券商最新评级回调正是低吸时 10股惊现黄金买点

　　东凌粮油：管理专业+延迟点价+伺机扩张，打造业绩高弹性

　　类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司研究员：观富钦日期：2013-09-13

　　近日我们走访了公司。作为资金密集型企业，管理团队尤为重要，看好公司的新团队是我们推荐公司的理由之一。此外，近年大豆价格波动加剧，点价存在时滞使得前期公司利润下滑明显，当前公司已采用延迟点价，该模式能够有效转移大豆价格下跌的风险，加上定增项目的逐步达产、公司积极寻求外延式扩张机会，我们看好公司的利润率逐步回升，业绩弹性明显，上调至“强烈推荐”评级。

　　投资要点：

　　资金密集型企业，管理团队尤为重要。压榨利润只是公司经营能力的一个体现，有效地提高存货与资金的周转及配置、合理的套期保值这些管理手段亦同等重要。

　　从这几个考核点出发，结合二季度的经营数据，我们看好新管理团队的运营能力。

　　回顾：政府管制和点价时滞是近年亏损主因。1)2011年CPI高企导致政府对豆油价格进行管控，以致公司在豆价上涨过程中无法享受提价利润，而豆价下跌过程中亏损明显，使得公司在此期间的总体利润受损严重。2)过往公司的点价发生在装船以前，从装船到到港约45~60天时间内大豆的价格风险将由公司承担，而时滞的影响将使得公司在大豆价格上涨的过程中更受益，反之加剧亏损，11年及12年的四季度公司亏损严重则主要源于此。

　　当前：延迟点价+政府管制退出，利润率有望稳定回升。当前行业库销比与09、10年相似，我们认为棕榈油库存虽高但压力不足虑，豆油价格几已触底。即使未来大豆价格偏空，但公司采用延迟点价将能有效转移豆价下跌风险，加上政府管控退出利好民企的成本优势释放，因此，我们预期在豆粕需求坚挺，豆油价格触底的情况下，公司的毛利率有望稳定回升至合理水平(6~7%，当前仅为1.8%).

　　展望：内生性增长与外延性扩张并举，走向全国。1)延伸产业链+产能释放，产品结构逐步改善。随着定增项目的达产，公司的豆油精炼能力提升，加上逐步进入下游的中小包装业务，预期公司的产品结构将逐步改善，从而进一步提振毛利率水平；2)行业低迷，外延式扩张迎来好时机。并购扩张、推进全国性布局是公司一直强调的战略，而定增完成除了缓解公司资金压力，也进一步使公司认识到上市公司的平台优势，加上近期行业低迷部分产能考虑退出，预计公司将会加快并购扩张的步伐，其中横向并购可能会在油脂行业发达的华东地区，纵向并购则主要与油脂的深加工有关。

　　上调至“强推”。公司管理团队新到位、成本控制能力出色、具有业绩释放动力，我们认为公司的基本面在持续改善，并且延迟点价的使用有助于公司利润率的稳步回升，上调13-15年归母净利润为113/226/400百万元，折合EPS为0.42/0.85/1.50元，对应PE35/18/10倍，上调至“强烈推荐”评级，目标价21.17元。

　　风险提示：由于供给增加，大豆价格可能出现急速下跌；生猪价格下跌导致豆粕需求下降；棕榈油高库存可能冲击豆油价格；政策风险。

　　南玻A：龙头缓慢复苏 未来精细玻璃将是亮点

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：刘强，密叶舟日期：2013-09-13

　　浮法玻璃景气度有所回升，但持续性存疑

　　2013年上半年全国浮法玻璃的均价累计上涨了8%，盈利水平持续改善，主要原因有：需求显著改善，上半年浮法玻璃销量同比增长了10%，而去年同期下滑了7%；冷修、停产等带来的供给端收缩。然而，考虑到未来需求可能有所放缓、潜在的冷修产能仍具有威胁，我们认为价格继续上涨的空间有限。

　　太阳能行业见底回升，盈利温和改善

　　太阳能板块景气度触底回升，多晶硅价格已经从底部15美元/千克反弹至目前的18美元/千克，组件的价格也出现了一定的回升。我们认为，供给端收缩、需求的好转有望使得价格继续温和上涨，盈利水平有望继续改善。

　　2015年精细玻璃业务预计将是最大看点

　　公司的发展重心已经开始向精细玻璃产业倾斜。我们预计，2015年精细玻璃有望成为公司业绩最大的贡献点。凭借先进的生产工艺，超薄玻璃上半年已经实现盈利近2300万元，我们预计未来新建的两条超薄玻璃将继续提升公司盈利。同时，OGS等触摸屏也有望于2015年开始量产，增长空间逐步开启。

　　估值：下调目标价至10.00元，维持“中性”评级

　　我们将公司2014年的EPS预测从之前的0.61元小幅下调至0.58元，主要是考虑到工程玻璃的毛利率水平略有下降；同时，我们下调了公司2016/2017以及长期增长假设，主要是由于之前对于公司精细玻璃产业的长期盈利增速预测过于乐观，基于瑞银VCAM绝对估值模型(WACC为9.1%)，得到新目标价10.00元，我们认为目前股价基本反映了盈利好转预期，维持“中性”评级。

(责任编辑：DF105)