空头陷阱闪现 10股进入赚钱季

　　大北农：落实部分募投项目

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：杨青日期：2013-11-22

　　事件描述：公司公告变更部分募集资金项目，将IPO项目中的技术中心建设地点从北京怀柔雁栖工业开发区变更到具有研发优势以及便利交通条件的北京海淀区翠湖科技园，同时将超募项目中的广州30万吨饲料和西安12万吨饲料的建设地点也变更至北京海淀区。

　　评论：

　　1. 产能持续扩张。公司业务呈现以饲料和种子为核心、以动保和植保为两翼的格局，饲料业务贡献了90%的收入和80%的毛利。目前公司产能近800万吨，2012年公司饲料销量243万吨，预计2013年销量增长50%。

　　公司近年不断扩张销售队伍，建立综合服务平台，收入快速增长，但短期费用也激增，导致业绩增速较为缓慢。预计2014年后人均产出恢复增长，业绩增速也将提升。

　　2. 土地资源限制扩张速度。由于土地资源获得受限，公司部分募投项目没有如期投资。2013年7月，公司购买了北京海淀区翠湖科技园83亩土地建设大北农生物农业创新园，就是本次变更后的项目实施地点。公司变更技术中心建设地点主要是为了更好地发挥技术优势和集聚高端人才，所以将地址从郊区迁至市区，需要自有资金追加投资1.76亿元，预计2016年建成。之前为满足科研研发需求，公司已在市区租赁独立两栋楼房并改造成为研发基地。公司变更饲料项目建设地点后，预计2014年项目可建成，2015年开始贡献业绩，年增EPS0.04元。

　　3. 短期业绩将回升。目前行业生猪存栏量较为稳定，生猪养殖利润维持在100元/头左右的水平，而饲料原料价格逐渐止涨企稳，预计短期公司的销量能维持快速增长，毛利率也有望缓慢回升。

　　4. 盈利预测和评级。公司预计2013年净利润同比增长0-20%。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.48元、0.67元和0.87元，以11月18日收盘价14.44元计算，对应的动态市盈率分别为30倍、21倍和17倍，鉴于公司产能不断扩大，市场占有率稳步提升，维持“增持”的投资评级。

　　5. 风险提示：原材料成本大幅上涨；下游畜禽养殖量大幅下降

　　国电南瑞：重组通过审核，多项新业务进入收获期

　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：曾朵红日期：2013-11-22

　　投资要点

　　南瑞重大资产重组获得有条件通过，将有望增厚业绩。南瑞重大资产重组20日通过证监会并购重组委审核并获得有条件通过，预计年内很可能完成相关工作最终实现全年并表。5月已公布拟注入的5家公司，北京科东、电研华源、国电富通、稳定分公司、太阳能公司1-5月实现净利润1.39亿，同比翻倍增长，等20-30天获得证监会正式批文，公司将进一步公布最新的经营数据和备考盈利预测，我们预计拟注入资产今年将有望增厚EPS 1毛钱以上。

　　武汉地铁8号线一期BT 总包招标开始，预计国电南瑞将拿到机电设备总包。 武汉地铁8号线一期工程11月11日和15日分别第一次和第二次发布BT 招标通知，说明没有足够的投标方，同时因为国电南瑞和中铁建联合体已在今年5月份与武汉市政府签订战略型框架合作协议，我们预计后续可能启动竞争性谈判，南瑞和中铁建拿下的概率较高，国电南瑞探索的BT 总包商业模式创新开花结果，武汉8号线的机电设备总包订单金额按照总投资20%测算， 约为30亿元。

　　配网、节能业务潜力巨大，光伏和风电总包具备接大订单的能力。配电自动化今年由于等待标准和规划而有所放慢，但是配网自动化潜在空间大，明年将启动配网常态化建设，南瑞在配网领域深耕多年，去年开始充实配网终端等产品，配网自动化业务潜力巨大。国网专门成立节能服务公司，节能业务受到政策鼓励，南瑞依靠自动化技术和电力电子技术在配网节能有很大开发空间。光伏、风电的政策环境今年以来持续好转，国电南瑞适当参与光伏、风电总包业务，由于有并网的优势和南瑞的资源优势，具备接大订单的能力。

　　南瑞估值偏低，新业务注入进入收获期，强烈推荐。前期股价因为电力改革报道被打压到了一个低点，目前2013年PE 仅19倍，2014年PE 仅14倍， 对于像南瑞这样竞争力强的品牌企业来讲，已处于历史估值的下限，跟国际上的电力设备公司估值接近，在国内电力设备公司中估值也偏低，所以目前股价有足够的安全边际。同时，公司资产重组已通过审核、武汉轨道交通总包有新的进展，新业务进入收获期，强烈推荐。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.73、0.96、1.25元，参考可比公司估值，考虑南瑞的品牌力和业务拓展能力，给予公司2013年29倍PE， 对应目标价21.50元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　资产整合低于预期、宏观经济持续下行

(责任编辑：DF082)