空头陷阱闪现 10股进入赚钱季

　　新华保险：减持后主要不确定因素消除

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：唐圣波日期：2013-11-22

　　公司近况

　　苏黎世保险公司已经启动了减持2.925亿H股新华保险的计划，其占新华保险已发行股本总额的9.4%。此次减持将通过“锚定投资协议”(52.3%)和“配售协议”(47.7%)完成。这两项协议互为条件，否则减持需遵守常规条款，并在必要时终止交易。所有减持的股份将以同样价格售出，且减持预计于2013年11月25日全部完成。

　　评论

　　减持后不确定因素消除，对公司利好。自7月12日苏黎世保险通过配售协议以22.5港元的价格出售9500万股H股新华保险后，新华保险股价表现不佳，因为投资者担心剩余股份将被折价售出。

　　我们认为市场已经充分预期了苏黎世减持，且此次减持好过若干折价配售。此外，此次交易中锚定股东背景对股价的支撑很重要。

　　新华保险H股对中国人寿H股的交易折让将缩小。目前新华保险H股相对于中国人寿H股折让30%以上(参考P/B、P/EV、P/E).

　　我们认为合理的折让水平最多为20%(参考P/B)，以反映较低的利润率和较高的增长波动性。

　　我们重申看好目前估值较低的新华保险H股。作为2013年表现欠佳的股票之一，我们认为新华保险H股具有投资潜力，其估值较低，投资趋势改善，并且行业前景改善。作为一家纯寿险公司，在投资环境改善和新业务扩展的推动下，新华保险将更加受益于寿险行业的复苏。

　　估值建议

　　新华保险A/H股目前对应的2014年市净率为1.5/1.3倍。我们保持其A/H股的评级和目标价不变。

　　风险

　　A股市场下跌影响盈利和财务状况。

　　省广股份：整合电视媒体资源，外延收购再上新台阶

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：陈财茂，刘明日期：2013-11-22

　　事项：

　　省广股份公告：以5 7000万元的对价收购雅润文化传播有限公司100%股权，其中现金对价占比25%，即14250万元； 另外向不超过10 名特定对象非公开发行股份募集配套资金19000 万元，本次交易总额为76000 万元。

　　双赢：广告布局日趋完善，毛利率有望继续提升。除了增厚业绩外，此次收购对公司媒体、客户拓展和外延战略产生重要影响：(1)公司原有资源主要是平面媒体，收购雅润文化后获得了电视媒体的广告代理资源，可以满足广告客户的多元投放需求；(2)公司原有客户类型多是直接广告主，而雅润文化主要客户为国际4A 广告公司，交易后有利于客户资源的深度整合；(3)雅润文化采取买断代理的经营模式，毛利率水平较高，2012 年为27.3%，尽管随着市场竞争日趋激烈，仍高于公司目前17%左右的毛利率水平，因此交易有利于进一步提升公司毛利率。

　　对价：比较理性。雅润文化2013-16 年业绩承诺分别为5720/6500/7500/8400 万元，对应2013 年PE 则为10 倍，预计交易2014 年完成，对应PE 为8.8倍，近年广告行业并购PE 在10 倍左右，因此对价比较理性。

　　外延再上新台阶，维持“推荐”评级

　　预计公司2013-15 年EPS 为0.71/0.95/1.31 元，对应PE 为52/39/28 倍，考虑此次交易，2014 年摊薄后的EPS 约为1.07 元，增厚业绩约12.6%，对应PE 为34 倍。收购雅润是公司近三年最大规模的并购，与我们年初“年内将有更大规模的并购”的判断一致，预示公司外延扩张迈上新台阶，从代理资源看，后续互联网领域的广告收购值得期待，更大的成长空间值得期待，维持“推荐”评级。

(责任编辑：DF082)