放量反弹点燃做多信心 九股价值严重低估放心布局

　　伊利股份：关注经营现金流同收入匹配情况，业绩或低估

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：苏铖日期：2013-11-01

　　公司2013年1-9月实现销售收入365.71亿元，同比增长11.13%；实现营业利润20.47亿元，同比增长51.78%；实现归属上市公司股东净利润25.16亿元，同比增长84.12%，归属于上市公司股东的扣非净利润17.18亿元，同比增长55.86%。其中3季度销售收入125.50亿元，同比增长7.01%，归属于上市公司股东净利润同比增长28.59%，单季度收入和利润增速低于市场预期。3季度毛利率同比下降3.70个百分点，三项费用率和营业税金率合计下降3.66个百分点。3季度原奶供应愈加紧张，成本上升快，是毛利率出现较大幅度下降的主要原因，因此销售上，大型企业均压缩了普通产品销售，加大结构调整力度，并对部分产品陆续进行提价，预计能够很大程度缓冲成本压力。综合经营性现金流和销售收入、预收账款和季度毛利率变动分析，我们认为公司3季度收入确认不甚积极，存在业绩低估的可能。我们预测公司2013-14年每股收益分别为1.49元和1.78元，我们以2014年31倍市盈率估值，调整目标价至55.20元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　3季度原奶价格上涨迅速，对企业阶段性毛利率影响较直接，企业目前采三极调整结构的方式应对，聚焦投入高端产品，高端销售增长更快，对普通产品销售则进行压缩。公司增强费用管控，细化部门费用预算管理，销售费用率显著下降。销售费用率仍有下降空间。

　　公司经营性现金流良好。1-3季度销售商品和提供劳务收到现金同营业收入之比均高于1.0，且逐季提高。3季度末预收账款同2季度末相比大幅增加12.71亿元，增幅为86.14%。我们认为公司经营仍然稳剑

　　2010年1-3季度销售商品和劳务收到现金同营业收入之比逐季提高，前者增速也高于后者，但3季度毛利率显著下降，净利润负增长，第4季度净利润出现同比大幅增长。2011年4季度和2012年1季度情况类似。公司季度业绩波动并不鲜见，大概率属于释放节奏问题。

　　评级面临的主要风险

　　不可预测的食品安全问题；直接材料价格出现大幅上涨侵蚀结构升级带来的业绩弹性；管理层持股解禁后集中抛售。

　　估值我们调整目标价为55.20元，维持买入评级。

　　永泰能源：较好业绩+较好成长性+较低估值

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：唐倩日期：2013-10-31

　　永泰能源13年1-9月归属母公司净利润同比下降17%至4.6亿元，每股收益0.26元，呈现较好业绩。3季度净利润环比增长40%至1.4亿元，每股收益0.08元，超预期，主要由于所得税率大幅下降所致，但4季度可能恢复正常。4季度收购的少数股东权益会并表，预计可以增加1亿左右的净利贡献。综合考虑，我们预计4季度每股收益0.11元，环比增长38%。不考虑收购，预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨，同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产，确定性较好。

　　我们给予20倍13年目标市盈率，下调目标价至7.40元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司13年1-9月营业收入同比增长47%至73亿元，实现归属母公司净利润4.6亿元，每股收益0.26元，同比下滑17%，跌幅远小于市场平均值。报告期内原煤产量769万吨，煤炭贸易量226万吨，同比分别增长40%，33%，符合预期；洗精煤产量432万吨，同比增长74%，略高于预期。

　　吨财务费用由去年同期的145元下降20%至117元，财务结构持续改善中，表现良好。期间费用率由21%下降至18%。

　　今年7-9月公司实现归属母公司净利润1.4亿元，每股收益0.08元，环比增长40%，超预期。主要是所得税率由2季度的37%大幅下降至19%。

　　公司认为本季度所得税率的大幅降低是抵扣集团的结果，4季度所得税率会恢复正常水平。我们认为全年所得税率有望低于28%，比12年31%有所减少。未来的所得税率有望降至25%。

　　4季度收购的少数股东权益会并表，预计可以增加1亿左右的净利贡献。

　　我们预计4季度每股收益0.11元，环比增长38%。

　　预计13-15年原煤产量1040万吨、1260万吨、1520万吨，同比分别增长23%、21%、21%。由于通过现有矿的改造、增产，确定性较好。

　　评级面临的主要风险

　　煤价下跌。

　　财务改善不达预期。

　　估值

　　基于20倍行业平均13年市盈率，我们将目标价由8.40元下调至7.40元，维持买入评级。

(责任编辑：DF068)