破位下行恰布局正当时 掘金20只股可逢低吸货

　　中国国航 1月运营数据分析：航空淡季，国内外线需求均明显萎缩

　　中国国航 601111

　　研究机构：海通证券分析师：黄金香，虞楠撰写日期：2013-12-16

　　点评：

　　航空淡季，内外线需求增速明显下滑国内线：公司11月国内航线RPK和ASK同比分别增长4.5%和5.8%，前一个月分别为10.4%和7.8%。进入淡季，公司运力小幅收缩，但整体变化不大，低于行业平均值，仍维持较谨慎的增速，但相比之下，需求端萎缩比较明显。10月份PRK增速比较明显仍是基数因素导致，而实际有效需求仍然低迷，加之淡季因素，11月份公司国内航线客座率同比下滑1个百分点至78.7%。从行业票价水平看，客公里收益仍有5%左右的下滑，环比改善不明显。整体看，需求端虽受行业周期的影响出现进一步萎缩，但公司常旅客占比最高，且布局枢纽机场空域饱和度很高，预计运营效率仍相对稳定。

　　国际线：上月国际线RPK和ASK同比分别增长11.5%和13.9%，10月份则分别为17.4%和18.7%。可以看到，由于今年国际航线整体呈现比较旺盛的态势，公司国际线运力投放增长仍较快，但需求环比增速也开始有所下降，从而造成供大于求的现象。上月国际航线客座率同比1.6个百分点，至74.5%。从运营效率看，行业11月国际航线票价约有7-8个百分点的同比下降，这显示，进入淡季后尽管需求增速仍然比较快，但行业和公司可能呈现出“增量不增收”的态势。

　　往后看，航空淡季中整体国内线弱，国际线强的态势预计不会改变。传统航空淡季来临，旅游需求退潮，而商务需求在目前国内宏观环境下也很难真正走强；另一方面，航空消费升级和出行结构的变化在中长期将促进国际线需求有相对较好的表现。因此，内线弱，外线强的格局预计仍会持续，但即使国际线需求较强，但盈利前景在淡季中仍不容乐观。

　　低运力增速将有利于公司经营效率的稳定。公司前11个月ASK同比增加8.7%，仍远低于行业13%左右的运力增速。在面临有效需求不足的情况下，低运力增长能使公司充分利用闲置和现有运力来提升经营效率，同时在票价下行的趋势下也能对既有航线的冲击最小化。

　　维持公司“增持”评级。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为0.30元和0.25元，尽管目前行业景气度下行的趋势还将持续到至少明年二季度(淡季结束)，但国航依旧是行业盈利最强的公司。作为行业龙头，公司中长期运营效率和投资价值仍然明显，维持对公司“增持”的评级，目标价4.5元，对应明年PB为1.5倍。

　　风险提示。运营状况不达预期，航油价格波动对于公司营业成本增加的潜在影响。

　　新界泵业 ：保障粮食安全，建设高标准农田

　　新界泵业 002532

　　研究机构：广发证券分析师：罗立波，真怡，董亚光撰写日期：2013-12-16

　　核心观点：

　　中央经济工作会议提出了明年经济工作的六条主要任务，其中第一条为： 切实保障国家粮食安全，其中强调“注重永续发展，转变农业发展方式， 发展节水农业、循环农业。抓好粮食安全保障能力建设，加强农业基础设施建设，加快农业科技进步。”

　　农业政策提升到新高度：此次中央经济工作会议将农业发展提到了新的高度，而农业基础设施建设投入为主要的解决措施。12 月9 日，国家发改委发布了《全国高标准农田建设总体规划》，提出到2020 年建成旱涝保收的高标准农田8 亿亩。高标准农田建成后，灌溉保证率达到50%以上，排灌标准达到5-10 年一遇，农田防洪标准达到10-20 年一遇，田间工程配套率达到80%以上，根据测算，每亩所需投资为1000-2000 元。我们认为，高标准农田建设基本围绕着“水”进行投入，而无论是灌溉、排涝、防洪等， 都离不开以农用泵为主的各类农用机械设备。

　　泵业迈向收获期，环保布局刚开始：新界泵业今年在杭州建立了研发中心， 推出了循环管道泵等多款新产品，通过技术追赶和产品创新，在巩固农用泵优势的同时，向生活泵领域延伸的战略已经非常明晰。公司上马新厂区、江苏基地、江西基地均已投产，销售渠道遍布全国主要市县，为泵产品延伸发展提供坚实基础。公司通过收购杭州博华环境工程进入环保领域，目前以水处理工程为主，未来还可以向项目咨询、运营管理、环保设备等延伸发展。公司的泵业具有良好的现金流，为环保业务发展提供资金支持。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入1,178、1,505 和1,939 百万元， EPS 分别为0.781、1.015 和1.354 元。公司在农用泵领域市场地位稳固，并逐渐拓展到生活用泵和控制设备领域，环保业务布局展开，参考可比公司估值并结合业绩增长水平，我们继续给予公司“买入”评级，合理价值为28.43 元，相当于2014 年28 倍PE.

　　风险提示：钢材等原材料价格大幅上涨将导致公司利润率存在下滑的风险； 人民币兑美元汇率变化导致远期外汇合约公允价值变化的风险。

　　索菲亚合作点评：新征程、高起点；深化定制家战略

　　索菲亚 002572

　　研究机构：申银万国证券分析师：周海晨，屠亦婷撰写日期：2013-12-16

　　事件：索菲亚公告拟进行对外投资，拟与法国SALMS.A.S共同投资中外合资公司，主营业务为生产、加工、进出口和销售橱柜产品。SALM控股股东为LEITZGEN家族。

　　SALMS.A.S:法国第一的厨房家具制造商和出口商，品牌优势显著。公开资料显示，SALM历史悠久，成立于1957年，系法国知名的厨房方案商和橱柜生产商，旗下拥有Schmidt和Cuisinella两大品牌。Schmidt品牌的特点是外形典雅，品质上乘，设计新颖，符合人体工程学的要求；而Cuisinella则更突出产品的实用性，除橱柜外，产品还涵盖厨房一体化、衣柜、配套家具及浴室柜等。SALM拥有四家位于欧洲的生产基地，通过特许经营模式在全世界建设专卖店，这些专卖店拥有统一的宣传模式、组织架构和管理模式。SALM厨具出口量占法国厨具出口总量的二分之一。

　　索菲亚：借力SALM品牌优势和生产经验，在定制橱柜领域赢得高起点。2013年，索菲亚由定制衣柜向“定制家”华丽转身，瞄准大家居市场，产品线拓宽延伸，除原本主打的衣柜产品外，还向电视柜、玄关柜、酒柜、餐柜、饰物柜等产品类别拓展，有效提升客单价水平，获得内生增长空间。2013年11月公司成立橱柜事业部，此次拟与法国橱柜巨头合作，一方面能借助SALM的品牌优势，奠定产品的高端形象；另一方面也可借鉴对方多年的运营经验，在生产制造方面获得优势，确保公司产品高端品质。配合索菲亚在国内超过1000家定制衣柜门店的渠道力量，有望在定制橱柜新业务上赢得较高起点，迅速打开市场局面。

　　深化定制家战略，看好此次战略合作，维持买入。因本次对外投资尚处于前期接触阶段，在达成合作意向后，仍需通过董事会、股东大会以及双方国家审批机构批准，我们暂不调整盈利预测，维持13-14年0.54元和0.75元的盈利预测，目前股价(18.99元)对应13-14年PE分别为35.3倍和25.2倍，维持买入。

　　中航精机 ：航空主业持续增长，资产整合预期提升

　　中航精机 002013

　　研究机构：中国银河分析师：鞠厚林撰写日期：2013-12-16

　　投资要点：

　　航空工业为主民品为辅

　　公司主要业务是航空机电产品和非航空产品。2012年公司实现收入66.73亿元，其中航空产品、非航空产品、其他业务的收入占比分别约为48%、49%和3%。2013年上半年公司实现收入30.49亿元，三项主业占比分别约为58%、41.5%、0.5%。 由于公司各项主业毛利率相差较大，其中航空产品毛利率最高，其次为汽车行业，这使得航空产品成为公司利润中最主要的构成部分。根据2012年和2013年中期的相关数据，航空产品的主营利润占比达70%-75%的水平。

　　航空产品种类较多持续增长能力强

　　公司于2012年完成重大资产重组后，主业涵盖航空制造工业的较多重点领域，包括庆安公司的飞行控制子系统和机载悬挂及发射系统、陕航电气的飞机电源系统和发动机点火系统、四川液压的航空液压助力器和作动筒及蓄压器等。公司的航空产品在我国航空工业基本上处于主导地位，竞争有限，将在未来若干年的航空工业在发展中充分受益。

　　航空机电领域主要资本平台。

　　公司是中航工业机电系统公司的主要资本平台，机电系统的主业资产未来通过公司进行资本化的趋势较为明确。近期公司公告将受托管理集团18家企业的股权。此项托管不但会给公司带来每年3000多万元的托管费收入，更重要的是将加快相关资产注入上市公司的进程，使公司的外延增长预期更加明确。

　　成长空间明确具有估值优势给予“推荐”评级

　　预计公司未来3年业绩复合增长率为20%左右，2013-2015年EPS分别为0.60、0.75、0.90元，对应PE为28、22、18.5倍，在军工行业中处于较低水平。我们认为按2014年30倍动态市盈率，公司投资价值有较大上升空间，给予“推荐”评级。

(责任编辑：DF105)