破位下行恰布局正当时 掘金20只股可逢低吸货

　　首开股份调研报告：积极向好，低估明确

　　首开股份 600376

　　研究机构：国泰君安证券分析师：李品科，孙建平，梁荣撰写日期：2013-12-16

　　投资要点：

　　维持增持评级。公司为北京国资委最重要上市地产平台，京内京外相得益彰。公司拓展土地积极，奠定未来成长基础。由于销售和结算进度变化，下调2013、14年EPS至0.70(-29%)、1.06元(-18%).RNAV11.54元，折55%，低估明确。维持目标价8元，对应2014年业绩7.5倍PE.

　　福州、厦门市场需求旺盛，项目去化良好。1)公司福州两个项目，香槟国际和香开新城，均价1.7万/平左右；受益于八县强大的购房需求，项目去化良好。2)厦门两个项目均位于翔安区。领翔国际一期高层已售罄，均价9000元/平；洋房月底开盘。领翔上郡预计2014h1开盘；周边新拍地块楼面价已达1.2万/平，项目价格有上升空间。

　　京内拿地积极，差异化定位打消盈利之虞。公司2013年Ytd新增土地储备256万方，其中京内75万方，拓展积极。近期京内所拿地块虽配建保障房面积较大，但通过差异化产品，仍可实现盈利。以亦庄地块为例，土地面积6.8万平，建面10.1万平，其中，公租房8.0万平；假设公租房容积率3.0，占地2.7万方，剩下商品房容积率只有0.5。虽然商品房楼面地价有5.8万/平，但做成别墅仍有盈利空间。

　　外地大盘项目预计逐步消化，不排除出售部分项目股权的可能。

　　预计2014年销售可售充足，销售稳健增长。北京超过4万/平的项目年内获取预售证预计困难，部分项目可能2014年转现房销售。预计2014年可售充足，保守估计销售增长在20%以上。

　　风险提示：北京调控持续，京外部分项目短期难见起色

　　中通客车 ：插电式混合动力客车先行者

　　中通客车 000957

　　研究机构：平安证券分析师：彭勇，余兵，王德安撰写日期：2013-12-16

　　投资要点

　　国内第三大客车生产企业。中通客车已具有40年专业客车生产经验，由山东省和聊城市两级国资委控制，主要销售区域为山东、河北、山西、辽宁、黑龙江、内蒙古、天津等地。2013年1-11月中通客车累计销售客车10835辆，超过安凯客车 ，成为仅次于宇通客车和金龙汽车的大中型客车生产企业。

　　国内插电式混合动力客车先行者。中通客车是国内最早投入新能源客车研发的企业之一，其插电式混合动力客车产品技术成熟，处于行业领先地位。

　　我们估计2013年上半年中通客车即销售了550辆插电式混合动力客车，位居行业第一位。2013-2015年新能源汽车推广中，仅纯电动客车和插电式混合动力客车有中央政府财政补贴，中通客车在新能源客车推广上抢占了一定的先机。我们预计中通客车2013年新能源客车销量有望达到1100-1200辆，市场占有率约为10%-12%左右。

　　新能源客车销量有望大幅增长。根据我们测算，全生命周期插电式混合动力客车已较传统能源客车具有成本优势。若考虑单车25万元的补贴，2.4年即可收回。插电式混合动力客车极具推广价值。国家已公布第一批28个新能源汽车推广城市或地区，总共涵盖了63个城市。我们预计2013年底至2015年第一批试点城市申报的新能源汽车推广数量达26万辆左右，其中新能源公交客车乐观估计有9-11万辆(即年均推广4.5-5.5万辆)，即使保守估计也有5-6万辆(即年均推广2.5-3万辆).

　　盈利预测及投资建议。由于公司传统客车产品销售均价和利润率均较低，新能源客车销量增长，将大幅提升公司产品销售均价，净利润率将继续提升。近期公司出售了新疆中通房产开发有限公司，获得的1.55亿元收益有望在2014年确认。我们预计中通客车2013-2015年EPS 分别为0.47元、1.28元(其中来自出售新疆中通房产开发有限公司收益约0.5元)和0.91元，首次给予“推荐”评级，合理目标价12元。

　　风险提示：1)新能源客车推广数量大幅低于预期；2)传统客车市场销量大幅低于预期。

　　南方航空 11月运营数据分析：淡季特征明显，国内线下滑显著

　　南方航空 600029

　　研究机构：海通证券分析师：黄金香，虞楠撰写日期：2013-12-16

　　公司公布11月运营数据。旅客吞吐量(RPK)同比增长6.5%，运力投放(ASK)同比增长10.7%，客座率75.2%，同比下降3个百分点。

　　点评：内外线需求和客座率均出现下滑

　　公司11月份运营数据环比出现明显下滑这符合我们在周报中所述的逻辑，10月份需求增速明显提升主要得益于去年同期的低基数。而随着基数效应褪去，在航空淡季的作用下，有效需求不足的特点得以明显体现。

　　国内线：公司11月国内航线RPK和ASK同比分别增长4.5%和9.2%，上个月分别为8.4%和8.4%。尽管淡季中公司运力投放增速减缓，但需求端萎缩比较明显。客座率同比下滑3.4个百分点，至76.2%。目前行业整体的国内线需求仍然十分低迷，在经济调结构的背景下，商务需求复苏乏力。从行业票价水平看，客公里收益仍有5%左右的下滑，且环比改善有限。

　　国际线：需求较快增长，但预计是增量不增收。11月公司国际线RPK和ASK同比分别增长13.5%和15.3%，10月份分别为11%和8.6%。可以看到，公司国际线运力增速仍很快。尽管带动需求端提升，但却出现供过于求的现象，这也体现出目前有效需求的低迷现状。从票价角度看，目前行业国际线票价跌幅也有6%左右。因此，尽管公司国际线需求增速较快，但可能是增量不增收。

　　往后看，航空淡季中整体国内线弱，国际线强的态势预计不会改变。传统航空淡季来临，旅游需求退潮，而商务需求在目前国内宏观环境下也很难真正走强；另一方面，航空消费升级和出行结构的变化在中长期将促进国际线需求有相对较好的表现。因此，内线弱，外线强的格局预计仍会持续，但即使国际线需求较强，但盈利前景在淡季中仍不容乐观。

　　公司的运力投放预计仍较快。尽管公司今年以来整体运力增速趋缓，从去年前3季度的13%下降至10.3%，但由于之前大幅运力扩张积累的飞机订单，尤其是宽体机订单较多，因此预计明年运力增长可能依旧维持较快水平。行业层面看，由于行业今明两年运力增速整体较快，需求增速预计要保持在14%以上才能带动行业的量价齐升，在目前国内经济基本面仍然比较脆弱，有效需求仍难以形成趋势线反转之际，这样的增速预计较难实现。

　　维持公司“中性”评级。预计公司2013-14年EPS分别为0.20元和0.15元，随着目前公司PB估值已经在0.8倍左右，但考虑到经济的走势尚不明朗，行业复苏的持续性也有待继续观察，从估值上来说，除非经济出现明显下滑，公司目前的股价也有一定安全边际，我们建议继续观察行业数据，以判断行业是否能够迎来向上的拐点。维持对公司“中性”的评级，目标价3元，对应今年PB约0.9倍。

　　风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

　　大冷股份 ：进军冷链服务“新大冷”露峥嵘

　　大冷股份 000530

　　研究机构：华泰证券分析师：徐才华撰写日期：2013-12-16

　　事件：2013年12月13日，大冷股份发布公告，与深圳科冷商用设备有限公司建立合资公司，注册资本为1千万元，经营范围为制冷设备管理咨询、节能服务、能源利用审计、合同能源管理等，超市冷链设备供应及服务。合资公司填补了国内制冷设备咨询与节能服务的市场空白，其中大冷股份持有55%股权。

　　点评如下：

　　制冷设备的能源管理是冷库运营企业的核心需求，市场空间巨大。冷库等制冷设备的日常运营成本中，电费所占比重在50%以上，直接决定冷链项目的盈利水平，因此，冷链运营企业对于冷库等制冷设备的节能需求极为旺盛。目前国内存量冷库项目规模巨大，存量公共型储藏型冷库达2400万吨，而企业订制的物流配送型冷库迎来新一轮景气上行，我们认为，日益高涨的冷库投资，和冷库运营的成本控制需求将造就巨大的冷链项目服务市场。

　　公司新管理层彰显市场把控力，技术储备首屈一指，能够完全对接制冷设备服务需求。

　　公司新管理层上任后，迅速推进存量客户维护，首先开展了已有老客户的设备售后维保服务，拓展设备售后外包市场，全年有望实现千万级别收入。同时，公司依托在冷库自动化系统研制方面雄厚的技术储备，借助合同能源的方式，充分对接下游冷链项目节能服务需求，实现与客户的利益共享，有助于提高公司的客户粘性和市场影响力。

　　国内首创，实现冷链项目全生命周期服务，完成“冷链设备制造商”向“冷链服务提供商”的华丽转身。制冷设备的管理咨询和节能服务目前是行业的空白，随着制冷设备使用方安全和节能意识的提高，以及国家相关政策的落实，此种服务业态的市场需求日益明显。公司此次合资公司为国内首创，能够实现冷链项目从设计到售货节能的全生命周期服务，抢占了市场先机，迈出了大冷股份从“设备制造”向“能源服务”转型的第一步。我们认为，公司的这一业务模式拓展将在中长期内持续利好公司业绩提升。

　　有望超越行业增长，继续“买入”。借冷链景气之东风，公司新管理层提升公司经营质量的效果显著。我们认为，公司能够实现超越行业的增长，继续维持“买入”。

　　风险提示：整体经济复苏低于预期，冷链投资增速低于预期。

(责任编辑：DF105)