破位下行恰布局正当时 掘金20只股可逢低吸货

　　华夏幸福：融资助成长，再拓优质园区

　　华夏幸福 600340

　　研究机构：安信证券分析师：万知，何益臻撰写日期：2013-12-16

　　公司公告：(1)签订整体合作开发建设经营河北省香河县约定区域合作协议，委托期限为30年，区域占地面积约为41平方公里，委托包括Ⅰ。基础设施、公共设施建设，建设利润按总投资额的15%计算；Ⅱ。土地整理，土地整理收益按照成本的15%计算；Ⅲ。就产业发展服务，年产业发展服务费的总额按照委托区域内当年入区项目新增落地投资额的45%；Ⅳ。规划咨询，由双方按照成本费用的110%计算；Ⅴ。物业管理，按照国家定价或市场价确定。(2)发行债券预案，拟发行总额24亿公司债，期限不超过7年，募集资金用于改善债务结构、偿还公司债务和补充营运资金中的一种或多种

　　香河项目：区位优越，预计2至3年内将达到10亿级规模业绩

　　香河项目距北京55公里，紧邻京沈高速香河二出口，位于北京和天津两大城市之间，地理位臵优越。该项目是公司今年继霸州和永清项目之后获得第三个产业新城项目。和公司此前项目相比条件更为优越，一是公司基础设施和土地整理业务提成比例由此前固安、大厂的10%提高至15%；另一方面香河区位优势、基础设施远好于固安，预计该项目的开发周期较短，2至3年即可产生10亿级规模的业绩贡献。

　　发行债券：降低公司财务成本

　　公司前3季度资产负债率89.6%，但剔除预收款后仅37.5%，远低于行业平均水平，发行公司债对提升公司负债率水平有限。我们认为公司基本面良好，其发行利率预计低于同期限银行贷款。债权融资有望降低公司的融资成本，降低流动负债比重，增强短期偿债能力。

　　投资建议：维持买入-A投资评级。

　　公司目前已在环北京、环上海、环沈阳经济圈投资开发建设近20个产业新城和城市产业综合体，其产业新城模式将充分享受新型城镇化的改革红利。未来发展空间巨大，成长性可期。前3季度，公司销售增长迅速，累计完成销售额248亿，同比增长80%，基本完成全年280亿销售目标。

　　三季末预收款达326亿，已锁定公司未来三年业绩。

　　我们预计公司2013年至15年的EPS分别为1.86、2.58和3.66元，净利润增速分别为38%、39%、42%，成长性突出；2013/2014年PE为11.1X和8.0X，给予6个月目标价31元，相当于14年12倍动态PE.

　　普邦园林：设计实力再上新台阶，转型再下一城

　　普邦园林 002663

　　研究机构：招商证券分析师：孟群撰写日期：2013-12-16

　　事件：

　　公司12月10日公告，通过香港全资子公司收购泛亚环境(国际)有限公司34%股权，收购价格1.0685亿元。

　　泛亚环境(国际)简介：于2004年在香港成立，是亚洲最具代表性的专业景观设计事务所之一，主要从事公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务，业务范围辐射到上海、北京、广州、深圳、香港、澳门等国内主要城市及菲律宾，代表作品包括“香港海洋公园二期”、“竹篙湾乐园度假村”、“北京奥运会水上公园”等，在商业园林高端设计市场据有较大市场份额和较高品牌美誉度。

　　评论：

　　1、设计实力有望再上新台阶，转型再下一城

　　我们认为未来园林企业的核心竞争力在于苗木基地和设计能力，施工将逐步实现外包：(1)苗木和设计具备较高门槛，能够从前端带动施工业务发展；(2)苗木和设计价格透明度低，企业自主定价能力强，利润率高；(3)设计和苗木的现金流好于施工。同时，通过与当地非上市企业进行施工层面的合作，有利于上市园林企业突破区域壁垒。

　　在上市园林企业中，普邦园林设计能力突出，此次收购泛亚环境(国际)34%股权，有望进一步加强公司在高端大型综合性园林景观项目方面的设计实力，公司以苗木和设计为核心的转型再下一城。

　　2、泛亚环境(国际)“高大上”，优势互补，收购价格合理

　　泛亚环境(国际)在内地和香港具备大量城市综合开发、主题公园和商业地产等大型高端项目的设计经验，而普邦园林设计主要集中在商品住宅领域，双方优势互补。双方合作一方面有助于巩固公司在地产园林设计方面的优势，另一方面通过市政和生态设计项目前端导入，带动市政园林和生态修复施工业务。

　　收购价格方面：对应2010年-2012年净利润，PE仅为10倍，低于普邦园林市盈率，远低于同业收购类似公司市盈率，估值较为合理。

　　3、看好公司可持续发展能力，有望在新一轮竞争中脱颖而出

　　公司在业务方面，坚持地产园林主业，2013年积极打造地产平台：(1)与大型房地产商战略合作；(2)加强渠道建设，逐步向三四线城市辐射。同时积极发展市政园林、旅游地产等其他业务：(1)加强资金和项目储备；(2)逐步承接一些1亿元以下的市政项目，确保现金流的同时贡献边际增长。

　　在产业链方面，积极打造在设计方面的核心竞争力，并有意识寻找在苗木基建建设方面的机会。

　　我们认为公司业务和产业链发展战略符合园林行业未来发展趋势，有望在园林行业新一轮竞争中脱颖而出，率先成功转型，实现可持续健康发展。

　　4、盈利预测与投资评级

　　2013年是公司地产平台建设年和市政业务拓展年，各项业务均处于投入期，2014年将逐步进入收获期，预计2013年-2015年EPS分别为0.57元、0.74元和0.92元，2014年25倍PE对应目标价18.5元，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

　　5、风险因素

　　房地产调控力度超预期，渠道布局、市政园林拓展低于预期，应收账款回收风险，期间费用率上升过快。

　　东华软件：外延式并购及内生发展持续推动业绩高增长

　　东华软件 002065

　　研究机构：广发证券分析师：惠毓伦，康健撰写日期：2013-12-16

　　优秀的IT解决方案提供商兼具稳定性和高成长

　　公司是国内最具实力的IT综合解决方案提供商之一，过去十年稳定高成长，2003-2012年营业收入CAGR为36.16%，净利润CAGR为35.48%。公司主营业务高速成长的主要原因包括：销售和研发力量突出，软件业务发展迅速保证综合毛利率水平不断提升；精细化管理使得费用成本控制成效显著；分散的下游行业客户结构降低对下游行业不景气的风险；行业整体处于快速发展阶段，公司全面布局智慧城市。

　　行业高速发展，全面布局智慧城市

　　系统集成商的进化路径：分销商、系统集成商、IT解决方案提供商，对解决方案提供商最重要的是自主软件产品的研发和综合管理能力。提高系统集成商利润空间有三种：1)从原厂商获取更高力度的折扣；2)通过精细化项目管理降低项目运行成本；3)提供以软件开发为核心的解决方案。目前国内系统集成行业集中度较低，市场规模足以支撑起数百亿规模的IT服务和解决方案提供商，系统集成和IT服务的市场规模应该与经济总量保持较高的相关性。公司未来仍有望维持复合增长35%，超越行业平均增速。

　　金融、医疗、电力行业带动公司快速成长

　　从下游细分行业来看，金融与医疗行业仍然是公司布局重点，2013年上半年实现收入8.54亿元，同比增长40.52%。医疗信息化仍然是2013年的亮点，HIS业务优势明显，已经覆盖国内多家大型三甲医院；公司在金融IT布局完善，将受益于城商行、农信社信息化建设高潮，同时四大银行、股份制银行面临IT系统的更新换代或新建业务子系统，对公司产品具有持续需求，而且公司银行业务不再局限某一点或某一线，而是全面的解决方案；此外，公司收购威锐达布局电力行业，协同效应明显。

　　盈利预测与估值

　　我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.12元、1.52元、1.98元，对应市盈率分别为28.77、21.21、16.24倍，维持“买入”评级，合理价值40.5元。

　　风险提示

　　外部环境变化给外延性增长带来的风险；金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险；人力资源风险；宏观经济下滑导致企业IT支出减少的风险。

(责任编辑：DF105)