节后机构内参强推 15股可闭眼买入

　　探路者：大股东公告减持计划对短期股价或有一定冲击

　　探路者300005纺织和服饰行业

　　研究机构：东方证券分析师：施红梅撰写日期：2013-06-06

　　投资要点

　　公司公告大股东减持计划，实际控制人拟在2013年6月7日至2013年12月6日期间通过大宗交易减持不超过公司总股本3.19%的股份。

　　我们认为此次公告对2013年减持基本明确预期，但没有对后续可能减持安排进行明确，从中长期看，考虑到对公司实际控制权的把控(维持35%的持股比率)，我们认为最极端减持比率为10.51%，包括此次公告拟减持的3.19%。在目前市场对品牌服饰整体热情不高的大环境下，本次减持方案虽在预料之中，我们判断对短期股价还是会产生一定冲击。

　　我们认为公司股价在本轮创业板反弹之中表现较弱的主要原因如下(1)2012年下半年开始的品牌服饰终端整体持续低迷对板块整体估值的冲击(2)市场对于公司由前期高速增长阶段进入较快增长阶段的估值杀跌(3)2013年6月开始大股东股份解禁对短期股价也是一个压力。

　　我们预计未来3-5年国内户外用品市场仍将保持20%-25%复合增长，公司仍有望保持超越行业增速。公司优势在于拥有一支激励良好、注重不断学习调整完善的管理团队，率先上市带来的平台优势也为其可能的行业整合提供良好的平台。

　　根据我们对公司经营的动态跟踪，目前公司终端形势和品牌服饰行业整体较为一致，没有明显复苏。预计今年经营策略上公司将积极调整订货比重，提高供应链效率，从源头上降低存货可能，同时大力发展全员电商，通过多渠道发展推动收入和盈利增增长。2013年公司业绩增长将主要来自渠道的扩张、一定的同店增长以及电商等其他新兴渠道的高速增长。我们预计公司2013年全年有望实现40%以上的盈利增长，从季度分布看，二季度单季度增速可能略弱些。我们判断更好的投资时点可能在下半年。

　　财务与估值

　　按照最新股本计算，我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.59元、0.79元和1.02元，维持2013年25倍估值，目标价格14.75元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　行业竞争日趋激烈、多品牌管理的挑战，大股东未来股票解禁的供给风险。

　　古井贡酒：整风运动影响中高档酒需求

　　古井贡酒000596食品饮料行业

　　研究机构：平安证券分析师：文献，汤玮亮，丁芸洁撰写日期：2013-06-06

　　行业面临的压力很大，预计古井贡酒上半年销售收入稳中有增，我们判断公司实现2013年的销售目标有难度。4、5月白酒行业的表现来看，只有个别企业有增长，其它企业持平或下滑。我们判断整风运动导致安徽省内政务及相关需求大幅萎缩，而安徽省80%的厅局级单位、半数以上的地级市原来都用年份原浆为接待用酒。1Q13公司收入增速尚可、增长了19%，预计2季度销售面临压力，上半年销售收入总体稳中有增。2013年初亳州政府工作报告中给古井集团制定的目标是70亿，2012年集团收入50亿，结合当前的行业环境，我们判断古井贡酒实现2013年的销售目标有难度。

　　应对行业环境变化，公司当前的主要思路有：(1)坚守价格立足长远，价格体系不乱。历史上公司曾经降度降价的行为拖累了产品形象，因此公司表示对行业的变化要保持冷静，守住价格是未来品牌的基础。(2)产品重点聚焦5年和献礼，同时加大中低档产品推广力度。(3)继续推进三通工程，构建渠道和消费者的良性互动，公司的渠道构成中团购占40%多，传统批发流通30%，其它20%多。(4)加大大众消费市场拓展力度，如婚宴等市场。(5)加强内部审计监管系统。(6)与银行合作，为经销商提供资金支持。(7)省外市场点上做销售，面上做市场，安徽模式向河南、江苏、河北、浙江等省外区域复制。

　　坚守价格立足长远，产品结构向下降级，不能影响核心产品的占位，5年和献礼2013年将加大资源投入力度，中低档酒推新品。(1)2012年年份原浆系列收入占比60%以上，其中献礼版和5年40%以上，8年以上产品20%，淡雅系列10%多，老名酒系列20%多。(2)由于价格定位相对较高，8年、16年年份原浆终端价300-500元，因此8年及以上产品受整风运动和茅五价格下压的影响较为明显，省内竞品如金种子酒的徽蕴系列产品也遇到同样的问题。(3)预计2013年献礼和5年将是公司资源投入的重点，安徽省内献礼已经同价位第一，5年将继续渠道下沉、实现产品上量。(3)中低端推新品，如老名酒系列推出红运新品。(4)3月公司内部开务虚会，献礼版、5年产品加大费用投入力度，但坚守价格体系不乱，产品结构调整不能影响核心产品的占位。

　　古井还处于爬坡期，我们预计2013年费用投入继续加大，销售费用率将与2012年持平。2012年公司销售费用率高达25.6%，白酒上市公司中仅次于水井坊，其中广告费高达3.7亿。虽然2013年初至今行业环境变化很快，但公司将继续按照年初策略，先市场后费用，扩大市场规模，加大费用投入，以资源的投入保障为基础，从前期的资源驱动型过渡到品牌拉动型。

　　考虑到8年以上产品销售承压、2013年公司仍处于高费用投入期，我们下调13、14年EPS预测约6%、7%，预计2013-2015年实现每股收益1.55、1.81、2.08元，同比增7.5%、16.6%、15.3%。整风运动对安徽省内政务需求的影响很大，预计2Q13公司业绩增长压力较大。13年受整风运动的影响，政务及相关需求被一次性挤出，白酒消费逐渐回归理性，14年开始白酒需求受整风运动的影响将减小，同时考虑到公司管理层适应环境变化和学习竞争对手的能力很强，未来公司稳健成长可期，维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：2Q13业绩增速大幅放缓甚至出现负增长。省内竞争激烈程度加剧。

　　汤臣倍健：继续展现高成长之势，无惧短期纷扰

　　汤臣倍健300146食品饮料行业

　　研究机构：平安证券分析师：田加强，李淑花撰写日期：2013-06-06

　　投资要点

　　密集的营销活动有望推动Q2收入再创历史新高。从4月份开始，公司一方面继续进行强势品牌宣传，如积极冠名或赞助多个热播节目如《中国好声音》、《歌声传奇》、《星跳水立方》和《我是歌手》等，另一方面对终端药店也加大费用投入，增加终端促销人员，开展针对主打品种的促销活动等。结合我们近期对部分经销商的拜访交流，我们认为公司第二季度收入有望再创历史新高，并环比第一季度有明显增长。

　　药店业态转型依然是外部重要推动力。药品降价以及基本药物制度推行都对药店的传统药品业务造成较大冲击，因此药店逐步转型将成为未来5-10年的必然趋势。根据中国医药商业协会典型样本城市零售药店2012年品类销售统计，2012年国内药店零售额中药品销售占73%、非药品销售占27%，非药品业务的占比已有明显提升，鉴于大部分药店中已经有了充足的非药品陈列，其继续提升的关键在于药店逐步实现对非药品业务的深耕细作。我们认为公司作为膳食营养补充剂的领军企业，目前正积极推动的终端精细化管理将继续迎合国内药店转型的大趋势，从而实现共赢的局面。

　　行业整顿将利于龙头企业的长远发展。SFDA将于5月初至9月底开展打击保健食品“四非”专项行动，严厉打击保健食品非法生产、非法经营、非法添加和非法宣传等违法违规行为。我们认为保健食品行业的监管从严将有助于行业健康发展、推动集中度提升，并利于公司作为龙头企业的长远发展。

　　财务与估值

　　尽管目前市场对公司存在多方疑虑，但我们认为公司快速成长的主线在管理层股权激励的陪伴下没有发生改变，在目前创业板动态市盈率超过40倍的背景下，公司的投资价值愈发显现。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.38、2.01、2.71元，因调高14-15年业绩预期故按DCF估值调整目标价为54.60元，对应2013年40倍市盈率，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　海外原料能否足额供应保健食品安全性风险