惨遭错杀 28日关注8股越跌越买

　　腾邦国际：业绩符合预期，快速成长有望持续

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：许娟娟，陈均峰日期：2014-02-26

　　投资要点：

　　业绩符合预期，战略转型成效显现。B2B+TMC稳步推进、商旅金融快速发展，商业模型完善的协同效应2014年开始将更好体现，继续推动公司快速成长，预计未来三年净利润CAGR有望保持35%以上。维持盈利预测，预计2014/15年EPS分别为1.04/1.35元，考虑到公司商业模式的完善将带动业绩更长时期的快速成长，上调目标价至47.25元，对应2015年35xPE(PEG=1)，维持增持评级。

　　业绩符合预期，分配预案预披露。公告2013年收入3.55亿(+37.5%)，归属于上市公司股东净利润9102万(+38.7%)，EPS0.74元，符合预期。分配预案：拟10转10派1.5元。

　　战略转型初见成效，B2B异地落地、TMC后续跟进的模式取得明显进展①B2B华南本部增长平稳，异地拓展带动B2B整体收入约增3成；②TMC伴随B2B落地，2013年高速增长，并塑造客户服务的核心能力；③商旅金融：腾付通规模持续增长、融易行业绩贡献提升。

　　既定战略稳步推进，2014年开始B2B+TMC加速成长，金融业务继续拓展，商旅和金融的协同效应更明显体现，商业模式的完善和客户端能力的增强将驱动公司快速增长①B2B全国营销服务网络加速布局，主要区域均已设点，成为2014年的增长点。②TMC异地收购保证2014年增长翻番，并购整合驱动公司成为蓝海TMC龙头。③金融业务贡献持续提升，预计2014年净利润贡献可能超过1500万。

　　催化剂：公司大体量异地并购落地

　　风险：旅游业或航空业风险影响个人和商务旅行

　　中国国旅：免税业务仍是战略中心，电子商务平台稳步推进

　　类别：公司研究机构：华泰证券股份有限公司研究员：薛蓓蓓，程远日期：2014-02-26

　　2月18日我们与上市公司领导进行了调研交流，要点如下：

　　2014年计划投资41亿元，主要用于海棠湾、青岛等免税项目，以及信息化系统建设等领域。2014年公司计划投资总额为41.44亿元，主要使用情况如下：1、5亿元拟用于财务公司初始资本金投入；2、旅行社业务板块计划投资2.5亿元，拟用于境内外旅行社网络建设；3、免税业务板块计划投资20.28亿元，拟用于免税、有税零售网络、信息化系统的建设以及三亚海棠湾国际购物中心项目初始运营投入和物流基地建设等；4、投资业务板块计划投资13.66亿元，拟用于三亚海棠湾项目二期建设和旅游综合项目开发等。

　　免税业务仍是公司战略发展的重心，海棠湾项目进度符合市场预期。备受市场关注的海棠湾项目方面，预计将于今年8、9月份开业，而4万平米以上的免税面积，也远超目前大东海1万平米的免税面积，开店后将公司长期盈利增长形成较好支撑。根据政策“一市一店”的要求，海棠湾免税店开业后，三亚市内的大东海免税店将被关闭，目前公司与海南财政厅均争取获得一定缓冲期，但尚未得到明确答复。

　　电子商务平台将从免税和旅行社两个方面进行搭建，未来两大业务将形成较好的协同效应。2013年上半年，旅游服务收入报44.26亿元，占比56.41%，是收入的主要来源，为公司现金流形成较好支撑。但目前在线旅游市场的兴起，对传统的旅行社业务形成较大冲击，为应对这一局面，2014年旅行社业务的投资计划，将主要用于电子商务和境外签证中心投入。此外，免税业务方面也将推动电子商务平台的建设，如公司现阶段已主动参与跨境通业务，同时据海南省财政厅厅长表示，海南免税店今年有望采取“网上订购、离岛提货”的模式，也将对公司的免税业务开展产生正面影响，建议投资者可长期关注公司在免税业务电子商务平台的进展。

　　维持“增持”评级。根据最新沟通情况，我们预计公司13~15年EPS为1.30、1.58、1.91元/股，对应PE分别为28、23和19倍，股价已处于较为合理的水平，考虑到下半年海棠湾项目开业将使得公司免税业务进入一个新的增长周期，长期看点颇多，暂维持“增持”评级不变。

　　风险提示：自然因素和社会因素的风险；经济周期影响的风险；市场竞争风险；募集资金投资项目实施的风险；安全事故风险。

(责任编辑：DF105)