煤炭板块历经寒冬终迎春天 9股“卧薪尝胆”

　　大同煤业：老矿刚性成本难降，公司13年盈利堪忧

　　大同煤业601001

　　研究机构：广发证券分析师：沈涛，安鹏撰写日期：2013-04-26

　　煤价回落及成本刚性导致一季度亏损0.18元

　　公司12年实现净利润0.6亿元、同比下滑91%，折合每股收益0.04元，其中12年1-4季度单季EPS分别为0.07元、0.14元、-0.08元和-0.09元。

　　13年1季度公司EPS-0.18元，环比下滑100%。12年4季度公司营业收入和营业成本倒轧数分别为-96亿元和-109亿元，推测主要由于部分贸易业务(例如国际贸易公司的部分业务)没有确认收入。

　　推算12年老矿吨煤亏损65元，塔山矿吨煤净利48元

　　公司12年煤炭产销量分别为3819万吨和2710万吨，同比分别上涨23%和14%。12年公司吨煤收入和毛利分别为465元和154元，环比分别下跌6%和19%。

　　我们推算公司本部煤矿及铁路业务亏损8.45亿元，折合每股亏损0.50元，吨煤亏损65元；下半年亏损7.52亿元，折合每股亏损0.45元，吨煤亏损116元。亏损主要是由于本部煤矿为老矿，人员费用等刚性成本较大。

　　推算塔山矿12年权益净利7.67亿元，折合每股收益0.46元，吨煤净利61元/吨；下半年净利3.04亿元，吨煤净利48元/吨。

　　内生增长来自色连矿、梵王寺建成投产，集团资产注入空间较大

　　未来公司成长主要依赖于色连矿(500万吨/年，51%)、梵王寺矿(600万吨/年，51%)建成投产。另外，母公司2011年的产量为上市公司的3.7倍，且在建矿较多，注入空间较大。但公司的资产注入进度受制于信达资产主管理公司的态度，具体时间较难把握。

　　预计公司13-15年业绩分别为-0.26元、-0.16元、0.01元

　　按照公司现有资产及目前的煤炭市场环境，预计公司13-14年较难盈利；公司1.5倍的市净率与动力煤公司基本相仿，维持持有评级。

　　风险提示：为扭转公司亏损状况，预计公司会筹划收购集团的资产；但注入资产的进度和盈利能力存在不确定性。

　　大有能源：义海公司盈利依然稳健，未来关注集团资产注入

　　大有能源600403

　　研究机构：招商证券分析师：卢平，张顺撰写日期：2013-07-09

　　通过对天峻义海公司的调研，了解了义海公司(木里矿)的经营状况及市场销售情况，即便在煤炭价格大幅回落背景下，依然保持较高盈利能力。短期来看，义海公司产量略超预期，以量补价对冲煤价下跌。公司本部经营相对稳健，煤价逐步趋稳，下半年资产注入预期逐步增强。考虑煤价的下跌，小幅下调盈利预测，仍维持“强烈推荐”评级。

　　事项：近日前往大有能源天峻义海公司实地调研，对木里矿生产经营、市场销售与管理层进行沟通交流。

　　天峻义海概况

　　2003年6月注册成立，职工1600人，连续10年安全生产，煤质优良，低灰，低硫(0.2以下)，高挥发分。过去几年煤炭产量，2009年200万吨，2010年400多万吨，2011年660万吨，下辖木里矿、大煤沟矿，盈利基本来自木里矿。

　　其中：大煤沟煤矿处亏损状态，原因在于煤质低，成本不具优势。曾为全国标准化煤矿，03年破产关闭时，整合当地3个小煤矿，接管100多人。斜井开采，主产动力煤，产能150万吨，产量最高可达200万吨。煤价较低，06年仅为80元/吨，目前售价200多元/吨，今年上半年生产30万吨左右，处于亏损状态。

　　木里煤矿煤炭产量释放超出预期

　　木里煤矿，位于木里矿区，海拔4200米，露天开采，1/3焦煤为主，核定产能120万吨，煤炭储量1.5亿吨以上，首采区4000多万吨储量，已开采1000多万吨，剩余2000多万吨，目前开采海拔高度为3910米，政府批准开采海拔高度为3880，未来持续开采10多年没有问题。

　　上半年青海省经济不景气，对六证齐全的矿井放开生产，木里煤矿完成商品煤产量300万吨，销量230万吨，库存70万吨左右，实现净利润4.5亿元。6、7、8、9为生产淡季，雨季会影响产量，同时重大节假日也会影响产量，如自行车环湖赛十几天对运输的影响，全年3.14、五一、十一等，产量会受到影响，保持一定库存是合理必要的。

　　后续二、三采区的资源收购有望尽快落地。二、三采区在2003年义海成立时已明确划给义海，尚未支付采矿权价款，首采区采矿权价款按照可采储量1.5元/吨，目前矿权申请报告已经打上去了。

　　木里煤矿远景规划2015年达到千万吨矿井，但受市场景气回落及二、三采区开发的滞后，未来2年稳定在500万吨左右。

　　煤价小幅回落，已处在底部，按商品煤销售结构主要分为焦煤、电煤：

　　焦煤产品：粘结指数55%左右，并分为高粘结指数1、2煤，发热量7000大卡，产量占比50%以上。煤炭售价520-530元/吨(坑口含税)，较一季度煤价600元/吨下跌80元/吨，预计焦煤价格已近底部，下降空间不大；

　　电1煤：弱粘煤，发热量5500卡，价格300元/吨(坑口含税)，青海水电季节性太强，电煤少，并限制电煤出省，一季度以来电煤价格相对稳定；

　　电2煤：即接近表层土的煤，灰分30%，煤质受到影响，价格200元/吨，占比不到10%。

　　汽车运输为主运输，市场主要分布在中东部地区

　　销售市场主要分布在中东部省份，河南平顶山地区的焦化，山西孝义焦化，陕西韩城，河北唐山、旭阳、四川绵阳的市场。

　　铁路运输量占比近1/3，主要通过木里镇到热水支线连接青藏铁路。受区域铁路点装费高以及中转装卸影响，运费依然较高，以运到河南为例，运费400元/吨，较之汽运仅有10元/吨的成本优势；？汽车运输占比2/3以上，直接运输到厂价，运费在400元/吨以上。

　　煤炭完全成本在200元/吨，竞争优势凸显。

　　生产成本，主要为剥岩成本，剥采比为4.5:1，完全成本200元/吨，其中剥岩占成本占比50%以上，职工薪酬占比4%，安全费占比3%，维简费占比5%，原生态矿产资源补偿费10%(只对高1煤征收)，管理费占比6%，销售费占比2%，税金占比5%，公司生产成本在当地矿区有竞争优势，相比之下，庆华集团的当地矿井剥采比为13:1，新庆公司的矿井剥采比为6~7:1.

　　公司本部经营，加强成本控制，二季度初煤价面临压力

　　4月份销量受到影响，煤价开始回落，较一季度下跌3-5%。一方面，市场淡季影响；另一方面，豫西高速桥坍塌制约运输，当时集团矿井给上市公司让路；5、6月份煤价逐步趋稳，原因在于河南省“煤电互保计划”开始体现效果，河南省通过煤炭销量来调节上网电量。

　　成本控制方面，人工工资，处级干部以上降50%，处级以下降1/3，奖金停发；

　　下半年有望启动资产注入

　　公司一直承诺将集团剩余资产注入上市公司，未来扩产、收购原则：在产的优先于资源；焦煤优先于动力煤；境外优先于境内。

　　我们判断，下半年公司履行注入承诺意愿较强，但受煤炭行业不景气影响，符合收购条件的资产可能会有所减少，一定程度上影响注入规模。

　　小幅下调盈利预测，维持“强烈推荐”评级。

　　考虑煤价的下跌，小幅下调公司未来盈利预测，预计2013年、2014年、2015年EPS为0.96元、0.97元、0.98元，当前股价对应估值为8.7倍、8.7倍、8.5倍，估值依然具有优势，且未来资产注入预期较强，维持“强烈推荐”评级，考虑估值中枢的下移，目标价下调为13.0元，隐含市盈率13.5倍。

　　潞安环能：业绩符合预期，公司已具备投资价值

　　潞安环能601699

　　研究机构：华创证券分析师：韩振国撰写日期：2013-04-27

　　事项

　　潞安环能公布2013年1季报，公司2013年1季度收入44.7亿，同比下降7.1%，净利润5.7亿，同比下降39.4%，对应EPS0.25元，业绩符合预期。单季度环比来看，公司收入下降13.8%，利润大幅增长153.9%。

　　主要观点

　　1。业绩符合预期，扫除市场担忧。公司2012年4季度EPS只有0.1元，低于此前市场预期的0.2元，市场对公司13年经营和业绩也产生一定担忧，1季报业绩较好扫除了市场的担忧。

　　2。收入下降主要是由于喷吹煤价下跌18%左右。公司1季度喷吹煤价环比12年4季度略微上涨，维持在900元左右，相比12年初的1100元左右下降18%左右，公司动力煤价格基本维持平稳，两者综合导致公司收入下滑7.1%。这也是公司利润同比下滑39.4%的主要原因。

　　3.1季度业绩环比去年4季度大幅提升153.9%。公司业绩环比大幅提升除煤价环比略微上涨外，主要是因为成本、费用恢复正常。公司12年4季度发生2.7亿的财务费用，环比、同比分别大幅提升511%、485%，对应减少EPS接近0.1元。而今年1季度则降至0.69亿元，同比增长29%。公司财务费用大增主要是因为临汾地区整合矿陆续投产，借款利息开始计入财务费用。

　　4。管理成本增长8.5%，成本仍有压缩空间。公司营业成本同比增长1.8%，考虑公司整合矿产量增长，较为正常。管理费用增长8.5%，在控成本背景下，我们认为公司管理费用仍有下降空间。

　　5。公司2013、2014年依靠整合矿可以实现持续增持。公司临汾地区整合矿在12年底13年初都已投产，预计13年贡献利润增长15%，14年可以满产。忻州地区整合矿也将在14年投产，公司未来两年成长性良好。

　　6。投资建议：预计公司13、14年EPS1.38、1.62元，对应PE13倍、11倍，估值较低，考虑公司成长性和确定性，维持公司强烈推荐评级，目前价格建议买入。

　　风险提示

　　1。煤价下跌风险。

　　2。公司费用超预期增长风险。

(责任编辑：DF105)