大盘蓝筹股价值回归 获机构投资者认可

　　编者按：2009年，魏东加盟国联安，出任投资总监，后出任国联安主管投资的副总经理。3年来，国联安基金获得了出色的投资业绩，2010年，国联安旗下权益类基金的平均收益在所有基金公司中排名第17,2011年排名第6,2012年排名第1。国联安的债券投资也有相当不错的表现，3年投资业绩排名第4。

　　国联安为什么能取得如此优异的业绩?作为团队带头人和基金经理，魏东对投资有何理解?有哪些经验与教训?他又如何将自己的投资经验融入投研管理，带领团队不断取得新的成绩?本期“对话”，本报记者带您走近魏东。

　　机构投资者关注标的

　　在3~6个月达到高峰

　　本报记者：2009年，您从华宝兴业来到国联安，3年来国联安取得了出色的投资业绩，有什么“秘诀”?

　　魏东：我想先谈谈对机构投资者行为的认识，机构投资者有三个特点值得注意。

　　一是，机构投资者有很强的趋同性，因为大家“吃的草”都一样，都是卖方的研究报告，调研的方式、投资理念、风控机制也都差不多，大家的判断或早或晚都会达成共识，因此，机构投资者关注的标的，最后总会形成明显的趋势感，无论是上升还是下降。当然，机构投资者建仓的时间有快有慢，但会相互影响，不断扩散，最后趋同。经过这些年来的观察，这种认同期大约需要3~6个月，最终在大家都关注的标的个股上形成很强的趋势感。

　　对机构投资者来说，卖方每天都会发报告推荐个股，营造出很强的氛围，外在又都有获取投资收益的压力，两种力量叠加，这种趋势就体现出来了，经过3~6个月，会达到高峰期。在预期一致的情况下，个股往往会被高估，而且有的卖方研究员想出彩，给的估值也很高。等大家都配到一定程度，或者有负面因素产生，比如业绩预期下降或大小非减持等，趋势开始反向运动。随着机构投资者的不断壮大，这种周而复始的运动规律越来越明显。我们是机构投资者，必须清楚自己所处的位置，才能做好投资。

　　本报记者：这方面有没有典型案例?

　　魏东：比如白酒，在去年3月至9月，就出现了很明显的向上趋势，这期间，大家对潜在的问题通常会忽视。到去年四季度，部分白酒股暴跌，表面上看是受酒鬼酒塑化剂事件的影响，实际上是对库存的担心被大家慢慢认同。医药股也如此，大家都比较看好，在去年6月至9月，慢慢接近了高点。

　　对优质个股

　　愿意忍受高溢价

　　本报记者：机构投资者的第二个特点是什么?

　　魏东：在这个市场上优质的成长标的非常有限，市场通常会给它很高的溢价，当机构投资者形成共识后，会接受高溢价，长期持有，如上海家化(股吧)以及类似的很多公司，这种超额溢价会持续很长时间，直到企业的成长低于预期。

　　大盘蓝筹股价值回归

　　获机构投资者认可

　　本报记者：第三个特点呢?

　　魏东：机构投资者是一个比较理性的群体，大家会越来越认可大盘蓝筹股的价值回归，这不仅仅是因为监管层的讲话，也不仅仅是合格境外机构投资者(QFII)的行为对我们的教育，是市场自发形成了对大盘蓝筹股的认可，因为这些股票长期被低估，价值回归的动力很强。

　　另一方面，创业板 、中小板的不确定性较大，一是大小非的减持冲动很强，二是在经济的下滑周期，行业会出现整合，而行业整合往往意味着大吃小，客观上有利于大公司的发展，如房地产业，过去两年排名前十的房地产公司的市场占有率大幅上升。机构投资者追求资产的安全性和可预见性，预测万科的发展是比较简单的，而预测一个10亿资产的公司难度会大一些，总体上，未来机构可能会选择中长线持有蓝筹股。

　　选时是增强投资收益的有力策略

　　本报记者：您倾向于选股还是选时?

　　魏东：我认同的投资特点是既选时又选股，我始终坚定认为选时是增强投资收益的非常有力的策略，我们也一直在这两方面努力。有的机构投资者觉得选时是趋势投资，但我们对选时很重视，会根据宏观自上而下和市场情绪等因素进行时机选择。

　　2012年前三季度，我们非常好地把握了市场节奏，一季度末大幅减仓到七成，二季度三季度也保持了相对较低的仓位，四季度加仓到九成以上。

　　在行业选择上，我们也有自己的特点，会选择景气行业的龙头公司，大家强调新兴产业 ，但新兴产业不见得就是景气产业。在这方面我们犯过很多错误，吃过很大的亏，后来发觉应该要顺应行业的趋势，投资一个上升行业的好公司，比寻找下行行业中的优质公司更加有可操作性。我们去年做得好一些，一方面选时比较好，在个股与行业的配置上也没有犯大错。

　　严格遵守纪律

　　一旦偏离预期果断斩仓

　　本报记者：您如何理解“投资是一个不断纠错的过程”?

　　魏东：错误是很难避免的，在操作中，我们会严格遵守纪律，不断变被动为主动，如果个股偏离预期，即使我依然看好它，仍会果断减仓。还是要尊重市场，承认自己犯错，有些个股跌起来会超出你的想象。没有纪律会造成很大的损失，这方面，海外市场表现得更加突出。在大小非全流通之后，A股越来越像香港市场，传统的操作智慧已经失灵，这种情况下，你必须遵守纪律。

　　伊利股份一直是国联安精选的重仓股 ，但在去年7月伊利股份出事时，我快速把仓位降低到三个多点，等事件平息后再考虑加仓。

　　保持开放心态

　　聆听市场声音

　　本报记者：您曾是明星基金经理，在管理方面您是怎么做的?

　　魏东：这不是我一个人的功劳，而是团队的努力。3年来，我在国联安所做的，就是构建了一个成员具有不同风格又互相包容的团队。在投资管理上，我们的特点是外虚内实，外虚指的是，你必须有一个开放的心态，能够聆听市场的声音，能够关注市场不同的观点与不熟悉的领域，以及同行之间不同的判断。这个市场不断有新生事物出现，依靠原来的知识与投资习惯，你可能会落伍，必须与时俱进。

　　2012年，我们基本上把握了市场的主流，对消费电子、安防的配置都很好，一些涨幅非常大的个股，我们很多基金都持有。我们判断消费电子的核心领域是触摸屏，投研团队多次去调研，我自己也会调研公司，跟公司的财务总监、总经理、董事长沟通，如果在景气的行业中找到一家超预期的公司，就能够寻找到创造极高超额收益的个股。

　　我对团队的要求是，要始终保持开放的心态，不断反省过去的投资习惯，对新生事物我们要接纳与学习，对老的行业要关注它是否会出现新的变化，甚至对一些投机炒作的主题，我们也会认真分析，一些概念性的东西往往不被机构认可，但我们也会反思一下，看看自己有没有错过什么，比如我们错过了今年军工股的行情。

　　把研究落实

　　报告要有实际操作价值

　　本报记者：您刚才讲了“外虚”，“内实”指的是什么?

　　魏东：内实，就是公司的研究要落到实处。我们对研究员的考核相当务实，要求研究员具备买方思维，卖方可能推荐10~20只股票，我们的研究员只需要推荐1~2只股票，把研究落实，把推荐的公司真正看透，并保持跟踪。我们有12个研究员，去年推荐了80只股票，成功的只有18只。

　　市场充斥着大量解释性的报告，当市场与个股在底部的时候往往找不到任何报告，涨上去之后，又有很多解释性报告出现，我们不需要这类解释性的报告，而需要有实际操作价值的报告。比如光线传媒 ，它的股价在20元时基本没有研究员推荐，在30元时每天都有报告解释为什么涨，市场缺乏有预见性的、有实际操作价值的报告。这方面，我们的研究员压力很大，需要扎实的基础，对上市公司也要有深刻的理解。

　　强调和谐团队

　　增强团队合力

　　本报记者：在管理上，您是怎么做的?

　　魏东：在管理上，我们强调团队合作、包容与理解，见贤思齐，相互促进，基金经理之间、基金经理与研究员之间沟通非常畅通。我们没有特别多的研究员，但每个研究员都能发挥作用，都朝着同一个方向努力。可能个别研究员不是很卓越，但服从整体的策略，大家劲往一个方向使，就会产生合力。我们有固定制度，大家会定期进行彻底的沟通，大家风格可能差异很大，也有不同的观点，大家可以互相学习。

　　追求相对收益

　　也要绝对收益

　　本报记者：新《基金法》放宽了基金公司的设立标准，在竞争日益激烈的背景下，公募基金应该怎么做?

　　魏东：现在大家都在“抢地盘”，关键是你往哪个方向走?我觉得可以用三国来理解现在的业态，把基金公司分成三类，一类像曹操，人多地广，像老十家;第二类像孙权，有长江天险为屏障，比如银行系基金;第三类像刘备，必须靠打拼才能有一块自己的地盘。

　　国联安属于第三类，必须能够打硬仗，就像邵杰军总经理提出的，要保持长期持续较好的业绩，给投资者创造收益，满足投资者资产保值增值的需求，创造出自己的品牌，争取整个外延的扩大。我们必须把投资做得更精细，我们股票方向基金经理只有五六个，但公司旗下几只基金两年排名都在前1/4，债券基金连续3年的投资业绩也非常出色。

　　公募基金有相对收益与排名的要求，我们会试图从多方面理解市场，不仅要战胜市绸得相对收益;同时，我们也要做绝对收益，要以私募的心态操作公募，所以，我们会选时，虽然比较折腾，但我们相信选时与选股双轮驱动，会获取更大的收益。

　　本报记者：大家往往会认为，当年业绩好的基金往往都存在偏配的情况，所以第二年业绩往往会比较差，怎样保持业绩的持续性?

　　魏东：偏配并不见得能够高风险高收益，实际上，大部分去年偏配的基金经理业绩并不是很理想。配置很偏的时候，如果表现不如预期，基金经理的心态会很差，可能做出不是很理智的判断。投资是一件长期的事，要始终保持轻松的心态才能做出比较好的投资。运动员紧张时，动作也可能变形，平时有足够的积累，比赛时有较放松的心态，才可能取得好的成绩。总体来说，我们倾向于构建相对均衡的组合。

　　对重大策略与重点个股

　　会一抓到底

　　本报记者：您在公司担任副总经理的工作，同时兼任基金经理，这会不会影响投资?

　　魏东：我喜欢在一线，因为能够跟研究员基金经理探讨具体的业务，我也喜欢去公司调研。管理岗位上的确有很多杂事，我会把投资放在第一位。这需要一个平衡，比如适当放权，把债券投资交给固定收益的领导，研究交给研究部总监。不过，对重大策略与重点个股，我会一抓到底。

　　市场进入震荡休整时期

　　仍看好蓝筹股

　　本报记者：您对今年的市场走势怎么看?

　　魏东：第一，市场从去年12月转强，到目前投机气氛越来越浓，大小非减持力度很大，大盘蓝筹股的累计涨幅也比较大，市场可能会进入一个震荡休整的时期。调整的时间和幅度，目前还较难判断。总体上，比较看好上半年的行情。

　　第二，看好今年蓝筹股的价值投资，蓝筹股估值回归是一个重要的方向，会持续比较长的时间。比如银行股，已经历很长一段时间的下跌，虽然大家都看到了它的低估值，但很少人行动，看多的力量慢慢积累，会突然爆发。过去大家都在找银行负面的因素，现在又都在找正面的因素，这个过程会持续相当长一段时间。就像我前面提到的，机构投资者从开始转变到全面认同需要3~6个月时间。现在，机构在银行股上配置的比例，仍大大低于历史平均水平，也低于指数的水平，银行股、蓝筹股会有一个正常的估值回归，向海外估值靠拢。在发达市场，对一个资产健康、有一定分红水平的公司来说，8~10倍的市盈率(PE)、1.5倍的市净率(PB)是正常的。

　　另外，我们看好经济复苏，但传统的周期股不见得有很大的机会，传统的思维是，宏观恢复周期股上涨，但今年不见得如此，机械、化工不见得有整体机会，要就个股而论。

　　本报记者：较长一点看，您对市场怎么判断?

　　魏东：市场没办法看那么远，能把上半年看清楚已经很不容易了。根据我的经验，机构投资者判断的准确度不会超过3个月，能看3个月，就很不错了。

　　至于下一阶段行情起来，政策红利是一个更关键的因素。最近这一轮行情起来的前一天，习总书记讲到要尊重宪法、八项规定，这也许是一种巧合，但这的确给了投资者信心。投资者信心提升，对蓝筹股是最有帮助的，现在要关注新型城镇化带来的制度变革，如土地流转制度的变革。

　　中小公司存在系统性溢价

　　本报记者：有一种观点认为，中小市值股票估值普遍偏高，未来仍将继续价值回归，您会卖掉中小公司的股票吗?

　　魏东：从长期来看，中小公司有系统性溢价，虽然表面看数量较多，但是，实际上缺乏优质的成长公司。好公司的估值就更贵，比如环保，大家就给了很高的溢价，但不是所有的环保股一定适合这么高的溢价，未来可能需要修正。中国证券市彻有一个特点，股价会很长时间扭曲，但也可能一个月就完成回归。

　　虽然中小股票整体有泡沫，但是，我们也会挖掘一些相对优质的股票，对一些有真实成长、质地稀缺的个股，即使很高的估值我们也不会卖，反而可能会买。(.证.券.时.报)