券商最新评级回调正是低吸时 10股惊现黄金买点

　　中国国旅：2013秋季策略会快评

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣日期：2013-09-13

　　在8000元额度不变的假设下，三亚免税人均消费仍有提升空间

　　中报显示三亚店人均消费3300-3400元，同比增长超50%；购物人数同比增长约5%。在8000元额度不变的假设下，我们预计人均消费仍有提升空间。提升人均消费的途径有：优化商品供应，对部分超限额的商品补贴行邮税。

　　免税业务毛利率有望持续提升

　　我们认为支撑免税毛利率持续提升的因素：1)随着采购量的提升，公司对品牌商的议价能力不断增强；2)零售业务的销售占比不断提高(零售与批发的比例从上市初的55:45提高到目前约80:20)，源于离岛免税的发展(三亚店和海棠湾购物中心)，以及传统免税零售收入持续增长(10-15%)；3)商品结构变化：香化和精品的销售占比提高，烟酒的销售占比下降。

　　对海棠湾国际购物中心前景乐观，期待政策利好

　　海棠湾一期将于2014年1月1日正式运营，二期计划14年8月开业，我们预计70~80%的收入来自免税业务，22~23亿元年收入可实现盈亏平衡或者略有盈利。在政策不变的假设下，海棠湾购物中心有望拉动公司免税收入在2015年达到100亿元(2012年为51亿元).2014年4月离岛免税政策试点满三年，届时政策可能进一步放松，构成利好。

　　估值：维持“买入”评级和目标价43.30元

　　我们的目标价43.30元基于瑞银VCAM贴现现金流模型推导(WACC=8.3%)。我们认为公司有望成免税政策利好的最大受益者，维持买入评级。

　　格力电器：格力北美召回225万台除湿机

　　类别：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：何伟，郭海燕日期：2013-09-13

　　事件

　　9月12日，美国消费品安全委员会(CPSC)发布召回通知，格力电器美国公司将在美国和加拿大召回12个品牌的超过225万台除湿机，因为这些机器可能过热并冒烟起火，从而对消费者构成火灾和烧伤威胁。

　　评论

　　格力出口美国除湿机安全隐患导致的后续事件发酵超预期。今年6月，格力因除湿机问题被美国合作伙伴SoleusAir告上法院，面临1.5亿美元的索赔。除湿机在美国的零售价格在110-400美元不等，本次225万台除湿机全部召回零售价不菲。从过去的经验看，价值高的产品召回率很高，例如汽车的召回率往往在90%以上；价值低的产品召回率很低，例如电脑电池的召回率往往不到2%。

　　格力小家电原是格力集团下属企业，不属于格力电器。由于其品牌形象对格力空调造成影响，后注入格力电器，由格力电器管理。

　　但格力的小家电品牌形象一直同格力空调不匹配。此次除湿机质量问题，一方面导致可能面临巨大的损失，另一方面另格力品牌在北美市场受损害。2011年，格力设立美国销售公司，希望在发达国家能够拓展自有品牌。

　　全球市场环境复杂，本次事件是格力全球化过程中的一次小挫折。

　　本次损失是非经营性的，未来不可持续，理性而言对公司市值的影响并不大。但市场情绪会受到影响，提醒投资者注意短期股价波动。

　　假设产品召回率比较低的情况下维持盈利预测。预计2013-2014年每股收益为3.33和3.92元，目前股价对应2012-2013年市盈率分别为8.1x和6.9x，维持推荐评级。

(责任编辑：DF105)