大品类的成长路径

　　长线是金，为了更加清晰的表达上涨和下跌。用短线主力，中线主力，长线主力作为图示。短线主力最粗，中线主力其次，长线主力最细。

　　用法：短线主力，红色线段部分提示做多，绿色提示短线风险，黄色观望。中线主力部分，红色线段部分提示中线做多，黄色提示观望，绿色提示中线风险，做空阶段。长线主力，红色线段部分提示做多，黄色部分提示观望，绿色提示风险，做空阶段。

　　风险控制级别来说，策略长线大于中线，大于短线。例如三线都是绿色阶段是最大风险阶段。三线都是红色阶段，是最大收益阶段，傻瓜都能赚钱的时候。对于中线和长线都是绿色，短线是红色阶段，要拿的起放的下。

　　自3月3日我们发布百润股份深度报告以来,我们在与投资者的沟通中发现投资者对于两个问题比较关注:1、为什么下游产品在跨过5亿元的门槛后会进入一个爆发阶段?2、第二、第三大客户到底是谁,是什么产品?对此,我们想在本报告中予以阐述。

　　首先,全国性的软饮料产品在跨过5亿元的门槛后会进入一个爆发的快速成长阶段。对于具备全国性品牌及市场的食品饮料企业来说,单纯从铺货角度讲,能够做到2-3个亿的销售额,但后续的持续成长则来自于消费者对产品的接受度及终端动销情况。从相关上市公司推出新品的情况来看,在3亿附近其实会产生阻力,一旦产品本身不具备足够的竞争力可能导致销售额下滑。

　　而从近几年来跨过5亿元销售额门槛的全国性产品来看(见图表1),在5亿元之后产品销售额会加速上升,斜率大大加大,销售额可能会迅速跳升到10亿、15亿甚至20亿。这其实是通过前期的市场推广后,在消费者对于品牌、产品有充分认识的情况下,该产品达到快速成长期的过程。整个前期培养过程视企业不同的实力会经过2-5年的时间,而一旦跨过门槛进入快速成长期后,这一成长过程至少能持续5年以上。

　　公司2012年年报上显示,第二、第三大客户的销售额已达1500万左右(见图表2),以软饮料中食用香精的添加比例测算下游的软饮料销售额已超过5个亿,因此我们认为,下游的软饮料产品已经跨过了爆发式增长的门槛,进入了快速成长期,这说明公司的大客户战略成果显著,同时进入的新品的爆发阶段将给公司近2年的增长提供保障,进一步打开了公司成长的空间。

　　其次,第二、第三大客户是谁,是什么产品?由于这属于公司及下游客户的商业机密,因此我们只能草根去年推出的新品来判断产品品类的可能性。从终端草根情况来看,一线食品饮料企业去年推出的力度较大的新品包括:统一金橘柠檬、康师傅酸枣饮品、康师傅蜂蜜柚子、娃哈哈格瓦斯、娃哈哈启力、汇源冰糖葫芦汁等。

　　因此,从短期来看,我们认为公司将借由已有下游产品进入快速成长阶段。

　　从长期来看,我们认为公司是一个具备核心竞争力的成长型公司。对于香精企业来说,核心竞争力在于优秀的研发能力:1、公司具有优秀的研发团队,研发总监周永生先生在外资香精巨头企业负责调香近20年,拥有50多位经验丰富的科研人员及调香师队伍,而股权的激励对于人才的挽留起着至关重要的左右,目前重要的管理及技术人员已持股,这对于外资企业或非上市企业都是无法做到的;2、公司每年投入大量费用到研发中,研发费用投入占销售额的10%以上,高于国际巨头的8%-10%;3、大量产品及技术储备,公司每年研发新品300多个,拥有大量技术储备。稳定的人才队伍以及不断的投入及创新,将带来更多符合市场需求的产品。

　　同时公司还自主研发出flavor‐one系统,专门针对公司多产品、多项目、多客户的特点,在客户需求管理、项目管理、人才培训经验积累上拥有优势,能够逐步形成一个良性反馈体系,从而达到对客户需求快速反应的目的。

　　公司已经发展成为卓有成效的食用香精整体技术解决方案提供者,从市场需求研究、产品研发到产品应用都为客户提供一系列的解决方案,通过前期主动参与到下游企业的市场调研中,先期形成与下游企业的密切合作,对于下游企业产品的市场发展方向有更多的理解,能够在产品研发过程中具备一定的主动性,从而与客户形成更为紧密的黏性。

　　我们预计公司总体的销售收入在2013-2015年达2.37亿、3.19亿和4.23亿元,增速为44.6%、34.3%和32.8%;归属母公司净利润分别为1.15亿、1.58亿和2.14亿元,增速为50.1%、37.4%、35.1%;EPS为0.72元、0.99元、1.34元。由于下游产品在跨过5亿门槛后具备极大的向上弹性,因此公司业绩有超预期的可能。