机构最新动向揭示 下周一挖掘20只黑马股

　　一汽轿车：因销量增长低于预期下调盈利预测

　　最新事件

　　1)ChinaAutoMarket公布的10月份乘用车市场数据显示，尽管当月零售销量同比增长45%，一汽轿车(000800)年初至今18.9万辆的销量却低于我们的预期(占我们2013全年预测28万辆的68%)；2)由于可预见性较低，马自达CX-7上市时间可能从2013年下半年推迟到2014年一季度；3)10月25日一汽轿车公布了低于预期的2013年三季度业绩，净利润人民币1.52亿元较我们的预测低49%，主要是由于销量增长弱于预期。

　　潜在影响

　　我们依然看好公司的产品周期，因为：1)新一代马自达6和马自达CX-7SUV将于2014年上市；2)SUV车型奔腾X80(假设公司能够在2014年解决变速箱容量瓶颈问题)和高档轿车红旗H7(政府公务车采购将更加青睐本土品牌)具有额外的销量潜力。然而，由于上市推迟导致马自达品牌(毛利率高于奔腾品牌)销量增长低于预期，我们预计毛利率压力仍将持续。由于销量和毛利率增长低于预期，我们将2013-16年每股盈利预测下调21%/5%/6%/7%。

　　估值

　　我们维持对该股的中性评级，但将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格从人民币14.89元调整至14.00元，以反映每股盈利预测的下调。基于一汽集团重组后的资产注入预期，我们保持34%的估值溢价不变。新目标价格隐含11%的上行空间。

　　主要风险

　　上市新车型(新马自达6/CX-7/奔腾X80/红旗H7)的销量高于/低于预期；汇兑收益高于/低于预期(零部件进口率较高导致公司受日元波动影响较大)；新推车型的营销/研发费用高于/低于预期。 (高盛高华证券)

　　东港股份：龙头地位奠定转型基础新业务具备爆发潜质

　　我们有别于市场的观点：

　　传统业务转型过程中，估值中枢具备较大提升空间。基于传统票据业务的客户优势，智能卡、数据处理等业务具备良好扩张基础；电子发票虽然短期内无法贡献盈利，但长期看推广空间巨大。智能卡业务爆发性增长为近期催化剂。

　　传统票据业务地位强势，奠定转型客户基础公司为传统票据业务龙头，以政府、金融机构为主要客户，基于客户对供应商资质、安全性的较高要求，供应商体系相对稳定，传统票据业务的核心壁垒即为客户壁垒。

　　公司近年来在战略层面将智能卡、数据处理、智能标签及彩印作为业务转型重点，其中智能卡、数据处理的主要客户亦为政府、金融机构，与公司较为强势的传统票据业务的客户资源基本重合。

　　我们认为，智能卡、数据处理等业务，与传统票据业务具有类似的客户壁垒，都具备相对稳定的竞争环境。公司的战略转型，是在既有资源的基础上实现产品、服务的丰富和扩张，公司既有的客户资源能够为新业务提供较好的客户基础，公司目前在智能卡领域的订单进展亦充分佐证了这一既有优势。

　　需求高峰催生智能卡业务爆发潜能智能卡、数据处理、智能标签及彩印等新业务中，彩印业务的客户集中度较低，市场竞争相对激烈，智能卡、数据处理、智能标签相对客户壁垒较高，公司竞争优势相对较大；而智能卡基于未来两年市场需求高峰，有望成为推动公司新业务成长的爆发因素。

　　根据人民银行关于推进金融ic卡应用工作的意见，2012年年底前，全国性商业银行分步发行金融IC卡，2015年全国性商业银行普遍发行金融IC卡；同时，根据《关于推进新型农村合作医疗支付方式改革工作的指导意见》，争取2015年实现新农合全覆盖，金融IC卡、社保卡都将在2015之前面临发卡高峰。

　　从目前公司的订单情况来看，已中标山东、河南、江西、内蒙、广西等5省社保卡(新农合)供应商，以及建行、交行两家银行IC卡供应商。粗略估计五省社保卡总量近2亿张(根据各省农业人口估算)，基于公司在山东、河南等地的地缘优势，我们对公司实际获得的新农合卡订单持乐观预期。

　　电子发票，明日之星

　　公司近期参与北京市电子发票试点项目，试点期间测试的重点问题在于确认和解决电子发票运营体系、尤其是与财税体系对接可能存在的漏洞。据我们了解，目前政府推动电子发票试点项目，其出发点在于规范电商运营，弥补纸质发票体系空白；而电子发票的大范围推广，仍需经过试点运营、制定相关政策或规则。

　　我们认为，随着电子商务的高速发展，无纸化交易规模不断扩大，电子发票具备巨大推广空间。从政府角度来看，电子发票推广有利于完善财税体系，弥补税收漏洞；而从企业角度来看，交易量较大的企业有望通过电子发票实现成本节约和效率提升，二者都具备相应推广需求。而电子发票虽然实现了发票形式的变化，但软件技术壁垒有限，核心壁垒与纸质发票类似，仍为客户壁垒。

　　公司在电子发票项目试点阶段即介入参与，前期传统票据业务优势有望在这一新领域延续。我们认为在未来电子发票试点、推广、成熟运营的过程中，公司仍有望以龙头地位充分分享其收益。

　　预计2013-2015年，公司分别实现营业收入10.11亿元、13.26亿元、17.60亿元，实现归属于母公司的净利润1.30亿元、1.70亿元、2.29亿元，EPS分别为0.43元、0.56元、0.75元，对应2013-2015年PE分别为27.16倍、20.79倍、15.42倍。

　　给予公司“增持”评级。(方正证券)

　　新北洋(002376)：业绩重回快速增长轨道

　　新北洋(002376)

　　公司第三季度的业绩出现拐点，尤其是在金融类产品、海外市场拓展以及产业链布局方面，并将驱动公司业绩持续增长。预计公司明年将迎来比较明确的ODM业务放量，公司在国际市场上的份额有望进一步提升，并将为公司的业绩增长注入强劲动力。维持“增持”评级。(上海证券)

　　三聚环保：进军焦炉煤气制lng领域市场潜力大

　　事件：公司对外投资，进军焦炉煤气制备LNG领域公司与内蒙古美方能源签署了《关于设立内蒙古三聚家景新能源有限公司之出资协议》，由三聚环保(300072)和美方能源共同出资2亿人民币设立该合资公司；合资公司成立后拟建设焦化联产LNG及配套销售终端建设项目，正式进军焦炉煤气制LNG领域。

　　合资公司由三聚环保以自有资金出资人民币1.02亿元，美方能源以货币出资人民币0.98亿元，分别占新公司注册资本的51%和49%。

　　合资公司成立后，拟在内蒙古阿拉善盟经济开发区内建设2亿方/年焦化联产LNG及配套销售终端建设项目，项目总投资约人民币60905万元，项目前期以资本金投入人民币20000万元，资金不足部分拟申请银行贷款，建设期18个月。

　　合资公司设立董事会，由5人组成，其中三聚环保推荐3名董事候选人、美方能源推荐2名，新公司董事长由三聚环保推荐候选人中委派，副董事长由美方能源推荐候选人中委派；总经理由美方能源委派，财务总监由三聚环保委派。

　　本次对外投资事项尚须提交股东大会审议批准。

　　我们的点评与分析

　　进军焦炉煤气制LNG领域，市场潜力大焦炉煤气是指用几种烟煤配制成炼焦用煤，在炼焦炉中经过高温干馏后，在产出焦炭和焦油产品的同时所产生的一种可燃性气体，是炼焦工业的副产品。

　　主要成分为：氢气55%-65%；甲烷20%-30%；一氧化碳5%-8%；二氧化碳1.9%-2.3%；氮气2%-6%等。

　　吨焦炭产生的焦炉气约400Nm3，吨焦炭最低可外排焦炉煤气约200Nm3.

　　目前我国焦炭年产量约为4亿多吨，其中1/3的生产能力在钢铁联合企业内，2/3在独立的焦化企业；独立焦化企业每年副产焦炉气900亿Nm3左右，除回炉加热自用(约占20%左右)、民用及发电、化工利用外，每年外散的焦炉气约200亿Nm3左右。

　　焦炉煤气制备LNG，即焦炉煤气通过甲烷化反应，使绝大部分CO、CO2转化成CH4，得到主要含H2、CH4和N2的混合气体，在经过深冷液化可以得到甲烷体积分数90%以上的LNG，是目前开辟新的天然气资源的新方向。

　　工艺流程：原料气首先加压预热后脱氯，之后经过两段加氢转化，将有机硫转化无机硫，并经过两段脱硫净化后，进入甲烷化工序，在此将大部分CO、CO2与氢气经过甲烷化反应生成甲烷；由于焦炉煤气中氢含量较高，甲烷化反应后还有较多剩余氢气，可补加适量CO或CO2，以增加LNG产量；也可分离出H2，作为副产品销售或建加氢项目；最终甲烷化后的混合产品气体，经除水脱碳等净化后进入低温液化工序，制取产品LNG.

　　与常规液化天然气生产工艺相比，焦炉煤气制LNG项目的关键不同在于甲烷化技术，利用甲烷化技术，可以使液化天然气产量增加30%左右，并大大降低CO的含量；目前国内可以提供甲烷化工艺的单位有西南化工研究设计院、大连凯特利催化剂工程有限公司、新奥科技发展有限公司和上海华西化工等。

　　此外，我们通过查询资料，发现使用焦炉煤气制取LNG的问题首先需要解决的就是天然气脱硫问题，相较于常规天然气制LNG项目来说，常规天然气仅含无机硫，而焦炉煤气中含有机硫，脱硫工艺较为复杂，这也是制约焦炉煤气制备LNG发展的因素之一。

　　对于天然气的供需格局，我们的观点是在需求大爆发的背景下仍将维持供需两旺，并且由于国内的供给不足导致缺口仍将长期存在；在此背景下，考虑到焦炉煤气制备LNG的潜在经济性，如果能够实现工业化的稳定生产，则将具备较大的潜力空间。

　　如果我国每年回收外排的200多亿方的焦炉煤气，可得到约70-80亿方的压缩天然气，对于天然气供给是很大的补充，同时也是潜在的新市场。

　　国外代表性的工艺技术有丹麦托普索甲烷化、英国戴维甲烷化和日本日挥焦炉煤气制LNG技术等，其中丹麦托普索和英国戴维只做甲烷化；国内方面开展工作的有西南化工设计院、大连凯特利催化剂工程有限公司、新地能源工程技术有限公司、武汉科林精细化工有限公司和上海华西化工科技有限公司等。

　　1)目前，国内已建焦炉煤气制天然气装置有内蒙古恒坤化工有限公司，焦炉煤气处理量设计能力为3万立方米/时；内蒙古乌海华油天然气公司一期制LNG项目，处理焦炉煤气设计能力为10万立方米/时；云南曲靖燃气公司制LNG项目，焦炉煤气处理量为0.85万立方米/时。

　　2)此外，今年8月，西南化工研究设计院有限公司与九江煤炭储运有限公司还签订了8亿Nm3/年焦炉煤气甲烷化制LNG项目合同，这也是国内单套最大规模的焦炉气甲烷化制LNG工业装置，预计明年7月份建成投产。

　　结论：因此从新市场+新技术突破角度看，我们认为目前国内的焦炉煤气制LNG产业化正处于突破前期(已有部分项目运行)，因此如果未来能够成功实现产业化的完全突破，将具备较大的潜力空间。

　　对于公司进入焦炉煤气制备LNG领域的优势，我们认为和公司的技术突破是相关的，从技术工艺看，之前也提到，核心的工艺和技术是净化工艺和甲烷化生产LNG技术。

　　净化工艺环节：由于焦炉煤气中含有机硫，因此脱硫工艺较为复杂，也是制约焦炉煤气制备LNG的因素之一，但是考虑到三聚环保作为专业净化服务公司，已经成功为国内14家LNG项目提供最先进、最前沿的焦炉煤气净化技术，并通过干法、湿法脱硫一体化工艺的打造，实现焦炉煤气深度净化技术与国际上最先进的甲烷化技术的产业融合；我们认为公司技术对于打破这个制约点是有优势的，尤其是湿法脱硫新技术如果成功实现工业化的应用。

　　甲烷化生产LNG技术：原理参见前述，并且目前国外和国内已经有代表性的工艺技术。好用研究报告服务商预期经济效益良好，继续跟踪新技术进展根据公司预测的经济效益，建设期18个月，投产后第一年生产负荷为80%，从第二年开始满负荷生产；达到正常生产能力后的年均营业收入约为78371万元，年平均利润总额约为32478万元，所得税前的投资回收期为3.89年(含建设期)，所得税后的投资回收期为4.37年(含建设期).

　　对于公司的利润影响，保守假设所得税率为25%，则项目归属于公司净利润约为1.24亿元，按照目前5.06亿股本测算，则贡献EPS约为0.25元；我们假设项目明年开始建设，15年中期投产，则15年贡献EPS为0.12元，16年及之后贡献EPS为0.25元。

　　我们更新公司盈利预测，预测13-15年公司EPS分别为0.44元、0.58元和0.81元，同比增速分别为25%、30%和41%，目前股价17.88元股价对应估值分别13-15年40倍、31倍和22倍，继续建议跟踪新技术以及应用领域拓展的进度，维持评级。(国金证券)

(责任编辑：DF068)