解码营收千亿军团 36股可关注附股

　　【概念股解析】

　　建设银行 (601939)：年内整体平稳

　　来源： 浙商证券撰写时间： 2013-12-26

　　报告导读

　　建行不良率保持在1%左右，流动性偏紧的情况下收益率稳定。而明年在资产质量、资金成本方面均有压力。维持增持评级。

　　投资要点

　　全行不良率稳定，长三角地区仍有资产质量压力

　　建行三季度末不良率0.98%，环比实现稳中略降。四季度以来，资产质量走势与三季度类似，不良额有所上升，但通过加大核销力度，保持总体平稳。新增不良来源仍是以浙江为主，行业类别上仍以制造业、批发零售业为主。公开数据和我们的调研均显示，受流动性偏紧影响，下半年浙江地区银行不良率继续攀升，建行仍会有不良资产暴露。但浙江地区贷款占全行贷款比例也较有限，建行可以通过加大全行不良的核销处臵来实现不良率平稳。不良处臵力度也在加大，除核销外，四季度还会考虑采用打包转让的方法，以提高处臵效率。建行三季度末拨备覆盖率和拨贷比分别为267.88%、2.63%，较为充足，能够承受较大的不良核销力度。

　　信贷结构调整，定价改善，过剩产能行业信贷风险可控

　　建行在风险可控的前提下，对中小企业信贷仍有一定投入，增速较往年有所下降，但仍可达到“两个不低于”要求。流动性偏紧的局面对贷款定价较为有利，贷款利率上浮的程度和比例均有所提高。目前来看稳健的货币政策有望延续，因此贷款定价优势仍可保持。基建类信贷中占比42%，该比例常年平稳，整体资产质量较好。我们关心国家淘汰过剩产能的力度加大会否对银行资产质量产生负面影响，由于建行较早布局调整，首先压缩了规模以下企业贷款，过去几年产能过剩行业贷款整体余额持续下降。目前余额在1700亿元左右，剩下的多为该行业内的龙头企业，不良率也控制得较好，整体风险较低。

　　存款成本预计继续提高，明年净息差承压。维持增持评级

　　今年下半年建行存款成本有所上升，但由于信贷定价较好，净息差仍可平稳。趋势上看，存款成本上升的趋势有可能加快，并且在条件成熟时，也不排除央行继续扩大存款利率上浮空间。大行资金成本有优势，但未来存款成本也面临上升压力。我们预计建行2013年净利润同比增长11%，维持增持评级。

　　【概念股解析】

　　农业银行 (01288)：有望成为优先股试点的最大受益者

　　来源： 申银万国撰写时间： 2013-12-02

　　11月30日下午，国务院发布关于开展优先股试点的指导意见。

　　优先股发行有效提高资本充足率：根据巴塞尔三协议，优先股可以计入其他一级资本(普通股可以计入核心一级资本)，因此优先股发行将有效夯实银行资本，缓解普通股再融资压力。农行其他一级资本缺口最大，将成为优先股发行的最大受益者。根据我的静测算，在发行133亿元优先股后，农行一级资本充足率将由三季度9.3至。们态末的5%提升9.5%

　　优先股发行有望增厚EPS和BPS。优先股发行夯实银行资本，从而更好地支持银行的规模扩张。由于在普通股EPS和BPS时，优先股并不计入总股本，因此只要ROE高于优先股股息率，优先股发行就能够增厚EPS和BPS。根据我们的测算，假设农行发行133亿元优先股，股息率6%，农行2014年EPS和BPS将分别增厚1%和2%。

　　受同业监管影响较小。近期同业监管政策可能将出台。根据我们的情景分析，假设对类信贷业务的同业资产计提1%的拨备，那么2014年净利润将平均下滑3%，如果计提2.5%的拨备，那么2014年净利润将平均下滑7%。而农行由于较保守的资产配置和较强的吸存能力，受同业监管影响较小。

　　利率市场化环境下将脱颖而出。从中长期来看，中国银行正处于一个利率市场化的进程中，伴随着银行间竞争愈加激烈，净息差将逐渐收窄。我们相信农行将在这样的环境下脱颖而出。从贷款端来看，农行将受益于新城镇化改革所带来的农村地区贷款需求上升。从存款端来看，由于农行客户更大的黏性以及对受益较低的敏感度，我们相信农行将继续扩大其存款低成本优势。

　　维持增持评级。从短期来看，农行将成为优先股试点的最大受益者。从中长期来看，我们相信与其他大银行相比，农行存款端的优势将使其在利率市场化的环境下脱颖而出。目前公司股价对应1.01倍2014年PB，由于优先股试点将缓解公司再融资压力，我们将公司目标2014年PB上调至1.11倍，得到新6个月目标价4.41港币，对的上行空间，重申增持评级。如果未来同业监管政策带来短期下投资者逢低吸应10.7%行风险，建议纳。

　　关键假设：基于贷款增速13%/13%和净息差收窄18个基点/提升4个基点的预测，我们预计公司2013/2014年增速将达到12%/14%。不良贷款率将小幅下降至1.25%/1.17%。

　　催化剂：优先股发行获批，新城镇化改革加速，流动性进一步宽松

　　风险：经济增速下滑，不良生成率超预期

　　【概念股解析】

　　中国人寿 (601628)：向价值转型，新业务价值增速将提升

　　来源： 海通证券撰写时间： 2013-12-31

　　我们看好公司基本面反转，主要因为：1。资产端投资回稳，对股市的依赖下降；2。保费端积极转型，预计14年新业务价值和个险新单增速均将超过今年；3。业绩端增长稳定，浮亏已转化为浮盈，预计14年利润增速仍在30%左右。目前估值仅为0.99X14PEV，维持“买入”评级。

　　集团新总裁缪建民上任，将带领公司价值转型。据多家权威媒体报道：现年48岁的原国寿集团副总裁、国寿资管董事长缪建民10月正式就任国寿集团新总裁。新总裁自89年便开始在中国人保、中保国际、中国人寿工作，行业经验丰富；预计将带领公司向价值转型。

　　保费端：14年经营策略：满期高峰已过，公司将致力于提升价值。公司08年主推五年期产品，因此13年满期压力较大。目前满期高峰已过。公司14年的目标是以提升价值为主，将更加重视个险渠道及银保渠道期缴产品，而保费规模只需做到持平甚至可以允许略有下滑。公司13年个险新单基数较低，另一方面公司已明确表示14年将更加重视个险渠道，更加重视价值建设。预计14年个险新单同比增长10%，银保期缴新单也将提升，新业务价值同比增长5%；增速均好于13年。

　　投资端：净投资收益率稳步提升，对股市的依赖降低。近两年公司股权资产占比下降，高收益率的债权计划等占比提升，净投资收益率稳步提升且投资对于股市的依赖逐步降低。此外公司是纯寿险公司，投资杠杆高于平安和太保，若股市或债市出现反弹，则公司内含价值和净资产增速将高于平安和太保。

　　业绩端：浮亏已转化为浮盈，业绩增长确定性强。公司12年大幅计提资产减值导致基数极低，13年前三季度公司利润同比大幅增长200%以上。近两年公司投资收益率逐渐回升，2011年底的大量浮亏已经基本恢复。未来随着投资收益率的稳步提升，利润提升的确定性较强，预计14年公司利润同比增速仍接近30%。

　　投资建议：公司14年满期给付压力大幅减轻，将更加重视价值建设，预计14年新业务价值增速将好于今年。此外13年“开门红”基数很低，预计14年“开门红”个险新单增速加快。目前公司估值仅为0.99X14PEV，优势较大，维持推荐。给予公司19.52元的目标价，对应1.29X14PEV.

　　风险提示：股市大幅下跌造成保险公司净资产下滑。

　　【概念股解析】

　　中国银行 (601988)：基本面有所改善

　　来源： 安信证券撰写时间： 2013-11-14

　　息差预计明年有望保持稳中略升：历史上存款基础较薄弱成本高，这也成为息差改善的主要切入点。去年2季度压缩高成本负债以来，境内人民币息差显著回升。表内结构性理财产品2011年中期末有4300多亿，到今年3季末压降至1060亿。人民币贷款定价今年以来排在大行前列。3季度由于吸收了部分高成本存款使息差环比略降但不构成趋势。境内外币息差0.95%-0.98%基本谷底，量化宽松退出预期下，境外外币息差3季度环比上升10bp，预计未来仍有上升空间。

　　考核调整激发分行积极性：去年4季度以来分行考核指标做了简化，主要是贷存比、息差、非息、费用、资产质量、利润等较简单明确的指标。存款日均考核，假如月末时点之后一周内流失要扣分，这增强了存款稳定性。前三季人民币存款增长在大行里排前列并主要是核心存款的增长。不考虑表内理财前三季日均存款同比增长14.66%。

　　中间业务快速增长，预计明年仍有望保持稳定增长：前三季手续费净收入同比增速30%以上，高于同业水平。投行相关顾问咨询收入高速增长；保险、航空租赁相关收入增速在30%以上，贡献较大；代理业务收入前三季增速超过50%(得益于理财表内转表外)；银行卡业务收入增速20%以上；信用卡发卡量、收单量也是双位数增长；结算清算业务收入增速今年趋缓但也在两位数；保理、国际结算、现金管理和国际贸易相关度大增速偏慢；信用承诺增速和贷款增速有关。

　　资产质量平稳：江浙一带风险高点已过，福建、广东有部分风险但还是钢贸造船相关。

　　中银信贷工厂模式推广良好：网络通宝、义务通宝等产品值得关注。

　　投资建议：中行基本面有所改善，息差变化好于同业、中间业务高增长，我们预计2013年净利润增速12.5%，调高评级至“增持-A”，6个月目标价3.2元，目前股价对应2013年PE、PB分别4.76、0.81倍。

　　风险提示：经济增速大幅下滑、利率市场化进程加速。

　　【概念股解析】

　　中国平安 (601318)：金融互联网的反击

　　来源： 广发证券撰写时间： 2013-12-30

　　高端理财市场、互联网企业鞭长莫及

　　目前互联网企业对于金融的渗透，主要集中在货币基金等低风险、同质化强等标准化产品上，而对于高端理财市场鞭长莫及。互联网企业天生缺乏对于金融产品的风险定价能力，而此项能力不是短期内互联网企业可以学到的。即便在资本市场、科技极度发达的美国，互联网企业也极少进入高端金融领域。正是由于客户对于理财的天然需求，给了金融企业反击的空间。

　　“壹钱包”将成为平安向互联网金融平台公司进军的标志事件

　　根据公开媒体报道，平安将在2014年1月推出其网络电子平台的集成标志性软件“壹钱包”这将是平安进军互联网金融的标志性事件。目前腾讯在港股的市值为8994亿港币(折合7037亿元人民币)其也是随着微信平台的逐渐壮大，功能的完善，逐渐变大，自从有了微信以来，腾讯的市值增加了3000多亿元。目前平安的市值3200多亿元(以A股价格计)，而截止今年9月份，腾讯的净利润为115.9亿元，而中国平安的净利润为294.5亿元。中间的差异在于市场给予了腾讯在互联网企业平台更大的溢价。假如中国平安的理财平台建成，那么中国平安的平台到底该有多少溢价呢？难道我们还要继续给予折价吗？当然，平台不可能在一开始就完美，必将经历一个不断完善的过程。

　　陆金所、万里通等特色产品将有利平安吸引客户来到平台

　　因为平安有提供产品来源的信托、可以进行信用担保审核的担保公司，有陆金所这样的交易平台。正是金融企业的专业性以及平安能够提供闭环的服务的方式，才使陆金所有可能提供将非标资产标准化的高收益产品。

　　万里通的理念注定其具有可能传播的可能性。万里通积分有望成为虚拟货币。万里通将积分由封闭变成彻底开放，打通了大量的消费平台，最大的特色就是，万里通积分在不同平台间的通用。

　　平安的基本面足以支撑目前估值

　　基于2014年预期，中国平安目前P/B大约1.44倍，其每年基本上可以保持住20%左右的净资产增长，对应2014年的P/EV大约为0.82倍，其每年可以保持10%以上的以为的增长。公司股价受今年小非减持的影响，明显被低估。公司股价本来就有回归的趋势，随着互联网平台的建立推广，公司估值有望进一步提升，预测中国平安2013年EPS3.66元，每股净资产23.86元，维持公司“买入”的评级。

　　风险提示

　　互联网平台的推广失败，投资环境恶化。

(责任编辑：DF105)