本就是为了改变这种现象，但事实上根本无法改变。那么是不是一买就套换成一卖做空就能变成获利呢？其实更不然。基础资产价格的高低才是主导涨和跌的最终原因，但主力做盘可以使其暂时偏离，甚至有时迷惑。试问中小投资者，不管是融资还是融券，都是你借来的钱和券，都是你的负债，换句话来说，你是冒着杠杆的高风险，还有时间成本的利息去买涨买跌，然而每一只个股都会有机构投资者，都是为了赚钱，你敢做空，机构投资者就敢融资做多暂时偏离你的价格。试问财力和心理负荷孰大孰小？到时中小投资者只有亏得更大。退一万步讲，就算主力不跟你唱对头戏，你把个股K线反过来看，也是有涨有跌，只是思维模式的改变，一味地光靠做空作为盈利的唯一模式在投资世界里都是非主流，也没有先例，时间跨度一大，还是走回亏损的原路。

　　其三，现在是融券的做空时代而非裸空时代。换句话说，你要做空抛售打压一只个股，首先要有真真正正、实实在在的股票出借给你，借券抛售时在交易明细里是有记录的，所以做空个股必须在此之前真金白银买进这只股票，而买进股票出借给你的现行机制规定只能是机构投资者，所以小散们面对的是一个强大的机构组织者作为借方，而作为弱势的小散们看到有明显下跌甚至大跌的股票想去借券投机获利时，很可能却是你根本无法借到券，因为机构投资者不可能把自己的券借给你打压自己的股票，使之亏钱，只有机构投资者对自己手中持有股票的价格出现分歧时，才有出借的愿望。面对机构投资者融券，小散们只有好事轮不到自己，有分歧的事才能赌一杯羹的状况。

　　从以上几点可以看出，做空时代的来临是金融工具的创新，不仅没有普度众生，反而拉大了机构投资者和中小投资者之间的差距，这种差距还不完全是机构投资者的专业属性决定的，还因为小散们不学习、不接受新鲜事物导致。事实上，从2007年以后，金融创新工具的推出和丰富，已经使得专业技能不足的大部分投资者伤痕累累，2012年的行情就是最明显的结果。所以，我认为做空时代的来临，一定会造就和加速中国散户的整合，成为机构投资者。从长远来看，这是有利的，所谓否极泰来。与其说这次是做空时代的来临，不如说是中国机构时代的来临！

　　难道管理层推出的创新金融工具仅对机构投资者有利，对中小投资者只有毒药而没有蜜汁？当然，也不完全。中小投资者不带有不良动机的出发点去获利，融券融券的时代完全能为你的投资保驾护航，良益多多。

　　第一，满仓下可以做T 0，赚取机会收益。很多中小投资者基本上都是满仓被套，每天甚至几年都是被动等待，有了融资融券后，可以在你手中的股票某个时点出现行业利好，利空新闻的刺激，额外有资金和券使你当天做个T 0。既可以捡到机会收益摊低成本，又不需要支付利息成本。

　　第二，增加趋势投资者短线操作，增强获利机动性。例如个股迎来上市趋势或者主升浪行情，可以短线参与增加获利机动性，甚至迎来大盘一波牛市行情，可以大幅度提高你的盈利能力，这时的作用效果尤为明显！

　　第三，可以套保个股，换取有利时间和空间。例如你有一只个股，大幅拉升之后有下跌风险或者是行情不好，后市无法判断，你可以融券套保，你的股票下跌亏钱，而融券下跌赚钱，相互抵消，只要你不单方面取消一方，你都可以在不亏钱的情况下换取你想要的时间和空间。当然前提是要按天收取年利率8%的利息成本。这个功能最为直接和实用。

　　第四，负债证券化，增加货币供应量和增强流动性。融资融券的推出，不管是机构投资者还是个人投资者都可以把自己的股票市值作为担保物，融到相应的资本和券，也就是说你的负债证券化了，就可以节省大量的资本，使股市外围的资本充裕，不管是发展实体还是回流股市都是大大的利好，并且是利好机会平等，每一个参与者都是受益者。

　　总而言之，做空时代的来临，绝非不祥之物，反而是利大于弊，然而却有很多不同声音，有的说是“纸老虎”、“小老虎”、“大老虎”等。既然用老虎来比喻，我认为它是马戏团里的老虎，它是我们的朋友，而非敌人，我们要好好加以运用，而不能排斥它。 　(作者系东兴证券高级投资顾问)