铁路板块分享6500亿盛宴 基金六主线淘金受益股(2)

　　徐工机械：业绩平稳增长，估值具备优势

　　徐工机械 000425

　　研究机构：联讯证券 分析师：黄平 撰写日期：2013-01-18

　　1、行业龙头地位稳固

　　公司主营工程起重机械、铲土运输机械、压实机械、混凝土机械、路面机械、消防机械及其它工程机械、核心零部件的开发、制造和销售，其中，汽车起重机、压路机、摊铺机、平地机、登高平台消防车、随车起重机、铣刨机、挖掘装载机、桥梁检测车等工程机械主机和油缸等零部件产品市场占有率位居国内市场第1位；履带起重机市场占有率位居国内第2位，混凝土泵车市场占有率位居国内第3位。

　　2、工程机械下游需求短期存在不利因素，中长期仍有增长空间

　　近两年，由于国内房地产调控及信贷紧缩政策，工程机械的下游需求受到一定制约。但是，由于城镇化已被确定为未来十年我国的主要发展战略，再加上各种区域发展规划、水利设施以及铁路等基础设施建设仍处于高峰期，中长期而言，我国工程机械行业的需求仍有较大增长空间。

　　3、行业竞争加剧。龙头公司有望最终胜出

　　近十年来，由于我国工程机械经历了快速增长，再加上下游需求短期放缓，部分工程机械产品已出现产能过剩，竞争日趋激烈，行业整合将成为必然。在这种背景下，徐工机械等具备强大研发实力及综合竞争力的行业龙头公司有望最终胜出。

　　4、依靠强大的技术研发能力，面向国内和国际市场，打造世界级优秀企业

　　公司凭借在行业内的多年积淀，注重技术研发，形成了一大批全新核心技术和自主专利。公司最新研发的1200吨全地面起重机、2000吨履带起重机、12吨装载机、第四代全智能筑路机械等一系列“三高一大”产品，形成了批量制造和销售，一些重大突破打破了国外企业的垄断，被科技部纳入863计划项目的3600吨履带起重机已与中石化签订销售合同，将形成中国工程机械产业最具代表性的新的技术制高点。

　　未来几年，公司将面向国内和国外市场，进一步提高研发、制造、营销、采购、服务等价值链的管理能力，努力打造世界级优秀企业。

　　5、估值较低，给予“增持”评级

　　我们预计，2012-2014年公司将分别实现营业收入318亿元、361亿元和410亿元，分别实现每股收益1.31元、1.53元和1.78元，截止1月17日收盘，公司股价为11.75元，对应其2012-2014年每股收益的动态PE分别为9倍、8倍和7倍。公司业绩增速平稳，但估值具备一定优势，给予“增持”的投资评级。

　　主要风险：

　　1、房地产调控力度进一步加大导致下游需求疲软的风险；

　　2、A股市场的系统性风险。

　　中铁二局：宽松政策将提振未来业绩

　　中铁二局 600528

　　研究机构：国元证券 分析师：周海鸥 撰写日期：2012-08-22

　　结论：

　　给予公司“推荐”的投资评级。

　　正文：

　　受国家铁路投资的影响，2012年上半年公司铁路工程实现的营业收入较上年同期明显下降，使公司业绩大幅下降。上半年公司完成营业收入266.04亿元，占董事会目标589.51亿元的45.13%，较上年同期降低2.06%；营业利润2.58亿元，较上年同期下降48.93 %；实现净利润(归属母公司)1.75亿元，较上年同期下降55.79%。 公司业务范围为各类工业、交通、民用等工程项目施工的承包、房地产、物资销售、机械租赁。属于工业、能源、交通、民用等工程建筑施工行业。其中：公司施工的铁路工程完成营业收入57.27亿元，占公司营业收入的21.53%；公路、工业、能源、民用等工程施工完成营业收入80.35亿元， 占公司营业收入的30.20%；房地产业务收入3.57亿元，占公司营业收入的1.34%；物资销售及其他非施工收入124.84亿元，占公司营业收入的46.93%。

　　在国家宏观调控初显成效的背景下，铁路投资有望走出低谷，未来将逐步好转，地产业务有待政策放松；我们预计2012年-2013年公司每股收益分别为0.24元、0.32元。

　　公司主营铁路建设施工，4月下旬开始在铁路基建力度加大的基本面消息影响下走出两波快速上扬行情，近一阶段随同大盘展开调整。公司目前股票估值较低，股价具有上升的动力，给予“推荐”的投资评级。

　　风险揭示： 公司建筑工程施工业因多属国家和地方政府投资项目，受国家宏观政策调控最直接，其中房地产行业，短期内，国家房地产调控政策仍将延续，继续影响房地产业务。因此公司面临一定的宏观政策风险。

　　北方创业：新签合同+在手订单确保2013年一季度业绩大幅提升

　　北方创业 600967

　　研究机构：兴业证券 分析师：吴华 撰写日期：2013-01-15

　　事件：公司于2013年1月10日与中国神华能源股份有限公司铁路货车运输分公司签订了1500辆C80铝合金型运煤专用敞车供货合同，合同总价为人民币99,750万元。合同分两个批次交货。第一批750辆：2013年2月交货150辆，3月交货350辆，4月交货250辆，第二批次750辆交货期限以货车公司通知为准。

　　新签订单+原在手订单，确保公司2013年一季度业绩大幅增长。除此次新签订的1500辆C80货车合同，公司在手订单包括2012年12月与铁道部签订的800辆货车合同、2012年5月与俄罗斯某公司签订的合76000万元左右的货车合同和2010年5月与印尼铁路总公司签订的合同中未交付的订单(见表1)。我们估算，在2013年一季度交付的货车包括神华此批订单中的500辆货车、铁道部800辆货车、印尼铁路总公司的300辆左右货车和交付俄罗斯某公司的部分车辆，预计约有1600辆以上的货车交付。公司2012年一季度交付量在1000辆左右，那么，2013年一季度交付量有望提高60%、营收大幅增长；同时，交付的车辆中毛利率高的自备车和出口车辆占比达50%以上，加上规模效应的提升将进一步提升毛利率，因此，虽然2012年一季度的毛利率基数已经较高，公司2013年一季度毛利率仍有望实现同比小幅提升，净利润增速有望达60%以上。

　　公司此次中标1500辆铝合金C80货车，占中国神华本次招标量的25%，中标份额比上次提升，略超预期。神华此次共招标6000辆铝合金C80货车，公司中标1500辆(市场份额25%)，中国南车中标2400辆(市场份额为40%)、中国北车中标2100辆(35%)。目前，国内仅有公司、中国北车和中国南车具有生产铝合金C80货车的生产能力，历次招标的中标公司也仅限于这3家，但中标份额有一定变化。神华上一次进行铝合金C80货车招标为2011年11月招标4300辆铝合金C80货车，公司中标800辆(市场份额为18.6%)。由此来看，公司市场份额比上次有较大幅度的提升，略超市场预期。

　　公司此次铝合金C80货车的中标价比上次中标价下降10%，但考虑原材料和折旧因素，此批订单的盈利能力仍然较高。公司于2011年11月中标的神华铝合金C80货车的价格为62.4万元/辆(不含税价)，本次中标价格为56.8万元/辆(不含税价)，价格下降5.5万元，下降10%。但同时我们注意到，一方面，原材料价格发生一定变化，2012年12月铝合金价格比2011年10月的下降10%左右；另一方面，此批1500辆货车订单若能在2013年内交付，那么公司铝合金C80货车生产线的产能利用率将大幅提升，进而提高毛利率。因此，在考虑原材料价格变动因素和折旧摊销因素后，我们综合判断，公司此批C80订单的盈利能力仍然较高。

　　维持“增持”评价。鉴于公司此次新签订单量略超预期，我们上调公司业绩预12-14EPS0.771.081.2552%41%和15%。公司作为一机集团唯一的上市平台，追求盈利能力的不断提升是目标，加之企业自备车占比在未来一段时间内仍然较高，公司车辆业务的毛利率有望继续维持高位。同时，公司增发项目实施后，铁路货车的生产能力将达到8000辆/年的水平，产能增加一倍，加之国外市场空间较大，为公司出口业务增长提供可能。我们维持公司“增持”评级。

　　天马股份公司点评：需求逐步企稳，但复苏仍受制于下游去产能过程

　　天马股份 002122

　　研究机构：国都证券 分析师：肖世俊 撰写日期：2012-11-29

　　事件：我们近期对公司进行了调研，就行业供求变化、公司生产经营，及财务等方面与公司进行了交流。

　　投资要点：1、公司生产逐步趋稳。2010年4Q以来，公司整体经历了~7个季度收入下滑，盈利水平也随之出现明显下降，与制造业去库存和去产能的大背景直接相关，也极大程度受到风电产业萎缩影响。不过，最近2-3个月公司的订单情况已经逐步趋稳，并且去年4Q公司净利润基数较低，所以我们预计公司全年业绩较1-3Q会略有改善，净利润下降~39%。

　　2、铁路轴承成为稳定器。公司各项主业之中，铁路轴承面向的货车市场稳定增长，去年该业务占成都天马比重上升至~40%，今年预计超过一半。去年底全国铁路货车近75万辆，今年国铁先后招标25300和15000辆货车，加之企业自备车和出口，铁路货车产量较去年增长近20%。公司作为货车轴承6大供应商之一，市场份额总体稳定，未来仍将是公司重要的增长点。

　　3、去产能周期仍将持续。通用轴承和机床业务的需求改善仍需等待，主要是制造业产能消化将持续，我们判断目前包括PMI、工业企业盈利、固定资产投资等数据的改善更多来自于库存周期进入尾声，因此资本形成不会太快反弹。另外，公司自身库存仍在23亿元高位，库存周转率下降到1.1，其中制成品占一半(主要是风电轴承+机床)。风电市场不景气，海上风电等发展缓慢，成为公司业绩的主要压力。

　　4、核心竞争力未消弱。SKF等外企在品牌和产能柔性上有优势，国企在准入上占先机，公司的核心优势在于管理能力带来的质量、效率和成本优势，未来有望通过占有率提高获得逐步好转。另外，公司已经搭建机床+部件的良好框架，随着20万套高档数控机床轴承项目进入实施阶段，将在高端轴承市场形成进口替代。今年3Q公司经营性现金流增长至4亿元，体现其良好营运水平。

　　维持对公司评级“推荐-B”。我们预计2012-2014年，公司EPS分别为0.22元、0.24元和0.30元，对应动态P/E分别为24X、21X和17X。我们认为制造业产能消化仍需要较长时间，并且风电市场不景气将持续，但铁路和耐用消费品领域的轴承需求可能将增长，公司需求情况最近几个月已经逐步企稳，因此我们谨慎维持对公司评级“推荐-B”。

　　风险提示：制造业产能消化缓慢；固定资产投资下降风险；轴承钢等主要原材料成本上升；公司费用上升风险。