放量反弹点燃做多信心 九股价值严重低估放心布局

　　海螺水泥：行业优势龙头价值低估，大股东增持彰显对未来发展信心

　　类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：王丝语日期：2013-11-14

　　海螺水泥公告，公司控股股东--安徽海螺集团海螺设计院12日增持公司124万股，占总股本0.02%。增持后，海螺设计院持有本公司3019.78万股股份，占总股份的0.57%，海螺集团与海螺设计院合计持有总股本36.77%。未来12个月内继续增持不超过总股份的2%。

　　行业优势龙头价值低估，大股东增持彰显对未来发展信心。今日海螺A股股价波动区间15.33-15.47元，预计增持均价在15.4元。我们认为，大股东此次增持及后续增持计划，充分显示管理层认为公司A股股价存在低估，对企业未来发展具备信心。公司目前吨市值/吨EV分别为368/414元，基本与吨水泥重置成本400元左右相当，龙头优势并未体现，具备产业投资价值。同时本次增持A股也是由于AH折价26.5%，公司目前H股股价26.8港币，折合人民币21.06元。

　　旺季表现超预期，区域价格已超12年四季度高点，吨盈利同比显著提升。公司主要区域受益需求旺季以及行业自律，价格超过去年四季度高点，目前长三角区域四季度平均P.042.5价格已累计上调36元/吨至368元/吨，高于去年同期30元/吨，江西南昌P.042.4散装价达420元/吨，同比高50元/吨，广东高标散装价达445元/吨，超出去年四季度最高点35元/吨。我们预计近期吨毛利可达到100多元/吨，水泥盈利同比显著提升。

　　边际供需持续改善，2013年区域新增产能大幅减少。今年华东区水泥需求整体复苏，1-9月水泥累计产量同增9.1%，增速同比提高3%。同时区域新增供给比例进一步下降，2013年长三角地区新增熟料产能降低至620万吨，新增比例为2%。预计13年华东区新增产能缺口达-4157万吨，江浙沪皖为-3192万吨。从水泥库位看，华东区域整体库存在53.75%，为今年最低水平，也低于去年同期水平，边际供需进一步改善，有利推动区域盈利继续上行。公司未来产能释放主要集中在中南、西南地区，中南区将新建4条生产线，西南3条，西北1条，合计新增熟料产能1302万吨。

　　四季度区域价格回升超预期，维持买入评级。从水泥价格上来看，我们预计区域高景气度延续，四季度盈利有望超预期，我们维持公司13-15EPS1.65/1.94/2.25元，估值具备安全边际，维持“买入”评级。

　　海南航空：金色梦想，迎风起航-低估值高效率的跟随者

　　类别：公司研究机构：湘财证券有限责任公司研究员：金嘉欣日期：2013-11-08

　　战略：做一个外圆内方的跟随者在中国民航市场的竞争格局中，三大航是领导者，公司是跟随者。竞争中所处地位的不同决定了在未来竞争中公司和三大航的发展战略也不尽相同。不固守某一市场，在坚持自身企业文化和价值观的同时务实灵活地应对市场变化，获取最大利益是公司现在和未来奉行的战略决策。

　　收益：差异化布局，灵活调配运力确保收益水平立于不败之地在上市航空公司中，公司商务航线占比最高，这保证了其整体收益品质位于行业领先水平。公司在吞吐量300-1000万人次城市始发的航线上占比明显高于其他三大航，这类航线供需形势最好，使得公司单位收益水平同比表现好于三大航。

　　成本：简机队、高效率、长航距构筑竞争优势公司拥有最少的飞机种类，最低的人机比，最长的航距，较低的人均薪酬、销售费用率以及管理费用率。这打造了公司在成本上明显的竞争优势。

　　灵活渗透，用心服务，奖罚分明，依托地方是公司的成功之道趋利避害地灵活调配运力，不断渗透高收益市场；用金牌的服务质量搭配年轻机队提供的一流硬件吸引高端旅客；奖罚分明，大功重奖，能者优先的人才和激励机制以及深化与各地政府合作获得各种优惠和扶持是公司经营的四大成功经验

　　海南国际旅游岛建设推动省内外旅客量持续高速增长海南国际旅游岛建设在未来十年里将极大地促进海南本地旅游业和经济的发展，使得省外游客到访人数和本省居民出游次数持续高速增长，这将直接利好海南市场在公司整体业务中占比最高的海南航空。

　　集团和控股股东资产注入将大幅提升业绩和协同效应根据2012年各公司运营情况，未来资产注入承诺履行后将至少增加公司净利润超4亿元，按2012年年底公司股本计算，将增厚EPS约0.068元，增厚幅度约为17%左右。届时公司与海航系旗下其他航空公司之间的协同运营能力会有很大提升，更对北京，云南，重庆，乌鲁木齐等关键市场的控制能力也将进一步提升。纳入上市公司之后更规范的运营和公司资源的支持将有望进一步增厚公司未来的业绩。

　　估值和投资建议我们预计公司2013~2015年的EPS分别为0.23元，0.29元和0.33元，对应当前股价的PE为9X，7.1X和6.3X，估值水平偏低，给予“增持”的投资评级。我们认为公司的经营和管理风格稳健扎实，具体实行上务实灵活。未来公司将充分受益于海南国际旅游岛建设的各项政策，海航集团航空资产的注入在增厚业绩的同时将大大提升公司的协同效应，我们看好公司长期的发展。短期来看，由于新《旅游法》将在10月1日期实施，这将对海南等之前自费和购物项目较多的旅游线路造成一定影响，公司下半年的运力增长达到20%，票价水平也有一定压力。我们建议投资者短期等待《旅游法》风险释放后考虑长期分享公司的成长。

　　重点关注事项股价催化剂：集团资产注入兑现，国内外经济强劲复苏，油价大幅下跌风险提示：宏观经济疲软，外需复苏缓慢，《旅游法》冲击超预期，高油飙升。

(责任编辑：DF068)