空头陷阱闪现 10股进入赚钱季

　　南方航空：内外因推动创新，行业供需仍是关键

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司研究员：罗嫣嫣，常涛日期：2013-11-22

　　事件：

　　近期，我们对公司进行了调研，就公司的战略发展和经营情况与管理层作了深入交流。

　　评论：

　　1、国际市场开拓与“三网”建设初见成效，内外因共同推动公司积极创新。一方面，与欧美国相比，中国民航在国际航线上竞争力较弱导致市场份额较低，中国航企的时刻常常用不完。公司主动采取走出去战略，积极开拓国际市场。另一方面，随着国内高铁网络逐渐形成，国内市场面临更大竞争。日本、欧洲、台湾高铁出现后对1000Km 以下航班的杀伤力很大。500-600 以内的市场基本上属于民航的放弃市场。同时，低成本公司的侵入也对传统航空公司构成较大挑战。目前海外廉航发展很快，欧洲2 小时之内的航线都是廉航、东南亚廉航也发展很快。公司大力开拓国际市场、积极推进“三网”建设，进行积极创新，也是在这样的背景下实施的。

　　2、大力国际市场开拓，“广州之路”下一步要从量的增长逐步转向质的提高。经广州至澳洲具有绕航里程低的优势，因此公司国际化战略由澳洲线开始。现在公司澳洲线每周有40 多班航班。而澳洲和欧洲由于历史渊源较深，航空需求较大，很多国际航企在争抢市场。现在公司澳洲航线上中转比例已经接近50%，其中大部分是国际转国际(东南亚-澳洲；澳洲经中国至欧洲)。机型也不断优化， 目前使用A380 执飞悉尼、B787 执飞奥克兰。今年前10 月虽然运力增速有所下降，但10 月27 日换季之后又增加了国际航线的运力投放。现在公司处于转型效果初现的阶段，相信随着出境需求的增长，国际市场的需求或越来越好。公司下一步的问题是如何从量增转变为价增，提高国际营销水平。

　　3、“三网”建设初见成效，全面提升竞争力。2007 年，公司正式启动航线枢纽网络、市场营销网络和服务保障网络的“三网建设”，开始了建设国际化规模网络型航空公司的战略转型。1)航线网络。航线网络设计得好，可以产生集聚效应， 公司重点发展了北京、广州、重庆和新疆四大枢纽。2)营销网络。中国民航分销占比一直很高。过去高达90%，近两年加强直销有所下降。公司大力加强直销， 今年公司B2C 增长60%-70%，占比达到10%-12%。公司现在呼叫中心有约2000 人，柜台直销不断萎缩。3)服务保障网络。公司着重加强了地面服务和空中服务链条的有效衔接。

　　4、高铁时代的竞争格局“再平衡”。2009 年12 月武广高铁开通，南航成为三大航中第一家直面高铁竞争的航企。我们在《日本民航与高铁50 年竞争历史启示录》系列专题报告中指出，运距在1200KM 以下的市场，民航没有绝对的竞争优势。而运距在450KM 以下的市场是民航的放弃市场。从公司实际的运营感觉来看，基本上1000 公里以下的民航没有优势，500-600 公里以下的市场基本上是放弃市场。对于放弃市场，公司采取降密措施，将宝贵的时刻资源用于其它航

　　线。新增航班的重点也选取与高铁重叠度低的航线，经过几年的调整使得市场实现了“再平衡”。如广州-长沙、广州-武汉已基本达到平衡点，客座率和票价出现回升。北京-上海航线也很明显。同时，公司也积极与铁路合作以加强转机旅客的需求，但多数核心城市机场和高铁站距离太远是成为“空铁联运”的重要障碍。

　　5、廉价航空的发展带来挑战，但国内廉航发展仍任重道远。低成本是民航业的趋势。在国外，廉航在2-3小时航距的航线上发展很快。中国目前主要是春秋航空在试水。但中国低成本航空要发展仍面临许多制约。一方面，航油、航材、关税等刚性成本的增长使得低成本航空发展面临挑战。另一方面，中国民航的区域需求不均衡，东南沿海市场较为适合廉价航空的发展，但时刻资源紧缺。再者，国内机场设施中没有低成本航空对应的候机楼和设施。

　　6、抢占国内时刻资源，奠定远期竞争优势。今年公司引进50架飞机，但其中窄体机占比高，因此重点布局国内市场。考虑到与高铁的竞争，公司将重点加大1000km以上航线运力投入密度(广州-乌鲁木齐加密到每周五班；东北-深圳；中部-新疆)。现在国内航企的主要盈利来源仍是国内市场，而国内核心机场时刻资源极为紧张，二、三线城市的时刻也逐渐紧张起来。公司大力加强国内市场投入，抢占航权和时刻资源，短期成本虽有所增加，但也奠定远期的竞争优势。

　　7、投资策略：维持2013-15年EPS0.25元，0.26元和0.28 元的预测，维持“中性-A”的投资评级。明年，行业运力引进力度较大。考虑到GDP增速仍可能放缓、限制“三公消费”政策继续严格执行、高铁冲击稳中趋于恢复，整体来看需求尚难看到大幅反弹的因素，市场整体供需关系难言反转。2014年，公司计划ASK投入增速在12%~13%，运力投放还是较快的。国际航线上，公司开始从量的增长走向质的提高。但面对国际一流航企的竞争，实现国际长航线市场的盈利仍是一个长期过程。同时，A380目前尚无妥善安置方案，对业绩形成拖累。国内市场上，从目前格局来看，公司广州、北京基地时刻已较为饱和，而高盈利新增市场拓展难度较大。考虑到行业供需尚无显著改善，且公司层面面临较多经营挑战，仍维持“中性”评级。

　　物产中大：集团资产注入，金融转型提速　　

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：赵湘怀日期：2013-11-22

　　维持“增持”评级，目标价14.06元，维持2013-2015 年EPS分别为0.62、0.75、0.88 元。

　　集团资产注入，金融转型提速。公司于2013 年11 月20 日公告，物产中大出资1.93 亿元参与集团旗下物产租赁增资，占注册资本的51%，成为物产租赁的控股股东；同日公司受让物宝典当51%的股权。集团将旗下租赁和典当产业注入到上市公司，彰显了将上市公司打造成物产金控平台的决心，实施力度超预期。

　　本次交易实现了集团金融业务的整合。通过本次交易，物产租赁与元通租赁将在上市公司平台上完成整合。据公司披露，物产租赁资产总额约10.52 亿元，净资产2.10 亿元，2013 年前三季度实现净利润0.35 亿元，而元通租赁总资产5.66 亿，净资产0.84 亿，未来租赁业务规模和竞争力将双提升。物宝典当资产总额1.03 亿元，净资产1.02 亿元，典当业务的注入进一步完善了物产中大的综合金融布局。

　　由管企业到管资本，物产集团有望成为浙江国企改革标杆。新一轮国有企业改革要求改革国有资本授权经营体制，市场对资源配置将起决定作用。控股股东浙江物产集团是世界五百强企业，未来向高端商社转型，矢志不渝打造生产、金融结合的“集成服务商”。公司作为集团重要的上市公司平台，预计未来集团资产证券化率将持续提升。

　　预计公司将进一步深化消费金融业务布局。公司将继续深化消费金融业务布局。我国消费金融发展空间广大，公司相关业务受益于浙江省金融改革。公司已有占据区域优势的汽车和房地产业务，打造有车有房有金融的业务平台，预计公司将加速消费金融领域布局。

　　核心风险：定增受阻；集团改革重组低于预期；金改进慢于预期。

(责任编辑：DF082)