基药市场拉开扩容新篇章 积极布局4只股

　　华仁药业：2013年高增长无虞 腹透铸就未来

　　腹膜透析液市场扩容在即，打开公司成长空间

　　市场扩容的动力主要来自两方面：透析治疗率和腹膜透析比例的提升。1)国内有约100多万终末期肾病患者，而透析治疗作为其主要治疗手段，仅覆盖了约30万患者，透析治疗率仍有较大的提升空间；1)腹膜透析相较于血液透析，具有治疗费用低廉、保护残存肾功能的核心优势，符合国家医疗控费的政策导向，但由于医院利益的驱动，我国腹透比例仅有10%左右。随着国家的重视以及医保政策的倾斜，腹透对于医院的经济效益以及在医患中的接受度正在稳步提升，已具备了大规模推广的良好基础。

　　根据我们的测算，到2017年(5年后)，按照中性分析，我国腹透治疗患者人数将增加到13万，具有4倍多的市场空间。

　　公司腹膜透析液业务2013年有望实现盈亏平衡，2014-2015年有望放量

　　一方面，通过与卫生部的合作推广，公司基本在各个省市均建立了1-2家腹透培训示范中心，形成了市场推广的桥头堡；另一方面，公司打造了一支专业化的血液净化团队，业务涵盖腹透治疗方案设计、配送商管理到售后服务的一条龙营销服务，在国内企业中占据了学术营销的制高点。考虑到腹膜透析液当前属于增量市场，公司有望成为引领腹膜透析液大规模推广的主力军之一，并主导腹膜透析液的进口替代进程。我们预计5年内公司有望占据20-25%的国内市场份额，即到2017年有望实现7.6-9.5亿元的销售规模，业绩贡献明显。

　　腹膜透析液扭亏+洁晶并表助2013年高增长

　　2013 年开始，公司业绩表现将迎来转机，有望恢复业绩的高增长：一方面，腹膜透析液将首次实现规模化销售，并实现扭亏；另一方面，洁晶药业并表贡献较大，且净利率水平仍有提升空间，将帮助公司大输液业务实现高增长。

　　估值和投资建议

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.37、0.49和0.66元。鉴于大输液业务的恢复性高增长以及腹膜透析液业务的扭亏，公司2013年业绩高增长是大概率事件，而后续腹膜透析液业务的放量赋予公司广阔的成长空间。目前估值合理，故我们暂维持公司“增持”的投资评级，回调后可积极布局。

　　重点关注事项

　　股价催化剂(正面)：腹膜透析液销售放量。

　　风险提示(负面)：大输液降价超预期；抗生素调控进一步趋严。(湘财证券)

　　尔康制药：辅料龙头 平稳增长

　　辅料新规影响微弱，公司的优势在于产品质量、种类及服务能力

　　行业监管及自律发展仍较缓慢。《加强药用辅料监管的有关规定》于今年2月1日开始执行，按规定新的药用辅料及安全风险较高的药用辅料实行注册制，其他辅料实行备案制；同时药监局还公布了以注射剂辅料为主的第一批28种实行许可管理的辅料名单(尔康有17个品种在列)。历史上注射剂生产企业自律性较高，此前对于注射剂质量的监管也较为严格，因而此次新规对行业格局的影响较为微弱；同时实行备案的辅料品种与此前相比监管也无显着变化。

　　我国制剂企业数量众多，规模普遍较小，生产及质量水平普遍不高，因此在辅料选择、采购及使用方面的企业自律性偏低，这种情形短期仍难改善。

　　依托自身优势，尔康辅料业务有望保持稳健发展。在行业监管及自律发展较为缓慢的情况下，尔康自身的竞争优势对其保持稳健发展便显得至关重要：1)尔康是行业内极少数将GMP引入辅料生产的企业，其安全性优势突出，对于质量要求严格的大型企业、品牌企业具有吸引力；2)公司拥有近120种辅料产品，种类齐全，下游制剂企业集中采购将有效降低成本(包括产品价格、审计成本、人力成本等)及实现可追朔；3)公司销售网络建设较为完备，目前全国建有15个办事处(其中11处设有仓库)，150余人的一线销售队伍对制剂企业实现点对点推广及售后服务(未来还会扩充至每办事处20人)。辅料行业目前规模估算约300亿，竞争格局十分分散，尔康作为龙头市场份额仅2%，因此我们认为尔康通过自身的优势可以不断拓展客户资源，实现稳健增长，提升市场份额。

　　新产能6月将投放。12年公司辅料实现收入5.6亿(+35%)，我们估算其中大小辅料分别为4.2亿、1.4亿；13年Q1公司辅料与去年同期基本持平，主要源于：1)2月份因春节因素实际工作日较少；2)公司辅料产能受限；3)蔗糖等产品价格下跌造成收入规模有所缩减。公司募投辅料新产能预计将于今年6月份投放，主要产品的产能将大幅增加，支撑未来3年的发展需求。

　　磺苄西林钠静待招标，仍有一定发展空间

　　12年磺苄实现约2亿元的销售收入，主要销售集中于浙江、北京、重庆、广东、四川等少数几个省份，待省标开启后在其他省有望实现销售复制，因此仍具有一定的发展空间。12年10月仿制药一致性评价展开，公司在工艺方面进行了一定调整，磺苄毛利率有所波动，目前工艺逐步稳定，后期毛利率有望实现平稳。

　　给予“推荐”评级

　　我们判断公司后期保持较为平稳的发展态势，预测其13-15年EPS分别为0.77/0.99/1.24元，对应最新股价PE为22/17/14X，给予“推荐”评级。

　　风险提示：大辅料竞争加剧风险；磺苄招标进度低预期风险。(长城证券)

(责任编辑：DF081)