底部曙光将现 挖掘6只金股静待凤凰涅槃

　　烟台万润：确认上半年传统主业好转，唯等下半年v-1发力

　　烟台万润002643

　　研究机构：齐鲁证券分析师：曾晖撰写日期：2013-07-26

　　事件：2013年7月24日晚，烟台万润公布2013年上半年报告，实现营业收入4.83亿元，同比上升22.39%；归属上市公司股东的净利润6,272万元，同比下降9.68%，扣非后归属上市公司股东的净利润为6,123万，同比下降6.31%(绝对值减少411万)，EPS为0.23元。同时公司预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润为8,174-9,810万，同比增长0%-20%。

　　传统业务：液晶单体和中间体的上半年营业收入分别增长33%和23%，摆脱了去年下降的阴影，验证我们此前判断。从2012年下半年以来，下游大尺寸液晶电视面板的出货量持续保持增长态势，2013年1-5月液晶电视面板的出货量为9860万件，同比增长12%。由于液晶单体和中间体的订单一般滞后于液晶面板出货量的3-4个月，我们判断公司Q3的相关业务也将继续保持增长，预计全年增长10-20%。

　　扣非后净利润稍有下降的主要原因是1)所销售的液晶单体及中间体的产品结构有所变化，产品成本上升较快，使得毛利率有所下降，单体和中间体的毛利率分别下降7.5和5.2个百分点。2)财务费用增加622万元，主要由于本期汇率下滑趋势明显，产生汇兑损失694万元。公司产品主要由美元结算，如果下半年美元进入升值阶段，那么上半年的汇兑损失仍有望冲回。

　　今年新业务：V-1环保材料持续向好，下半年开始确认收入。根据我们的跟踪，该项目投产后迅速放量，订单一直较为理想，预计全年销量300-400吨，根据公司公告，V-1环保材料的2013年有望贡献净利润1500万元，收入和利润的确认预计将在下半年实现。

　　我们维持前期判断，重申看好。公司正在从液晶单体和中间体单一业务的依赖中摆脱出来，随着公司V-1环保材料的投产、业务的进一步拓宽，公司的业绩和估值都将显著提升。公司凭借其与跨国巨头默克(Merck)的多年合作经验、长期积累的有机合成技术(专利苯酚衍生物制备技术、交叉偶联反应技术、金属催化氢化还原技术、低温有机金属反应、公司高标准的液晶单体提纯技术等)、国际化公司标准的产品质量和过程控制优势，有望成为一个定制化和功能性化学品为导向的平台型企业。

　　盈利预测与投资建议：我们认为V-1环保材料存在单吨盈利超预期可能性较大，同时未来发展仍有产能扩张和多产品合作的可能性，看好公司走向功能性化学品平台型企业的战略发展，维持盈利预测不变，预计公司2013-2015年的归属母公司的净利润分别为：1.47、1.94、2.52亿元，同比分别增长32%、27%、17%，全面摊薄EPS分别为0.53、0.70、0.91元，给予2014年30倍，对应目标价21元，维持“买入”评级。

　　风险提示：(1)V-1产能释放和订单低于预期；(2)传统液晶业务低迷的风险。

(责任编辑：DF068)