多方合作改善私募债流动性 做市商模式初露端倪

流动性不足一直以来都是困扰中小企业私募债发行的一大阻碍。据记者了解，近期业内开始采取定制化发行财富管理产品、券商代持提供流动性的方式改善流动性问题，而券商做市商角色的尝试也在这种业务模式中初露端倪。

作为一种私募发行的债券品种，中小企业私募债的流动性问题一直受到承销券商与买方机构的关注。公募基金、券商集合理财等财富管理机构在配置中小企业私募债时，既要承担无法及时变现应对赎回的风险，又受到持有单一券种占其发行总量上限的限制，使得这些机构配置私募债的意愿不强。

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记者近期了解到，针对上述两大问题，有基金专户产品与承销券商展开合作，通过定制发行的方式，有效规避了这些限制。

所谓定制发行，在操作上是指公募基金、券商资管在了解到某只即将发行中小企业私募债，根据其期限、价格单独设计专户产品、定向理财等产品向少数客户发售。这种专户产品在开放期限上与私募债兑付期限同步，不存在客户期间赎回的问题，管理方就可以将高票息的私募债持有到期获得收益。

在价格上，目前中小企业私募债的年化收益率一般在9%至10%之间，而低风险偏好的财富管理客户对7%左右的年化收益率就能感到满意，其间的利差即可有财富管理机构与合作券商分润。

在这种基础的操作上，财富管理机构也可以配置多只期限错开的私募债品种，在每只私募债都持有到期的同时，为客户提供一年内更加灵活的赎回选择。

理论上说，客户在持有期限上灵活程度与管理机构承担的流动性风险是成正比的。在上述涉及少数券种的定制化发行产品中，财富管理机构可以通过与发行券商合作，要求券商在特定时间短暂代持，为产品提供流动性。目前，在这种操作中，代持券商仅按照资金成本收费，没有其他额外费用。

有业内人士指出，上述由券商自有资金代持提供流动性的做法，本质上就是券商做市提供流动性的雏形，如果一家券商有足够广泛的客户渠道与强大的流动性管理能力，就能整合不同客户间的流动性需求，形成以券商为中心私募债流通市场。届时，券商以私募债为基础的盈利模式也可更加丰富。

也有买方机构表示，上述操作模式并不仅限于私募债。券商资产证券化业务常规化之后，未来发行的资产支持证券同样有较强的私募性质，预计也将出现流动性不足的情况，由于单只资产支持证券的发行规模远大于私募债。券商如果要为此类产品提供流动性，以自有资金运作可能力有不逮，还需通过其他方式提高其资金杠杆满足业务需求。

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