铁路板块分享6500亿盛宴 基金六主线淘金受益股(3)

　　晋西车轴：守候在铁路车辆关键部件爆发的前夜

　　晋西车轴 600495

　　研究机构：光大证券 分析师：陆洲 撰写日期：2013-01-04

　　车轴产品毛利率提升构筑业绩增长坚实基础

　　公司业务包括铁路货车、车轴、轮对和车辆配套四大板块，经营情况和货车行业景气度密切相关。今年以来，由于车轴供不应求，价格提升300元/根至4600元/根，再加上轴胚钢年中起降价200元/吨，车轴毛利率提升4个百分点，预计未来将提高至15%左右。我们预计“十二五”期间货车总需求达27.2万辆，对应车轴108.8万根，年均需求约21.7万根。目前公司货车整体产能为2500辆，今年预计可实现2400辆销量目标，自备车未来需求扩大将带动毛利率提升。除敞车外，募投项目投产后将新增500辆GQ70型轻油罐车产能，今年6月GHA70型醇类罐车也获得铁道部认证。

　　轮对和摇枕侧架订单饱满业绩高弹性显现

　　公司前三季度收入较大幅度增长，特别是轮对收入占比猛增至21%。主要由于拿下了齐齐哈尔轨道交通公司的轮对订单，同时摇枕转向架出口量增长打开美国、印度等市场。公司已经与美国西屋制动公司签订2013年供货协议3000辆，约1亿元。美国西屋制动公司希望公司每年供货5000-8000辆，但公司目前产能无法满足。定增项目中新增1.5万辆摇枕侧架产能大约13年底或14年初投产。

　　高速动车组空心轴国产化突破在即

　　市场空间打开

　　公司拟增发不超过1.339亿股，大股东认购不低于31.05%，底价9.64元/股，拟用于投资马钢-晋西轮轴项目(3.5亿)等3个项目。预计到明年底可形成4.5万套客、货车轮轴产能，到2014年形成年产7万套轮轴的产能。2013-2014年预计迎来高铁竣工高峰，分别达到3857和4203公里，其中200-250km等级占比将会提升，有利于公司的产品推广。目前，晋西车轴的实心轴已经在国内200-250公里/小时的动车组上少量装备，价格在7000-9000元/根，毛利率18%-19%。而300KM以上动车组用的太原合资企业智奇装备生产的空心轴是44万元/根。未来高速动车组空心轴国产化将给公司带来巨大的业绩改善。

　　公司产品结构具备优势

　　预计2012-2014年EPS0.47、0.62、0.83元我们十分看好晋西在铁路装备细分行业的龙头地位，整车+部件的产品结构和战略规划将使晋西在激烈的市场竞争中处于有利位臵，强强联手发展轮轴和转向架部件也完全符合我国铁路货运重载快速的发展趋势。预计公司2012-2014年EPS0.47、0.62、0.83元。买入评级，目标价20元。

　　晋亿实业：利润率下降，扭亏需时日

　　晋亿实业 601002

　　研究机构：财通证券 分析师：钱崝 撰写日期：2012-08-27

　　公司发布2012年中报，实现营业总收入11.34亿元，同比下降26.24%；实现每股收益-0.10元，同比下降170.42%。

　　点评：

　　公司主营业务是各类紧固件。产品有各类工业用紧固件、高铁、地铁和重载铁路用紧固件、汽车紧固件、以及制造紧固件用的中间产品精线等。其中，备受市场关注的高铁紧固件占比已从2010年高峰时期的47%下降到当期的8%。

　　今年上半年毛利率明显下降。上半年的毛利率为7.58%。公司在毛利率最高的时期，2010年，也就是高铁扣件交货最多的那年，毛利率达到24.29%。在接到高铁订单之前的年份，比如06年到09年，毛利率也一直是百分之十几。上半年高毛利的高铁扣件比重大幅下降当然是利润率下降的原因之一，不过，我们认为，上半年紧固件的市场价随钢材价格一起走低，而公司大量采用库存原材料生产，少有享受到降低了的原材料价格是主要原因。公司从09年3季度以来的2年多里，预付款一直在2亿、3亿的规模，但上半年下降到1.5亿元，而销售额并未比09年低，可见采购规模减小。

　　且公司库存高、资金紧，我们预计下半年公司仍以消化库存、少购新料为主，全年毛利率仍将较低。

　　高铁扣件收入将在下半年上升，但难以扭转今年亏损的局面。公司一季度完成高铁扣件1227万元，二季度大幅上升至7199万元。我们预计，随高铁建设恢复，下半年高铁扣件收入将大幅上升，全年估计完成高铁及其他铁路扣件4.34亿元。公司至6月底，在手高铁订单为21亿元，我们估计将在今后2到3年逐步贡献收入，但不会像2010年大幅提升销售额和利润率。公司常规紧固件的销售处于和去年基本持平的状态。

　　拟定向增发投向五金销售物流业，公司需要新的核心竞争力，培育需要时间。公司拟定向增发，募集14.75亿元，其中三分之二投向位于全国东南西北四个方位的四个物流和销售中心及其配套企业。

　　我们认为，公司目前拥有的核心竞争力在于紧固件的制造上，而五金销售物流业还需要别的核心竞争力，如强大的物流管理系统和有市场号召力的电子商务平台等。培育这些竞争力需要公司的探索和时间，成功与否具不确定性。

　　资金与经营的协调性变差。公司的现金支付能力持续不足，现金缺口在今年扩大。经营性流动资产占用约22亿资金，相当于一年的销售额，资金大量滞留在存货、应收款、预付款等流动资产中。

　　营运资本自2011年四季度以来下降，资本来源不足。显示公司资金与经营情况的协调性变差。

　　我们预计12年-14年EPS为-0.18元、-0.01元、0.01元。调低至“减持”评级。五金销售物流的发展快慢可改变扭亏时间点。

　　成长能力：营业总收入的增长已经有所恢复。铁路扣配件占比小。

　　辉煌科技：行业回暖，下半年业绩将加速

　　辉煌科技 002296

　　研究机构：天相投资 分析师：李响 撰写日期：2012-09-07

　　1。控制铁路信号微机监测系统市场节奏。铁路信号微机监测系统是公司的核心产品，市场占有率超过40%，与北京全路通信信号研究院、上海卡斯柯信号有限公司等强大的竞争对手相比，公司依然在该业务上拥有较大的竞争优势。最近五年，公司信号微机监测系统稳定增长，年复合增长率近20%，毛利率稳定在50%左右，是公司的明星产品。目前全国老线有8000余站点，其中约有6000个站点需要升级到新版的微机监测系统。公司掌控市场节奏，有步骤地实施老版升级工作。由于铁路招标延期、资金不到位等问题，部分已实施升级站点上半年尚未确认收入，下半年业绩将加速增长。

　　2。铁路防灾系统三分天下居其一。铁路防灾安全监控系统是保证铁路行车时对危及铁路运输安全的自然灾害及异物侵限等突发危害能够进行监测、预警的通信传输系统。目前国内主要的防灾安全监控系统厂家有：辉煌科技、世纪瑞尔及今创安达三家。在传统的防灾系统基础上，公司添加了更多的防灾模块，如山体滑坡、地震、泥石流等复杂灾害信息的监测、搜集，适合于我国广大西部山区铁路。2011年底，公司市场份额约为37%，且处于增长趋势，今年年底市场份额或将达到40%。但由于今年总合同额未有大幅增加，防灾系统收入将呈微增长态势。

　　3。综合视频监控将取得新突破。2008年铁路进入快速发展期，列车时速越来越高，综合视频监控有利于保障全线行车安全与铁路道路安全。视频监控业务原有厂家主要有国铁华晨及世纪瑞尔，公司是此项业务的新进入者。与防灾业务相似，公司采取渗透进入的方式积极布局综合视频监控领域，预计今年取得新突破，销售收入有望突破3000万元。但是，由于综合视频监控市场空间大，赛为智能、浙大网新等也将进入此领域，预计未来市场竞争将加剧。

　　4。或将增持国铁路阳。2011年10月，公司以现金1.45亿元收购国铁路阳50.87%的股份。国铁路阳在轨道交通信号电源、电码化隔离设备等主要产品上具备较强的市场竞争优势，新产品电加热道岔融雪系统具备良好的市场前景。国铁路阳2012上半年实现主营业务收入5410.58万元，净利润1479.10万元，预计全年盈利超3000万元。鉴于国铁路阳盈利的持续性，我们认为公司或将有增持国铁路阳的举动。

　　5。多方面原因造成上半年收入下滑。2012年上半年，铁路建设项目招标转向地方平台，这导致项目招标工作推迟，造成公司签订合同金额大幅下滑；在建项目建设周期延长，又导致2011年3月和12月确认收入的项目延期，使得上半年营业收入同比下降7.14%。另外，铁路无线调车机车信号和监控系统未实现效益，该系统属于铁道部下属各路局的升级改造项目，不属于铁道部的直接专项拔付资金项目，各铁路局受到铁道部资金拨付影响，将原本计划升级改造为无线调车系统的实施计划取消。

　　6。盈利预测与投资评级。预计公司2012—2014年EPS分别为0.54元、0.69元、0.88元，以最近的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为：31倍、24倍、19倍。维持公司“增持”的投资评级。

　　7。风险提示。1)铁路行业投资下滑；2)项目建设进度缓慢。